| 涪陵榨菜：新品致力于打造第二个乌江 涪陵榨菜 002507 研究机构：齐鲁证券 分析师：王颖华 撰写日期：2014-05-13 近期我们调研公司，了解了关于今年进一步的渠道下沉及新品推广的情况： 公司自2012年对渠道进行调整，2013年进行渠道下沉以来，已经新布点139个地级市场(销售规模35万以上)和500多个县级市场(销售规模15万以上)，目前已实现对地级市的全覆盖，预计2014年将进一步拓展700-800个县级市场。我们预计由于下线城市单点的市场容量更小，因此就新增市场带来的增量来说2014年要弱于2013年。2013年榨菜收入增长22.5%，其中量增18.9%，我们预计2014年榨菜量的增长在10%-15%左右，由于2014年1季度公司对主力品种进行了调价，预计调价幅度在10%左右，因此我们预计2014年榨菜的收入增速依然会在20%以上。 另外公司2014年将推出两个新品：海带丝和萝卜干，其中又以海带丝为重中之重，公司计划将海带丝打造成第二个龙头品类。 海带丝具备有更健康的消费者形象，因此作为公司下一个主推品种。海带丝的产品包装由知名策划公司设计，与去年榨菜变脸系列同样具备有极强的视觉冲击力，由国粹青花瓷和大海的蓝色为主色调，龙纹彰显出与海洋的关联，包装设计简洁明了，与目前市面上海带丝包装具有极大差异，辨识度很高。目前该产品拥有两个口味(鲜香味和野山椒味)，海带丝已于5月完成主要的招商，终端定价2.5元左右，部分经销商已实现调货。公司也已经着手在央视上推出海带丝的广告，今年将在央视加强广告宣传力度，实现空中地面立体攻势，拥有了去年榨菜换包装的成功经验，我们认为海带丝新品值得期待。 萝卜干的产品包装接近旧有的乌江系列，由于与原有榨菜具备有一定的替代效用，所以不作为重点推广品类。目前拥有两个口味(美味萝卜和麻椒萝卜)，终端价格在1.5-2元；萝卜干已于1月完成招商，2月逐步开始调货，目前终端动销情况好于公司预期； 目前两个新品的经销商预付款及销售积极性都超出我们此前预期，我们预计两个单品各自的销售规模可能超过我们此前预期。 如果海带丝推广成功，那么将证明公司有能力打开单一品类成长的局限性，具备了跨品类拓展的能力，那意味着公司将具有更广阔的成长空间。 我们认为公司管理层优秀，具备有清晰的发展战略及规划，我们看好公司长期的稳健成长。我们上调盈利预测，预计公司2014年-2016年实现销售收入11.1亿、14.2亿、17.9亿，同比增长31.6%、28.0%、26.0%；实现净利润1.75亿、2.22亿、2.61亿，同比增25.9%、25.9%和17.8%；实现EPS1.13、1.43、1.68元。对应2015年24-26倍PE，给予目标区间34.32-37.18元，维持“增持”评级。 风险提示：食品安全问题；销售不达预期；市场推广费用超预期。 三聚环保调研快报：脱硫服务和焦炉煤制LNG是未来发展重点 辉丰股份
002496三聚环保 300072 研究机构：东兴证券 分析师：杨若木 撰写日期：2014-05-13 关注1：焦炉煤气制LNG 是未来公司增长新亮点 三聚环保于2013年11月11日与内蒙古美方能源共同出资20，000万元人民币设立合资公司内蒙古三聚家景新能源有限公司，其中三聚环保以自有资金出资人民币10，200万元，占新公司注册资本的51%；美方能源以货币出资人民币9，800万元，占新公司注册资本的49%，拟在内蒙古阿拉善盟经济开发区内建设2亿Nm3/年焦化联产LNG 及配套销售终端建设项目，项目总投资约人民币60，905万元。阿拉善盟大力支持此2亿Nm3/年焦炉气制LNG 项目，并为该项目利用批准配套建设10-15套销售终端。 焦炉煤气制LNG 项目技术难点主要是在能源净化和甲烷化两个步骤。甲烷化技术供应商主要有国外主要丹麦topsφe，英国Davy 和德国Lurgi。