铜陵有色：大幅计提资产减值损失 业绩低于预期
类别：公司研究 机构：东海证券有限责任公司 研究员：张方 事件10月31日公司公布了2011年三季报，2011年1-9月公司实现营业收入520.3亿元，同比增长43.38%;营业利润11.54亿元，同比增长64.46%;归属于母公司所有者净利润10.35亿元，同比增长73.52%;摊薄每股收益0.74元。分季度看，第三季度实现营业收入176.1亿元，同比增长55.67%，归属于母公司所有者净利润3.3亿元，环比下降21%，低于我们之前的预期。
评述量价齐升是营业收入增长的主要原因。公司主要产品为电解铜、铜材及副产品硫酸、黄金等。价格方面，报告期内，铜、黄金、白银平均价格分别为69466元/吨、320元/克和7973元/千克，同比涨幅为21%、24.5%和91.3%。销量方面，从半年报可知，上半年公司自产铜、黄金、白银产量分别增长11.61%、14.66和26.9%。 资产减值损失增加导致第三季度净利润增速环比下降。第三季度公司综合毛利率为5.83%，环比上升0.1个百分点。虽然毛利率环比有所上升，但由于第三季度公司计提资产减值损失3.04亿元，而第二季度只计提了9862万元，环比增长2倍。计提资产减值的原因主要是铜价在三季度有较大幅度的下跌：铜价从三季度初的69835元/吨，下降到季度末的53225元/吨，降幅达24%;预计随着四季度铜价企稳回升，年底有望冲回部分损失。 “双闪”项目提升冶炼产能。公司目前拥有铜冶炼产能合计85万吨，未来冶炼产能增量来自于在建自筹项目“双闪”项目，预计2012年底投产，该项目将新增铜冶炼产能40万吨，届时公司冶炼产能将达125万吨，产能将增加47%。 期待集团资产注入。公司未来看点主要是集团矿产资源的注入，集团公司在国内拥有沙溪、国维、多龙等铜矿，同时在海外也大力拓展资源，近期和中国铁建联手收购了CorrienteResources，由于集团公司有避免和上市公司同业竞争的承诺，因此可以预期，在矿山建设成熟之后，集团公司的铜矿资产将逐步进入上市公司。 盈利预测：我们下调公司2011-2013年EPS分别至0.99元、1.36元和1.83元，按照10月31日21.28元的收盘价测算，对应的动态P/E分别为22倍、16倍和12倍。虽然今年全年的业绩有所下调，但是目前公司估值并不高，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：1)加工费下降风险;2)有色金属行业周期波动风险。 中金岭南：天津“金德园”项目完工确认收入，大幅增厚三季度
机构：光大证券股份有限公司 研究员：汪前明 结论与盈利预测 三季度公司业绩大幅上涨的原因在于天津“金德园”项目于三季度完工交付使用，确认收入;主营的采矿业务并未明显增加业绩。 鉴于我们对于近期的金属价格走势谨慎乐观，暂时维持公司“增持”评级。假设2011-13年锌的全年均价分别为1.8、1.9和2万元/吨，铅的全年均价分别为1.7、1.8和1.9万元/吨。白银均价分别为8000、8500、8800元/千克。2011-2013年EPS 分别为0.5、0.6和0.71元。 |
