| 棕榈园林:向战略投资者现金增发彰显公司经营信心 棕榈园林 002431 研究机构：广发证券 分析师：唐笑 撰写日期：2014-05-28 核心观点: 引入战略投资者、不向二级市场要钱彰显公司经营信心 棕榈园林此次非公开现金增发14.1亿元,锁定三年,未向二级市场投资者要钱,彰显了包括高管在内的9个战略投资者对未来经营的信心;同时此次增发由包括董事长、总经理在内的公司高管认购7.2亿元(其他高管以广东辉瑞投资的名义认购),占募集总额14.1亿元的一半以上。 相应的董事会换届引入多方面人才,治理结构更加完善 此次增发还引入6个战略投资者,同时对部分高管和一半的董事会席位进行了调整,人员构成更加全面、人才来源更加多样,更容易接收到来自不同立场、不同角度的有利信息。 14.1亿元的增量现金大大有利于公司未来几年增长 在2011-2013的三年时间里,公司加强人才资源的培养,搭建设计平台和营销渠道,进行事业部改革,市政项目落地速度加快,公司抗风险、抗周期的能力大大增强。此次增发补充了流动资金,引入了战略投资者,公司各项资源得以逐渐完善,已经进入了一个新的发展阶段。 投资建议 自2011年以来,棕榈园林下定决心经历了一系列变革,目前公司治理更加完善、实力大大增强;公司通过提高经营效率对冲地产调整风险,抗周期性大大提升。我们看好前述一系列变化,公司估值有望提升。维持在4月初深度报告中做出的2014-2016年1.15、1.68、2.36元的盈利预测(未考虑此次增发摊薄),维持"买入"评级。 风险提示 地产行业失速,造成系统风险。 普邦园林:PPP模式提升杠杆,市政业务有望迎来高增长 普邦园林 002663 研究机构：招商证券 分析师：张士宝 撰写日期：2014-05-28 事件: 普邦园林5月23日晚间公告,与淮安市白马湖规划建设管理办公室(以下简称"业主")签署《淮安市白马湖森林公园项目PPP合作协议》,投资概算不超过10亿元,预计项目期为3年。 评论: 1、PPP模式引入社会资本提升公司资金使用杠杆 项目建安费用由业主出资15%,普邦园林及其合作伙伴组成的合作公司出资85%。同时,普邦园林作为施工方,按施工进度获得建安工程进度款。工程分期验收,每一期移交后,业主分三期向合作公司支付工程收购款,包括"合作公司支付的建安费用+投资回报+建设期利息+回购期利息"。 普邦园林资金杠杠提升在于:(1)项目分期验收分期回购,单项工程金额较小;(2)业主出资15%,合作伙伴提供一定资金。 2、前期退渔还湖、环湖道路建设等基础工程已经基本完成,预计启动较快 2010年以来,淮安市先后投入18亿元,对白马湖实施退渔还湖、清淤积土、环湖道路通达、防堤加固等一批重点工程,为森林公园项目奠定了良好基础。作为白马湖打造国家级生态旅游休闲度假景区的重要组成部分,工程在政策、资金、推进等方面将会受到政府大力支持,预计下半年将启动建设。 3、市政园林有望成为增长新引擎,关注现金流 公司偏好3亿元以下的短平快项目且对回款条件有较高要求,2013年处于项目储备期和探索期,2014年有望迎来高增长。随着市政项目比重的提升,我们将密切跟踪现金流指标。 4、看好公司可持续发展能力,维持"强烈推荐-A"的投资评级 公司在市政园林业务拓展上审慎且极具耐心,有望走出一条差异化发展路径。地产园林业务方面,2013年处于渠道和设计平台建设期。目前,区域运营中心初步布局完毕,设计在收购泛亚国际(34%股权)以及城建达设计院(90%股权)后,逐步具备"景观概念设计+建筑设计+深化设计"一体化设计能力。2014年经过进一步扩充及磨合,可持续发展能力将进一步提升。 我们看好公司的可持续发展能力,预计2014年-2016年EPS分别为0.70元、0.91元和1.13元,2014年20倍PE对应目标价14元。 5、风险因素 房地产新开工低于预期,市政园林订单去化及回款低于预期 张裕A:q2收入有望企稳,利润仍将下降 张裕A 000869 研究机构：招商证券 分析师：董广阳,龙隽 撰写日期：2014-05-28 产品结构重心下移,解百纳及以下产品仍有竞争力。面对三公消费限制及进口酒冲击的双重压力,公司在14 年将在稳固中高端产品基础上,加快中低档产品销售及白兰地产品的推广。根据终端调研情况,我们预测Q2 公司解百纳逐步趋于稳定,解百纳以下低端产品受益于张裕品牌力有所放量,高端酒庄酒同比仍处下降通道。公司14 年将重点维护和推广解百纳及以下产品。产品结构的下移会导致公司净利润同比下降,但中低档产品的放量, Q2 有望实现销售收入企稳。 坚持经销商合作制,加强自营渠道建设。公司针对不同市场特点,由传统的经销商模式向"经销商模式、配送商模式、直供商模式"结合的方向发展,在经销商实力较强的市场,继续由经销商主导,而在经销商实力较弱的区域,通过发展直供模式,建设直营门店网络,最终达到掌控终端、控制渠道的目的。 目前公司已开业的先锋酒庄专卖店达到118 家(不包含仍在装修中的84 家),预计今年公司将投入更多资源,确保先锋国际酒庄的开业速度跟上公司战略调整步伐。我们认为渠道改革需要平衡不同渠道之间的利益分配,以及确保先锋酒庄门店的单店盈利能力,公司需要重视经销商利益分配,加强渠道掌控能力及门店管理能力。 完成国内六大酒庄布局,关注酒庄酒新品推广情况。随着陕西、宁夏及新疆三大酒庄建设接近尾声,国内六大酒庄布局(包括卡斯特、爱斐堡与辽宁冰酒)已经基本完成。5 月18 日宁夏张裕摩塞尔十五世酒庄已开业,计划6 月6 日新疆张裕巴保男爵酒庄开业,6 月18 日陕西张裕瑞纳城堡酒庄开业。预计公司14 年新项目资本开支将下降。公司计划将西北三大酒庄产品在全国范围内推广,我们预测新品全国化需要较长时间,关注年内能否在区域市场内形成消费氛围。 法国酒庄整合进入尾声,产品渐次推向市场:公司于13 年10 月份在法国收购一家法国干邑市的富郎多酒庄(Roullet Fransac),公司表示该酒庄产品将于近期开始向营销渠道推广。我们认为此次的收购酒庄,能够帮助公司理顺酒庄并购流程,并为后期整合及产品营销提供案例经验。 维持"审慎推荐-A"投资评级,目标价19.2-25.6 元:我们预测14 年公司仍将受行业需求乏力以及公司战略调整的双重影响,受益于Q2 中低端产品有所放量,略上调14-16 年EPS 分别为1.28、1.42 和1.66 元,目标价区间19.2-25.6 元,维持"审慎推荐-A"投资评级。 风险提示:市场需求乏力、战略调整缓慢、新品推广不利、食品安全问题 |
