中国汽研（601965）:盈利模式独特的汽车股
类别：公司研究 机构：广发证券（000776）股份有限公司 研究员：张乐，谭焜元 日期：2013-01-24 我们为什么建议关注中国汽研 2013年汽车行业仍处于调整的中途，我们估计，总量刺激的汽车政策难以出台；对于汽车企业来说，比拼耐力和内力，提升企业核心能力是最关键的应对策略；对投资者来说，寻找具有良好商业模式和具有核心竞争力的公司则是精选投资标的的重要线索。汽车行业从快速增长到平稳增长期以后，行业政策法规升级或新法规的密集出台将给检测类公司带来业绩的持续、较高增长，我们判断，中国汽研良好的产业定位在这个阶段将使其有望逐渐得到市场高度关注。 收入增长的双轮驱动:标准法规与竞争 汽车检测业务是公司最主要的盈利来源，检测业务由政府授权的独立第三方机构承担。汽车行业竞争加剧使得汽车整车企业不断推出新车型，行业进入平稳增长期后，技术法规逐步升级和监管的不断趋严，公司业绩有望保持稳定、较高的增速。 有护城河的汽车检测股 检测业务需要授权，有着独特于其他汽车股的天然的高壁垒，新的法规标准要求的较高的固定资产投资、大量的专业技术人员和紧密的上下游企业关系构成了公司的护城河，此外，公司独立的背景受到下游整车企业的欢迎。 盈利预测、投资建议与风险提示 我们调高公司12、13年EPS至0.44、0.53元，对应目前股价PE分别是17.7倍、14.8倍，并认为公司未来业绩仍具有超预期的可能，维持“买入”评级。公司可能的风险主要来自于经济景气度的下滑、监管模式的变化、政策法规推出低于预期等。 东风汽车（600006）:主动投资者都睡着了吗 类别：公司研究 机构：兴业证券（601377）股份有限公司 研究员：李纲领 日期：2013-01-05 事件:一般被动投资者都在等待机会，主动投资者积极主动参与改善公司的治理和运营，提升公司的价值和股东的价值。然而，公司治理的改变不能单单依靠监管和公司董事会，当风险收益合适时，积极、主动参与公司治理的改善，改善投资者对上市公司的预期，也是机构投资者在新的投资时代的新课题。 而现在东风汽车（600006）为A股的主动投资者提供了一个极佳的机会:低成本参与一个市值弹性极大的公司治理。参与它的公司治理，是因为对他还有期望（调整后的资产负债表坚挺），毕竟它还是不是一个扶不起的阿斗（比如某些以账面净资产计算的静态PB更低的公司）。 点评:一、东风汽车真的很差吗？真的无可救药了吗？公司从盈利能力上看，的确很差，并非没有资源，只是管理低效。公司车型资源丰富:SUV整车、轻卡前三、客车底盘第一。但是公司市值却不断缩水，还不到2009年最高点的1/2，市值60亿元；还不如上海的一个小区。公司盈利主要依靠康明斯发动机业务，2010年、2011年与2012年上半年对公司的利润贡献为6.93亿元、5.16亿元与1.76亿元，分别占公司归属净利润的121%、111%和184%。 公司真的无可救药了吗？公司并非扶不起的阿斗。公司作为国内第二大汽车集团A股唯一整车上市公司，集团的商用车在国内中重卡行业竞争力较强，是东风股份（601515）未来发展的坚实资源。对比公司在轻卡业务的竞争对手，公司的轻卡业务管理改善的弹性极大。 二、改变的关键在哪里？会有多大的改善？投资太少，管理效率太低。轻卡业务连续亏损，从3季报看，2012年1-9月份公司轻卡业务量价齐跌，而竞争对手不仅价格稳定，而且销量有正增长。规模相当竞争对手江淮、福田轻卡业务都能赚钱，如果不是管理问题，那管理层就给个更好的解释吧？2011年公司轻卡业务仍将亏损4.5亿元，2012年1-3季度亏损3.3亿元。康明斯和郑州日产挣的钱，全被轻卡业务给亏光了，公司的减员增效迫在眉睫。 折旧不可怕，有投资才有希望!今天的东风股份为什么一落千丈，和同类公司相比投资太少，产品总是跟对手慢了半拍。 四、盈利预测与投资评级:重卡反弹，新管家新变化，继续维持“买入”的投资评级. 我们预计公司2012、2013、2014年全面摊薄每股收益分别为0.00、0.11、0.17元，2012年12月28日的收盘价为2.98元，对应2013-2014年预期市盈率分别为30倍和18倍。按公司2012年9月30日的每股净资产3.00元计算，最新P/B为0.99倍。 看好卡行业触底回升下东风康明斯增长带来的业绩弹性。东风商用车副总上任为公司总经理，新管理层上任后可能带来的管理改善和降本增效，加之公司目前风险收益配比合适，维持“买入”的评级。 l风险提示:重卡运能消化过慢，轻卡减亏低于预期 |
