| 宇通客车:混合动力客车和LNG客车的龙头 类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：王炎学 日期：2013-01-24 事项 近期我们对宇通客车进行了调研。 主要观点 1、公司最近三年混合动力客车实现连续翻倍增长，毛利率显着高于传统客车，开始进入利润贡献期。2012年混合动力客车实现销售1800台（+160%），达到了规模经济的销量，预计2013年销量在3000-5000台（+100%），收入占比10%，利润占比达到20%以上。宇通客车走的是超级电容器技术路线，相比较单纯锂电池模式具有安全性高、稳定性好、充放电效率高时间快的优点，在近期各地和全国四部委的混合动力客车招标项目中表现突出。 2、LNG客车已经进入大发展的前夜，是客车行业的“SUV”，凭借先发优势和规模优势宇通客车有望复制长城汽车在乘用车市场的快速成长模式。宇通客车2012年销售LNG客车共1800台，预计2013年有望达到4000台以上，最近三年也是翻倍增长。公司在2012年销售天然气客车6000台，CNG客车占70%，LNG客车占30%，新增量主要来自于LNG客车，之前主要在公交车上使用，现在长途客车也开始使用LNG客车。 3、客车出口保持20-30%左右的稳定增长，以高毛利率的大型客车为主。2011年出口3700台，2012年5000台，预计2013年有望增长20%以上达到6000台。 4、校车市场在2013年仍有望增长30%，达到10000台规模，目前以毛利率相对低的短体车为主，未来有望向高毛利率的长体车发展。2011年和2012年校车分别实现销量2000台和8000台。 5、预计2013年公司客车销量6万台（+20%），增长的1万台销量主要来自于混合动力客车2000台、LNG客车2000台、校车2000台、出口1000台，以及其他3000台。其中混合动力客车销量占比达到7%，LNG客车达到7%。分市场来看，出口占10%，校车占16%。 6、投资建议:调升至“强烈推荐”。预计12/13/14公司EPS为2.05、2.63、3.23元，对应13年业绩为9倍，公司将最大程度受益混合动力客车和LNG客车的发展趋势，成长确定性强，合理估值在11-13倍，现在具有足够安全边际，调升至强烈推荐评级。 风险提示 1、客车重大安全事故的冲击。 2、海外订单大规模坏帐风险 广汽集团（601238）公司深度报告:未来三年内基本面将持续改善 类别：公司研究 机构：宏源证券（000562）股份有限公司 研究员：庞琳 日期：2013-01-22 广汽本田进入产品导入周期。本田产品投放周期性明显，2011-2012年产品空窗期，加上日本地震及钓鱼岛事件影响利润下滑，随着2013-2年进入产品投放密集期，利润将有明显恢复，预计12/13/14/15年公司润在18.3/31.1/45/48.6亿元，即2014年回到2010年高峰期水平。 丰田缓慢复苏、混合动力离普及渐行渐近。广汽丰田的利润会以较慢速恢复，但我们预计未来3-5年混合动力车型会逐步占到丰田销量比例10%以上，并对公司品牌力有较大支撑，广汽丰田2012/13/14/15年净利为28/29/32/34亿元，2015利润约为2010年高点46亿元的74%菲亚特集团是全球第七大集团，至2015年将有7款车型投放中国。菲特集团是目前全球十大汽车集团最后一个进入中国的公司（之前南汽倒不计），车型储备相当丰富且对中国市场十分重视，广汽作为其在中国唯一合作伙伴享有较强的话语权和议价能力，预计13/14/15年广菲的利分别为1.9/13.2/27.6亿元三菱将陆续投放3款SUV，受益SUV行业增长。三菱2013年计划销量万台，实现略微盈利，公司未来投放的全是SUV产品。目前国内合资S的平均月销量在6300台，到2014年我们预计下滑到5100台，盈利能仍超越轿车，公司将受益SUV行业高盈利。 本部2013年将减亏8亿元。自主乘用车盈亏平衡点在8万台/年，我们计从2013年开始，GS5销量将贡献6万台左右，加上传祺的销量和新的小车销量，本部将从之前亏损8-9亿上升到盈亏平衡。 |
