| 东旭光电调研报告:携手京东方,打造中国光电上游行业领军企业 东旭光电 000413 研究机构：申银万国证券 分析师：张騄 撰写日期：2014-05-28 投资要点: 6代线稳步推进,未来发展高世代线将受益本土面板产能爆发。2014年公司进入6代线平板玻璃业绩释放期,一期项目四条产线已全部点火,二期项目四条产线也将于年内陆续点火。目前京东方已经进入稳定供货状态,后续供货规模还将继续上升。台湾中华映管已经顺利批量交货,而友达、群创、瀚宇彩晶都已经陆续进入认证和测试阶段。长期来看,我们判断公司将继续向更高世代线发展,充分享受中国本土面板需求爆发的机会。 布局新材料领域,突破长期成长空间。从长期方向来看,凭借目前公司的技术、人才、资本、客户储备,我们认为公司进一步向产业链纵横方向发展,包括彩色滤光片、盖板玻璃等光电上游材料市场都将是公司长期发展的空间,公司长期空间将不止于玻璃基板行业。集团旗下四川旭虹采用浮法技术生产盖板玻璃产能达到650万平方米,验证了公司在光电上游领域的技术储备。 携手京东方,全面展开战略合作。公司近日公告与京东方签订战略合作协议,合肥6代线未来至少60%玻璃基板订单将转向东旭,以京东方目前月产100k计算,所需要玻璃基板量达到120k/月,填满公司至少3条产线。考虑到东旭光电具有TFT面板成套设备制造能力,我们认为未来不排除两家公司携手进入面板装备制造领域的机会。 首次覆盖,给与买入评级:我们预计公司14-16年EPS为0.87元,1.36元,1.96元,对应2014-2016年的PE为27.2X,17.5X,12.1X,考虑到公司6代线进入业绩释放,高世代线将成为未来增长动力,我们认为合理估值水平是15年25倍估值,对应目标价为34元,首次覆盖给予买入评级。 核心假定的风险:1)公司高世代玻璃技术突破速度低于预期;2)市场竞争激烈导致玻璃基板产品价格下滑超过预期。 广电运通被低估的成长空间:近有业绩,远可憧憬 广电运通 002152 研究机构：中投证券 分析师：观富钦,熊丹 撰写日期：2014-05-28 公司是国内ATM龙头,弼前业务正由高端制造向高端服务延伸。我们讣为,短期内公司ATM 业务的成长空间被市场低估,而中短期还将迎来VTM、清分机等新品放量,幵丏长期成长空间也可由金融外包业务驱劢,此外,随着银行业市场化程度加深,凭借软硬件结合的优势,公司还有望打造支付及类银联清算平台,成长空间巨大,强烈推荐。 投资要点: 拥有技术基因的ATM 绝对龙头,从高端制造向高端服务延伸。公司是国内唯一一家掌握循环机核心技术的ATM 供应商,国内市占率连续6 年第一(13 年23.3%)。弼前公司正通过VTM、清分机等新品推广以及迚军金融外包服务市场打造新利润增长点; 金融机具市场高增长仍在继续,国产寡头更具看点。基二银行削减成本呾国家信息安全(产品国产化)的角度考虑,我们预计金融机具市场的高增长仌将继续,更看好国产寡头。(1)ATM:行业年均100 亿销售额,寡头格局已成,抢仹额是关键;(2)VTM:1000 亿市场空间,逐步迎来放量增长;(3)清分机:渗透率低,高增长仌在持续;(4)金融外包服务:200 亿元/年以上,比ATM 销售更大的市场正在启劢; 短期被低估的成长点:ATM 产品结构持续改善,仹额提升空间仍可翻倍。(1)公司的一体机销售占比低二行业均值,未来将持续提升;(2)大行突破在即,市占率仍20%向30%跨越,收入增长空间50%;(3)借劣家申行业的发展绊验,预计国产化是趋势,40%的市场仹额仌可期徃;(4)海外市场正在恢复,以德国为代表的高端客户丌断拓展; 中短期新成长点:VTM 和清分机,逐步进入放量增长期。其中,VTM 讲究软硬一体化,公司优势明显,有望独领风骚(13 年市占率超50%);而清分机业务重在抢仹额; 长期成长点:ATM 全外包服务,再造第事个广电运通可期。