| 机构内参强推买入 20只绩优股潜力无限 齐翔腾达：丁酮景气向上，新项目持续不断 齐翔腾达 002408 研究机构：长江证券 分析师：周阳 撰写日期：2014-05-13 报告要点 事件描述 我们调研了齐翔腾达，与公司高管就公司和行业进行了交流，并现场参观了公司新建的顺酐等项目。 事件评论 公司14年经营情况全面转好：甲乙酮价格持续走强，进入新一轮景气；丁二烯修炼内功降低成本，装置部分运行减少费用；新建的顺酐成本和环保优势明显，进一步优化利用原材料；顺丁橡胶开始逐步占领市场，目前价差下有边际贡献；异辛烷预计年中投产，迎合国内汽油升级产业趋势。总体来讲14年公司产业链大幅优化和延伸，产品全面景气向好。 甲乙酮海外需求超预期：14年甲乙酮出口超预期，公司目前产量过半出口，国内货源紧张，价格持续上涨。甲乙酮扩产温和，且有部分产能已经退出市场。目前价格相对替代溶剂凸显竞争力，涨价态势有望持续。 丁二烯技改后成本大幅降低：公司是国内首套大规模的丁烯氧化脱氢制丁二烯装置，技改后成本大幅下降，目前估计不到11000元/吨。丁二烯受天胶跌价压制，价格低迷。但乙烯轻质化逻辑持续演进，未来丁二烯仍然是产能收缩的稀缺化工品。 顺酐运营情况良好，成本和环保优势及其明显：公司顺酐装置一次开车成功后一直满负荷，高品质和液酐等致供不应求。局部技改进一步降低生产成本，且公司原料享有一体化优势。丁烷法顺酐相对苯法环保优势明显，未来在环保趋严背景下优势将持续扩大。 合成橡胶打开市场，异辛烷年中投产，脱氢项目年内开工：5万吨合成胶已经开车，目前价差下有一定利润。异辛烷年中投产确定性强，受益于未来国五标准推进。脱氢项目年内开工，明年有望投产，完成碳四全产业链。 我们认为齐翔腾达景气底部逐步走出，新建项目陆续贡献业绩，13年是业绩低点，14年以后新增长点持续贡献增量。我们预计14-15年EPS为0.98和1.55元，给予强烈推荐评级。 宋城演艺：演艺模式持续复制
平台化扩张可期 宋城演艺 300144 研究机构：中银国际证券 分析师：旷实 撰写日期：2014-05-13 近日，我们邀请了宋城演艺(300144.CH/人民币21.90， 买入)参加了投资者交流会，主要情况以及核心观点如下：公司1 季度实现营收1.36 亿元，同比增长55.14%；实现归属于母公司净利润4，993.96 万元，同比增长5.39%(由于报告期内收到的各类政府补助比上年同期有大幅减少，扣非后净利润4，646.88 万元，同比增长74.44%)；实现每股收益0.09 元，业绩略超预期。公司杭州大本营客流目前恢复增长良好，三亚、丽江、九寨等异地项目陆续开业未来三年持续带来业绩增厚。今年新打造的“中国演艺谷”推进顺利，项目招商以及节目内同持续完善。公司着力打造“旅游演艺”+“城市演艺”产业链， 在内容层面与影视娱乐产业深度融合。后续看点还包括演艺模式的海外输出、演艺谷的全国化复制、基于“平台化”建设的外延式扩张等(预计潜在方向包括票务预订、客流量导入等)。不考虑大盛国际的投资收益，我们维持2014-16年每股收益预测0.73、0.93、1.15 元，维持目标价28.00 元和买入评级。 一、公司经营情况介绍： 1. 历史沿革：宋城演艺1996 年成立，2010 年上市。目前在建和已经建成共23 个剧院，约32，000 个座位，规模相当于美国百老汇的80%，是世界上最大的演艺公司。2013 年三亚项目开业，2014 年上半年丽江、九寨项目相继开业。 预计泰山等项目明年可能开业。 