两家公司有几十年的工程化的经验，技术很成熟， 获得市场好评。三聚环保在能源净化方面技术很成熟，其中目前全国在建或已建成的大约70%的焦炉煤气制LNG 装置的净化工段采用了公司的能源净化产品或服务，积累了丰富的经验。国内目前建设焦炉煤气制LNG 项目技术也相对成熟，已经有18、19套建成投产， 未来在建和马上投产的项目有20-30套，未来三年将会有100套项目投产。 关注2：公司在脱硫服务进展很快公司在能源净化方面进展速度很快。从年报中显示，公司新增完成170套脱硫设备及其服务的销售。根据一套脱硫装置需要三拖一， 目前苏州建设的600个集装箱脱硫装置已经全超过产能。未来将会在脱硫服务上游进一步提升。 公司在脱硫工程项目上也进展很好。13年公司在新增河南卫辉市豫北化工有限公司合成氨系统和高效脱硫节能改造项目；河南鹤壁宝马(集团)实业有限公司甲醇合成放空气综合回收分离天然气项目；山西古县利达焦化有限公司年产10万吨甲醇尾气制6万吨合成氨项目。14年公司将要完成年报中显示的8亿元项目，其中最重要是卫辉的七台河隆鹏煤炭发展有限责任公司节能技术改造利用焦炉煤气制LNG 项目和卫辉市豫北化工有限公司35万吨合成氨联产50万吨高效缓释肥节能型改造项目中“高硫煤净化、尾气综合利用生产1.5万吨/年LNG(含加气站)、联产25万吨/年甲醇项目”，两个项目合计要贡献5.3亿元。 辉丰股份：辉丰股份收购嘉隆化工，维持强烈推荐 研究机构：民生证券 分析师：刘威 撰写日期：2014-05-13 一、事件概述 辉丰农化股份第五届董事会第二十四次会议审议通过，同意辉丰股份以自有资金12，539.85万元投资江苏嘉隆化工有限公司，占投资后的嘉隆化工53. 2518%的股权。 一、 二、分析与判断 嘉隆化工有20000吨光气产能 嘉隆化工是国家定点的光气及光气化产品的生产企业，现建设有20000吨/年的光气生产装置。光气是一种重要的有机原料，利用光气作为原料生产农药、医药等产品，具有成本低、质量优、工艺清洁等优点，因而其在农药、医药等领域拥有广泛的应用前景。截止2013年9月30日，嘉隆化工的账面总资产为46，608.11万元，总负债41，776.08万元，所有者权益4，832.03万元，实现营业收入28，541.34万元，净利润-1，969.25万元。 原嘉隆化工股东对徐州土地处置净收益以及嘉隆化工盈利进行兜底 兜底方对徐州土地处置净收益及土地处置时限兜底，净收益不低于1亿元，土地处置时限自嘉隆化工与辉丰股份签订合作协议起30个月内完成，如土地净收益在土地处置承诺期内未能达到1亿元，由兜底方在约定土地处置承诺期届满之日起三个月内负责以其持有公司对应价值股权零价格转让予辉丰股份或以现金补足。兜底方承诺自2013年10月1日至2014年12月31日，嘉隆化工累计主营业务经营净利润如为负数(不含土地等非经常性收益)，兜底方以现金或股权折价(本次辉丰股份增资的单价3元/股)弥补差额。 收购嘉隆化工是公司外延式收购的战略的延续，对公司利好 (1)收购有助于辉丰股份咪酰胺、辛酰溴苯腈、吡氟酰草胺、异菌脲、抗倒酯、联苯菊酯、高效氯氰菊酯等产品和项目利用光气化生产工艺，进一步优化提升产品产业链水平，降低生产成本，减少“三废”排放量。(2)有助于发挥辉丰股份的市场、管理、资本、技术等优势，提升嘉隆化工MAC、呋喃酚、克百威、丁硫克百威、灭多威、硫双灭多威、噻唑膦、噻菌灵、敌草隆、噻虫嗪等产品和项目的QA/QC、EHS体系的实施水平，将嘉隆化工建设成为可持续供货的优质供应商，将嘉隆化工打造成辉丰股份的第二个农药定点生产基地。 二、 三、盈利预测与投资建议 预计14-15年EPS0.75、1.03元，公司未来两年复合增速在40%以上，目前14年PE16倍，而且业绩有超预期可能，公司有望复制联化科技08年至11年的走势，强烈推荐评级。 四、风险提示：下游需求量不足等风险 |