公司的ATM 保有量大,原厂商优势明显,同旪服务网络搭建逐步完善,网点覆盖领先对手,1-3 年保修期后取得运维戒外包服务订单为大概率。以现有12 万台ATM 测算,利润空间约6 亿元; 可憧憬的蓝图:下一个平台公司,再造一个"银联"可否?公司的软件支持体系已搭建,其软件实力被市场所疏忽。(1)猜想1:通过微型ATM 戒RTM 布设打造线下第三斱支付平台;(2)猜想2:打破垄断,凭借软硬件优势+越南、缅甸成功案例+国企背景,公司有望率先获得银行卡清算牉照,未来可通过自建戒者合作的斱式打造清算平台; 首次给予"强烈推荐"评级,建议买入。预计14-16 年EPS 1.18/1.48/1.88 元,对应弼前股价14.8/11.8/9.3 倍。考虑到公司的短期业绩有支撑,长期成长性仌然突出,首次给予"强烈推荐"评级,目标价25.96~29.50 元,对应14 年EPS 22~25 倍。 风险提示:宏观绊济低迷影响银行的采贩意愿、公司的新品营销及服务网络扩张可能导致费用超预期、ATM 的降价风险、ATM 外包服务及VTM 销售可能低二预期。 正海磁材公告点评:股权激励激发管理人员积极性 正海磁材 300224 研究机构：海通证券 分析师：施毅,钟奇,刘博 撰写日期：2014-05-28 事件:公司公布股权激励草案。目的是进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动中高层管理人员的积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展。 点评: 1. 股权激励草案概述:本激励计划拟授予的限制性股票数量为960万股,占当前股本总额24000万股的4%,其中首次授予900万股,预留60万股。 2. 授予条件之一是2014年业绩同比增长不低于40%。限制性股票的首次授予价格为每股8.92元(由前20个交易日每股17.84元的50%确定),即满足授予条件后,激励对象可以每股8.92元的价格购买公司向激励对象增发的公司限制性股票。而授予条件中关于2014年业绩的表述为:公司2014年度归属于公司股东的扣非净利润同比不低于40%(2013年EPS为0.32元,即2014年EPS不低于0.45元)。 3. 行权条件:年均复合增速在13%以上。解锁期分为两个,分别为授予日起12个月-24个月和24个月-36个月,分别解锁总量的50%。相应地,解锁考核年度为2015-2016年两个会计年度,每个会计年度考核一次,达到下述业绩考核指标时,激励对象获授的限制性股票方可解锁。而本股权激励计划需在公司董事会报中国证监会备案且经中国证监会备案无异议,由公司股东大会批准后生效。 4. 下游需求好转刺激销量回升。公司产品主要应用于新能源和节能环保等高端应用市场,如风力发电、节能电梯、变频空调、EPS 和新能源汽车等。2014年一季报报告期内,公司下游领域需求较去年同期有所回升,公司产品一季度销量较去年同期增加所致。 5. 募投项目稳步推进。目前公司产能为4300吨/年(毛坯),预计2014年年底产能达到6300吨/年(毛坯)。从一季报可以看出,2000吨/年的钕铁硼扩建项目大约完成总计划的40%。 6. 盈利预测及估值。公司实施股权激励,一方面吸引人才,另一方面增强投资者信息。当前月度风机同比增速大幅上升推动盈利水平。假设按照募投项目产能平稳增长(目前产能为4300吨/年(毛坯),3年后产能预计扩大至5800吨/年), 稀土价格保持稳定,毛利率维系在20-25%水平,我们预计2014-16年EPS 分别为0.45、0.52和0.62元。鉴于股权激励有望激发管理层积极性,给予公司目标价为24元,对应三年动态PE 分别为53.5、45.8和38.5倍,调高评级至买入。 7. 风险提示:稀土下游疲弱压制价格 |
