江西铜业：下游有序扩张 产业链一体化做大做强
类别：公司研究 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：周明剑 事件：于2011年10月17日到2011年10月18日到贵溪对江西铜业的矿山开发和生产经营活动进行了实地调研。 公司是国内产业链一体化最大的铜矿企业。预计公司2011年销售额将达到1000亿元以上，是国内铜业上市公司规模最大企业。公司旗下有六家自有矿山和两家海外权益矿山，铜金属资源储量达到1600万吨左右。预计2012年底阴极铜年产能达100万吨，铜材产能达85万吨。产业链一体化布局逐步完善。 加工费将呈现提升趋势，冶炼业务有望改善盈利预期。贵溪冶炼厂是国内最大的冶炼企业，年冶炼阴极铜达90万吨，挖潜项目达产后，有望达到95万吨。TC/RC费用2011年有望达到70美元/7美分，同时随着国家对铜冶炼产能的限制以及全球铜矿山的陆续投产，公司冶炼方面的盈利预期有望逐步改善。此外，副产品黄金和硫酸等处于价格上升通道，将对公司盈利增长构成较大支撑。 公司铜材在主营业务中的占比将逐步提高。目前铜材在整个收入中的比重达到30%，2012年随着广州增城项目的达产，在业务收入中的占比将进一步提高，在完善产业链的同时，提高对公司的利润贡献。 铜价未来将从高位震荡下行。随着流动性的收紧以及欧债和美债危机的预期恶化，铜的金融属性将逐步淡化，商品属性凸显。从供需关系的预期来看，铜价将震荡下行。此外，近几年中国是铜需求增量的主要贡献力量，2010年新增铜的消费中，中国占据50%左右的比重，但是随着中国房地产步入寒冬以及家电、汽车消费增速的下滑，中国的增量效应将呈现减弱趋势。 投资建议：公司的盈利能力与铜价的走势有较强的正相关性，因此在铜价震荡下行是大概率事件的情况下，公司的盈利和估值水平难以有效改善，给予公司“观望”评级。 投资风险：需求继续下行的风险;铜价继续下行的风险。 |
