江淮汽车（600418）调研快报:S5上市在即，业绩正在恢复
类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：栾钊 日期：2013-01-23 扩充MPV产品线，挖掘细分市场 作为公司最主要的的利润来源，公司MPV近两年经营并不理想，市场份额持续下滑，公司已经调整产品策略，在原老瑞风的基础上，11年推出定位高端的和畅，12年8月又推出了定位低端的时光穿梭版。预计13年公司MPV销量将恢复增长，穿梭版销量占比将逐步升高，但目前和畅已经逐步得到市场认可，MPV业务的整体盈利水平不会出现明显下滑。除现有产品外，公司还投资13.6亿建设年产15万微车项目，进入目前高端微客市场，对标五菱宏观与长安欧诺，该细分MPV市场宜商宜家，近两年增长迅速，我们认为公司在MPV市场多年标杆，瑞风品牌深入人心，如成本控制得当，将能够在此细分市场占有一席之地。 S5一季度末上市，提升公司盈利能力 预计新SUVS5将于一季度末上市，定位于城市SUV市场，价格区间预计在10万左右，我们认为这一定价较为合适，S5在上市初期会有较好表现。如上市后能够得到消费者认可，公司将成功打开低端SUV市场，这一市场的利润率水平明显高于公司目前的轿车产品，SUV产品销量占比提高将有助于改善公司产品结构，提升公司盈利能力。如下半年销量能有超预期表现，公司13年业绩将有较大向上弹性。 13年业绩将在低基数的基础上快速增长 12年公司出口巴西业务受阻于当地关税政策调整，国内市场低迷，主力车型老化，上半年仅实现销量22.6万辆，同比下降15.7%。三季度后轿车业务已经迅速恢复，商用车业务目前也随行业企稳，公司已度过最差时期，未来2-3个季度公司业绩有望在去年低基数的基础上呈现快速增长。 估值和投资建议 维持我们之前的观点，公司目前已经度过最差时期，13年上半年各项业务都将明显好于去年同期。不考虑后续公司回购对EPS的影响，预计公司12年13年EPS为0.4元，0.55元，公司13年弹性较大，业绩仍有上调空间，维持“增持”。 长城汽车:新产品新产能提升2013年业绩 类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：王炎学 日期：2013-01-24 事项 长城汽车发布2012年预增公告，预计2012年实现EPS1.87元，同比增长65%。 主要观点 1、公司12年业绩略超我们预期（1.84），远超市场预期。 2、分季度来看，年内四个季度业绩分别为:0.36、0.41、0.49、0.61。环比增速不断提升:20%、15%、18%、23%。这与销量趋势完全一致。年内四个季度销量分别为13万、14万、16万、20万，环比增速不断提升:-4%、7%、19%、23%，呈现强烈的逆周期特征。 3、H6的1.5T版本在四季度上市并提高产品售价是四季度利润加速提高的主要原因，据我们测算，新的H6毛利率继续提升5%，这将惠及2013全年。 4、公司坚持在SUV领域全力突破的战略目标，H6和M4的新产能、H2\H8的新产品将双双提升2013年销量，预计2013年销量71万（+14%），其中SUV销量40万台（+40%），占比继续提升到56%（2012年为45%），皮卡销量14万（+5%），轿车销量17万（-16%）。其中，H6、M系列、H3/5、H2（预计10月上市）销量分别为18万（+36%）、15万（+118%）、6万（-28%）、0.5万。 5、出口销量2012年完成9.5万台，略低于年初计划目标10万台，预计2013年在H6出口销量带动下有望达到13万台，增长40%。 6、投资建议:调低至“推荐”评级。预计13年EPS为2.41元（+29%），目前股价对应13年业绩为12倍PE，按照国际上2008-2012年韩国现代9-12倍估值走势看，目前处于估值上沿 风险提示 1、海外出口遇到贸易摩擦。 2、主力产品核心零部件大规模召回。 |