2. 各异地项目介绍. 三亚项目2014 年1 季度净利润1，000 万左右，2014 年全年5，000-6，000 万可期。 预计丽江项目2014 年32 万游客即可打平，收入预计8，000 万左右，盈利1，000-2，000 万的水平。 九寨沟项目2014 年20 万游客可能打平，预期可达到2，000-3，000 万收入。 3. 城市演艺布局：今年开始启动城市演艺布局，主要是中国演艺谷的建设，包括团队搭建、园区设立等。园区设立共13 个剧场，包括2 个2，000 座规模的大剧场，2 个1，000 个座位规模的中等剧场，1 个live House，8 个小剧场。 还有电影院、KTV、艺术小镇、儿童乐园、女性SPA 等配套设施。中国演艺谷在四月份已经上映话剧《晃晃悠悠》和《淡水小镇》，后续《开心麻花》也会在杭州宋城演艺谷演出。中国演艺谷在杭州取得成功后，会在国内其他城市进行复制，是宋城的未来增长点。 4. 优势：品牌及规模优势. 宋城演艺是全球最大的演艺公司，国内演艺类公司比较少，宋城是全国唯一的连锁公司。目前A 股还有一家山水文化，但其规模较小，只有《印象刘三姐》这一项目，竞争力不强。 商业模式方面，宋城演艺是“主题公园+城市演艺”的模式，比较契合国内需求。 宋城演艺还具有“创作+设计”优势，城市演艺门槛较高，公司董事长相当于制作人的角色；另外，出色的营销、管理等都是宋城的优势。 5. 业绩稳健增长：宋城多年来在业绩方面保持了稳健的增长，包括2008 年的水灾、以及去年旅游业比较差的时候，都能保持较为理想的增长。2014 年1季度净利润增长5%，但是扣非后净利润增长了74%。 星宇股份：顺应时代变革，led车灯蓄势待发 星宇股份 601799 研究机构：招商证券 分析师：汪刘胜，唐楠 撰写日期：2014-05-13 事件：我们近期对公司进行了现场调研，公司销售、运营情况良好，生产线处于基本满产的状态。与各整车厂的合作正在有序逐渐深化，配套车型和产品逐渐增加，给公司毛利率水平和收入增速提供保证。预计全年公司运营情况良好，看好公司逐渐扩大其竞争优势，挤占合资配套份额，并向海外扩张，成长为一家具备国际竞争力的跨国企业。 评论： 1、顺应时代变革，LED 车灯蓄势待发。 目前正处于LED 灯全面替代传统的卤素、疝气大灯的时期，公司也紧跟行业变革，前期储备的LED 灯项目开始开花结果。预计2014 年LED 灯的配套占收入比将从2013 年的10%提升至20%。 目前LED 后组合灯在公司主要的合资合作伙伴均有相关产品的配套储备，预计未来三年许多项目将开始批量供货，配套量将猛增。储备车型包括：速腾、新宝来；丰田的卡罗拉、雷凌；日产的启辰以及3 款新车，以上车型除了启辰外，均配套后组合灯和小灯为主。 考虑到LED 灯的毛利率水平超过30%，比现在的车灯盈利能力强10 个百分点以上，预计LED 灯加快放量速度后，可以看到公司盈利能力的显著提升。从公司的储备项目测算，大部分项目将在2015 年底-2016 年开始逐渐放量，预计毛利率的显著变化在2016 年及以后将开始加快，2014-2015 年以平稳变化为主。 2、保持技术竞争，车灯电子事业部紧跟潮流。 车灯电子事业部成立后，有效确保公司研发资源的整合，保证产品研发进度与市场同步，目前针对市场前沿技术的研发储备工作正在积极展开。 (1)AFS/自适应转向大灯系统已经有试装和成品，但目前还未进入配套合作阶段，是作为较快市场化的技术储备产品。 (2)LED 新技术方面，作为技术储备的：激光LED，可弯曲LED 两个技术的合资合作项目正在推进。 宝马公司宣布2014 年将在其高端车上推行激光LED 大灯的市场化：以激光为光源的车灯已成为各主机厂宣传的卖点，已在宝马、奥迪部分高端车上使用。 激光大灯一个显著优势是：体积小，单个激光二极管原件的体积可以做到普通LED 原件的1/100，意味着未来汽车前脸造型可以产生巨大的变化；第二个优势在发光效率方面，当满足同样照明条件时，使用激光大灯的能耗不到LED 大灯的60%，进一步减少了能量消耗，也更加符合未来汽车的节能环保趋势。 3、实力决定市场，合资车企的数量增加、合作质量提升。 (1)原有的合作伙伴合作逐渐深化。 其中与日产、广丰、马自达、通用的合作正在逐渐深化，配套量将逐渐增加，其中通用的后灯将在2016 年有所突破；日产启辰的全套灯将于年底开始配套；卡罗拉项目预计今年逐渐放量；马自达新马6 的合作顺利。 (2)新的合作伙伴正有序增加。 长安福特获得有效突破，目前以配套小灯为主，预计进入后灯配套体系还有1-2 年的时间，目前公司的重点在增加小灯的配套车型，考虑到长安福特的产销规模上的很快，预计这个量也会很大。 目前除了起亚和奔驰外，主流合资车企均与公司有了合作与合作意向，公司正在逐渐扩大其竞争优势和市场规模。 4、生产产能和模具产能有序释放。 预计到2016 年1 季度之前，公司的生产基地还是在常州本部，今年6 月份年产50 万的LED 灯产能将投产，预计达产要到年底。考虑到外购模具成本较高，公司本部正在加紧建设模具中心，以确保模具的自给量保持在稳定的水平，以保持盈利能力。 长春工厂预计将在2016 年开春投产，一期产能规划30 万，但也将适当考虑配套量的情况进行酌情调整，长春工厂将是公司第一个外地生产基地。 佛山工厂尚未动工，其进度将根据公司与一汽大众的配套进度来展开，目前量还相对较低，尚需等待。 5、提升综合竞争力，期待收购兼并开花结果。 公司收购的目的在于提升其技术实力或海外扩张，因此标的的选择需格外谨慎。从提升技术实力考虑，公司的标的选择多半聚焦于车灯电子领域和新能源领域；从海外扩张考虑，公司将倾向于同业公司。公司目前对于收购的态度始终较为积极，期待公司能够通过收购获得阶段性实力的飞跃。 6、投资建议。 总体来看公司2014 年还是平稳增长期，2015 年以后增速开始加快，从技术来看，现在还是紧跟行业的，比各大合资车灯企业的同步研发技术稍差，但是已经能够逐渐在一个平台进行直面竞争了，自主车灯企业中已经无人可以与公司比较。且公司也具备竞争战略头脑，在新技术研发领域不断更新其技术储备，以应对日益革新的市场。 可预见的5 年，车灯领域中，公司还是稳步扩大其市场占有率的过程，逐渐做大做强，作为自主零配件领域，是个不错的标的，可以看到公司逐渐成为国内车灯领域的霸主，并向海外延伸其配套。考虑到公司已经在给德国宝马的售后做车灯配套，显示其实力已经逐渐得到认可。 不考虑兼并收购，我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为：1.1 元、1.35 元、1.72 元，对应的PE 分别为：15.8倍、12.8 倍、10.1 倍。我们看好公司逐渐成长为具备国际竞争力的车灯领域龙头，承接海外车灯企业产业转移，国内逐渐侵蚀合资、外资的市场份额。维持“强烈推荐-A”的投资评级，给予2015 年15 倍PE，目标价20.3元。 风险提示：汽车行业景气度超预期下滑，收购兼并的不确定性。 |
