新疆众和：三季度业绩略低于预期
机构：天相投资顾问有限公司 研究员：杨晓雷
2011年1-9月，公司实现主营业务收入15.13亿元，同比增长27.86%;实现归属母公司所有者的净利润2.25亿元，同比增长13.05%;实现每股收益 0.55元。三季度，公司实现归属母公司所有者的净利润7042万元，同比下降5.57%，环比下降16.99%;实现每股收益 0.17元，业绩低于预期。
价量齐升是公司营业收入增长的主要原因。公司主营产品包括高纯铝、电子铝箔和电极箔，产能分别为3.3万吨、2万吨、900万平方米，其中高纯铝及电子铝箔国内市场占有率第一。
报告期内，铝价上涨，公司产品作为铝深加工产品价格同方向上涨;同时由于电子新材料产品市场需求旺盛、公司2007年非公开发行项目投产，公司产销量也大幅增长 ，在上述两方面因素的共同促进下公司营业收入增长27.86%。
综合毛利率下降，期间费用率上升。报告期内公司综合毛利率为25.74%，同比下降2.23个百分点;期间费用率为9.32%，同比上升0.37个百分点。导致公司综合毛利率下降的原因在于：随着生产规模的扩大，公司外购原材料(特别是电解铝)增加。期间费用率的上升则主要是融资成本增加，财务费用率上升所致。
公司成本优势明显。电力成本是公司产品最主要的成本，公司所处新疆能源价格较低，自备电力成本仅0.2元/度，远低于外购价格0.42元/度，目前公司自备发电机组可满足60%的用电需求，随着2010年定向增发项目投产后公司用电可100%自给，可进一步降低成本。
产能持续扩张。随着公司定向增发项目的陆续投产，公司高纯铝产能可达5.3万吨、电子铝箔产能达4.7万吨、电极箔产能达2100万平方米。
技术优势。公司高纯铝实现了低耗、环保的偏析法，吨铝耗电从1.45万度降低至1万度，大大节约生产成本，而且生产过程不产生有毒物质。
盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.88元、1.29元和1.69元，按最新收盘价18.64元测算，对应动态市盈率分别为22倍、15倍和12倍，估值较低，维持公司“增持”的投资评级。
风险提示：1)定向增发项目进展低于预期;2)电子铝箔产能过剩风险;3)新疆能源价格上涨风险。
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