冀中能源：借助山西矿业平台 打开山西成长空间
机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：詹凌燕 公司公告17.4亿元收购集团全资子公司山西矿业集团80%股权：山西矿业51%控股金晖煤焦化，金晖拥有510万吨焦煤产能、120万吨焦炭产能、2×6MW自备煤矸石电厂、300万吨发运能力铁路发运站、一家物流公司和一家建材厂。 共计保有资源储量3.3亿吨，可采储量2.0亿吨(经过股权关系折算，公司最终拥有权益可采储量7393万吨，权益产能179万吨)。公开资料显示，以上资源价款总计56.4亿元，吨可采价款为28.6元/吨。待资源量重新核实备案后预计还可增加几千万吨储量。其中，凯川矿剩余可采储量仅1260万吨，但原股东已承诺新增资源情况为：新增下组煤8#、9#和10#资源储量约3240万吨;新增扩界资源2平方公里，约3000万吨。 山西冀中未来将通过不断整合周边煤矿实现2000万吨以上规模，另外集团在山西“十二五”规划5000万吨，集团其余整合矿井后续也有望通过该平台实现资本化。未来几年内，山西冀中能源集团将在山西建设数个300-500万吨的生产区域，打造总体能力2000万吨以上的煤炭基地。 公司承诺山西冀中公司11年归母公司净利润不低于-1.55亿元，12、13年合计不低于3.87亿元。根据公司备考盈利预测，山西冀中12年产量380万吨，原煤不含税售价512元/吨，吨煤成本243元/吨，11年-13年归母公司业绩预测分别为-1.55亿、1.68亿、2.19亿，对应11-13年EPS为-0.05、0.06、0.08元/股，对应收购价格12年13倍，13年10倍。 我们认为公司承诺业绩较为保守，如果按照560元/吨售价测算，公司12年增厚业绩0.11元/股。我们认为公司焦煤粘结度高，低灰低硫低磷，且拥有自办铁路发运站台，512元销售价格假设偏保守(截止9月，当地焦原煤售价应已800元/吨)以上，如果考虑洗选综合售价将更高，如果按照560元/吨测算12年将增厚业绩0.11元/股。 本次交易尚需诸多手续，如果年内股权未能过户，期间损益由集团承担。本次交易尚需股东大会及河北省国资委审议通过，交易资产评估报告尚须河北省国资委备案，所以是否能够实现今年并表，尚存不确定性。自评估基准日起至标的股权过户完成日止，标的股权的期间损益由冀中集团享有或承担。 维持11年预测1.40元/股，上调12-13年业绩预测至1.76元/股(原预测1.70)、1.93元/股(原预测1.85)，当前PE17倍，12年PE13.7倍，资产注入预期强，维持增持。山西矿业集团将作为公司在山西持续整合及重组集团山西成熟矿井的优质平台，公司预计未来几年内，山西矿业将在山西建设数个300-500万吨的生产区域，打造总体能力2000万吨以上的煤炭基地，未来持续收购整合预期将打开公司在山西成长空间。另外，公司40亿债券融资仍剩余22亿多，持续资源扩张战略不改，集团今年产量有望超过亿吨，大约为公司现有产量的3倍，整体上市预期强烈，我们维持增持评级。 |
