迪森股份:股权激励适时出台,高行权条件彰显公司成长信心 迪森股份 300335 研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2014-09-02 公司8月31日公布股权激励方案,定向发行608万份期权和304万份限制性股票,期权价格13.21,限制性股票价格6.34。行权条件以13年为基准,要求15/16/17年净利润增速不低于25%/70%/160%。该行权条件验证了我们对公司业绩加速成长的判断,也充分表明公司抓住黄金窗口期,快速做大主业的决心。建议投资者重点关注。 投资要点: 股权激励方案适时出台,解决三大核心诉求:管理和与技术团队稳定,业绩激励和融资需求:生物质供热行业进入黄金发展期,公司作为龙头企业核心员工存在极大的被挖角风险。按此次股权激励方案设计,核心员工按现价即可通过限制性股票锁定50万-250万利益,同时若未来几年股价上行50%还可获得额外75万-500万利益,方案可以稳定核心团队。行权条件以13年为基准,要求15/16/17年收入增速不低于20%/60%/140%,净利润增速不低于25%/70%/160%,行权条件高,业绩激励充分。公司通过发行304万股限制性股票还可以募集2000万元,解决流动资金需求。 重述推荐逻辑:燃煤锅炉改造,气价上扬,生物质供热行业迎来黄金窗口期;公司龙头地位突出,业务省内和省外扩张空间较大,14-16年订单与业绩有望加速成长。 后续催化剂:一是年内初步编制“十三五循环经济发展规划”中生物质能源资源化是重点之一。我们认为在当前时点生物质细分中首推BMF供热。二是15年工业存量气上调0.4-0.5元/m3,完成存量气与增量气的价格统一。 维持强烈推荐评级。预测14-16年EPS为0.27、0.40、0.61元,同比增速24%/46%/52%。14年中行业启动,新项目需1年建设期,大量未来新签订单对应业绩将从16年开始释放,因此股价应享受14/15年高估值。给予目标价16.85,对应37/28倍15/16年EPS。 风险提示:宏观经济弱导致已投运项目毛利率下降 百联股份中报点评:经营稳健,改革深化提升估值百联股份 600827 研究机构：国泰君安证券 分析师：訾猛,林浩然,童兰 撰写日期：2014-09-02 投资要点: 投资建议:维 持2014-2016年EPS为0.61/0.71/0.79元,上调目标价至15元,维持“增持”。公司主营业务较为稳健,业绩增量主要来自外延扩张及存量资产(或资金)的盘活性改善。作为上海商业巨舰, 公司拥有大量核心商业地段优质资产提供足够安全边际。最大看点是国企改革实质性推进带来的机制改善及资产整合,随着上海改革进程持续深化,公司短期估值水平有望提升。 业绩略低预期,费用率继续上行。1H 营收/归属母公司净利润/扣非净利润分别下降2.3%/3.3%/3.2%、折合EPS0.42元,百货、超市收入端分别微降0.35%、3.55%,毛利率则分别增加0.76、0.41pct,显示在低迷经济环境及反腐影响下,收入增速压力较大。1H 销售+管理费用率同比增加0.69pct 至17.59%。人工+物业费用率高于行业平均2.5pct,我们测算每降低1pct 将带来业绩增幅超20%,未来国企改革推动的机制改善,将提升公司运营效率。公司营运现金充足且负债率极低,银行存款达107亿有待盘活,保守按照7%收益率测算,理财年收益亦将超过7亿、带来1.5亿元业绩改善。 国企改革深入催化资产整合预期。我们预计随着国企改革持续推进, 集团未来可能进行资产整合,将优质资产适机注入旗下上市平台。当前垂直型电商蓬勃发展,不排除公司利用品牌及区位优势,打造线上品牌生活平台实现全渠道发展。改革大背景下公司激励机制层面完善也值得期待。在此基础上存量资产+资金盘活以及激励机制层面突破,都将带来巨大业绩改善空间。随着国企改革步入深水区,改革进展将促使公司短期估值水平提升。 风险提示:宏观经济低迷;网购分流加剧;国企改革进程低于预期 长安汽车:下半年长安业绩环比向上非常确定长安汽车 000625 研究机构：申银万国证券 分析师：常璐 撰写日期：2014-09-02 中期业绩贴近预告上限,符合我们判断。14 年二季度公司实现销售收入120亿元,同比增长25.5%,环比下滑1.4%,实现归属母公司净利润16.1 亿元,相比去年同期增长111.6%,环比下滑16.1%,对应每股收益0.36 元;14 年上半年公司实现销售收入242 亿元,同比增长19.8%,实现归属母公司净利润36.3 亿元,相比去年同期增长195%,对应每股收益0.78 元,靠近中期业绩预告的上限,符合我们判断。 上半年大幅增长的主营仍然是合资企业的贡献提升。上半年长安福特单月量能稳定在7 万台,结构上升/国产化率提升/成本摊销下移使其利润增长保持强劲态势,上半年收入51%,利润增长133%,对长安贡献37 个亿投资收益。 轻装上阵的长安马自达也达到6%的净利率水平,从去年的微利水平上升到半年4 个亿的利润体量,长安PSA 相对处于蛰伏期,上半年亏损3.2 亿元。 上半年本部轿车业务大幅减亏。上半年轿车业务在逸动、CS35 和CS75 的带动下实现大幅减亏。本部整体亏损4.6 亿的体量主要是由于微车业务的下滑及并入合肥工厂影响的。我们判断并入合肥长安一次性影响净利润约9 千万,微车业务上半年毛利率大幅下滑导致实际亏损约在2 亿左右,公司中期预提了费用以应对下半年市场。 预计下半年业绩环比向上非常确定。1)合资企业方面,经营性贡献环比向上,表明长安福特实际经营情况持续向好;下半年变速箱工厂投产,发动机配套上量,旺季持续产销规模持续走高,预计长安福特下半年业绩继续上行,全年有望突破150 亿。2)长安马自达新车放量,盈利将继续上行。3)7 月份起合肥工厂有望步入生产阶段,带动亏损幅度下行。4)下半年CS75 放量带动北京工厂减亏。5)微车中期预提充分,预计下半年亏损幅度将有所收缩。6)PSA业绩具备承诺保底,加之下半年DS6 上市,量能有望进一步提升。公司整体业务均将呈现环比向上的格局,我们预计下半年业绩环比向上非常确定。 维持盈利预测,维持买入评级。我们依然维持对于长安汽车2014-2015年EPS 为1.79 和2.27 元的盈利预测,对应PE 分别为7.3 倍和5.7 倍。 各子公司延续上升态势,新车持续贡献量能,支撑业绩爆发持续,目标价18
元,维持买入评级。 |
