| 华谊兄弟H计划点评：电影多元化布局战略明晰 华谊兄弟 300027 研究机构：东方证券 分析师：张杰伟，张良卫 撰写日期：2014-05-13 华谊兄弟在其第四季H计划发布会，以“娱乐全球，造梦无界”为主题发布了2014/15年度的32部新片计划 投资要点 华谊电影多元化布局战略清晰，长期有望受益于市场快速增长。华谊兄弟电影项目储备充分，32部的电影计划在国内罕见，而且电影项目的多元化战略清晰，包括类型多元化、主创多元化、模式多元化。类型多元化，包括喜剧、动画、战争、动作、武侠、惊悚、文艺等几乎所有的常见电影类型；主创多元化，签约了冯小刚、顾长卫、管虎等在内的签约导演团队；模式多元化，创作模式包括原创系列、投资、战略合作独立制片公司等。多元化的布局有效分散了电影的单片风险，保障了电影业务的长期稳定增长。 切入好莱坞电影产业链，进军国际电影市场。2014年，公司将向美国Studio 8公司投资1.2亿美元至1.5亿美元，制作真正意义上的好莱坞电影，直接参与全球电影市场的竞争。国内1-2亿美元的单片极限，在国际市场上可以放大到十亿美金数量级。而且，华谊的国际化操作，也可反哺国内业务，提升国内影片的制作水平和运营方式，使得公司的电影业务运作模式成熟度继续保持领先地位。 华谊综合性娱乐集团布局完善，版权整合开发能力强劲，有望获得长期受益。华谊综合性娱乐集团的架构完善，电影、电视剧、手机游戏、艺人经纪、衍生品等已经产生协同效应，版权整合开发能力强劲，对版权的长效开发有望获得长期受益，降低单片的票房风险。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.68元、0.48元、0.54元，其中减持掌趣科技投资收益增厚2014年的盈利预测0.27元。若考虑广州银汉的并表，预计增厚2014-2016年的EPS分别为0.10元、0.12元和0.14元，根据公司2014年主营业绩(0.68-0.27+0.10=0.51元)，考虑到华谊的龙头地位给予一定的估值溢价，目标价27.00元，维持公司买入评级。 风险提示 “一剧两星”带来的政策风险；外延式收购失败；单片票房低于预期。 国投电力：收购优质电厂，有力推进高参数大火电 国投电力 600886 研究机构：招商证券 分析师：侯鹏，彭全刚，何崟 撰写日期：2014-05-13 一、事件： 2014 年5 月12 日，公司第九届董事会第七次会议决议公告，公司拟收购马来西亚云顶集团下属福建电力(香港)有限年期公司持有的福建太平洋电力有限公司(简称“湄洲湾一期”)51%股权。 收购标的：湄洲湾电厂一期51%股权； 装机容量：2×39.3 万千瓦； 收购价格： 69，400 万元； 资金来源：由公司自筹解决。 二、评论： 1、发电量有保障，经济效益良好. 湄洲湾电厂是一个总投资达6.55 亿美元的外商投资项目，也是国务院和发改委批准的第一批全外资电厂项目，电厂一期装机2×39.3 万千瓦的发电机组，分别于2000 年9 月、2001 年3 月并网发电。 该电站采用BOT 方式运营，发电量有保障，协议合同期为2004 年1 月1 日至2025 年6 月30 日，年平均上网电量为39.82 亿千瓦时，年利用小时在5000小时左右，较福建省近三年火电平均利用小时高164 小时，具有良好的经济效益。 2、收购价格合理， 增厚公司EPS. 本次收购选用收益法作为最终评估结论，湄洲湾电厂一期整体评估价格14.1亿元，对应51%股权的收购价格为6.94 亿元，收购PB 仅为0.87 倍。另外，2013 年，湄洲湾电厂一期净利润2.1 亿元，对应收购PE 为7 倍，低于A 股电力上市公司平均水平，收购价格较为合理。 本次收购由公司自筹资金收购，根据公司年报中的融资计划，通过发行公司债券、向国投财务有限公司以及其他金融机构借款等方式解决。我们假设全部贷款解决，按照五年期以上贷款利率6.55%计算，增加财务费用4500 万元，以2013 年盈利水平计，增厚国投电力净利润0.61 亿元，EPS 为0.01 元/股。在目前煤价持续下跌的大环境下，电厂效益将进一步提升。 3、湄洲湾二期有序推进，公司火电稳健发展. 公司收购湄洲湾一期电厂，旨在推动湄洲湾二期电站的建设。湄洲湾二期，建设2 台100 万千瓦超超临界机组，靠近泉州负荷中心，供电距离短，可就近供电泉州电网，上网有保障。同时，由于湄洲湾一期预留了扩建厂址，因此，二期单位千瓦造价要低于全国平均水平，总投资约68 亿元，参考国投福建的华夏电厂，度电净利润0.07 分，湄洲湾二期净利润预计将超过8 亿元，经济效益要远远好于一期。目前，湄洲湾二期已获准开展前期工作，核准在即。 公司在积极发展水电的同时，也在有力推进大火电机组。目前，公司国投北疆二期(2×100 万千瓦)已获得核准，国投钦州发电二期环评报告(2×100 万千瓦)获得国家环保部批复，湄州湾二期(2×100 万千瓦)、盘江二期(1×30 万千瓦)获准开展前期工作，公司大型超超临界机组结构将进一步提升，盈利水平不断增强。 4、维持“强烈推荐”投资评级. 未来的十年，是公司高速发展的黄金十年：第一阶段，2013-2015 年，雅砻江下游水电1470 万千瓦水电全部投产，带来公司业绩跨越式发展；第二阶段，2016-2017 年，公司6 台百万千瓦级燃煤火电机组陆续投产，大多属于扩建工程，造价低、盈利强，助推公司业绩再上台阶；第三阶段，2018-2022，雅砻江中游水电近1200 万千瓦拉开投产大幕，助力公司成长为特大型能源集团。 考虑到近期的增值税返还政策，以及曲靖电厂股权的转让，我们测算公司2014-2015 年EPS 为0.75、0.90 元，公司的发展和业绩增速，远超大多创业板公司，是典型的成长蓝筹股。我们3 月撰写了深度报告《国投电力(600886)-细说雅砻江，挖掘公司价值》，测算了公司合理市值约为474 亿元，对应股价7.0 元，股价空间较大。 我们非常看好公司的发展，公司依靠高成长的水电资产，业绩将穿越经济周期波动，今年，国家将进入改革之年，“水火同价”改革、增值税改革以及国企改革的推进，都会对公司形成利好，我们维持“强烈推荐-A”投资评级。 5、风险提示。公司水电比重高，来水将对公司业绩形成较大影响。水电工程建设工期较长，项目有投产滞后和投资超概算的风险。 |
