| 天山股份：限售股解禁无碍公司投资价值 投资要点： 1．事件 2011 年5 月31 日公司将有定向增发限售股份解禁，上市流通数量为26,936,532 股，占公司总股本388,945,144 股的6.93%。 2．我们的分析与判断 （一）新疆区域迎来水泥发展历史性机遇 中央新疆工作会议召开以来，对新疆的发展提出要用十年时间实现"跨越式发展，长治久安"。自治区落实中央加快发展新疆的各项政策及精神，推进落实十九个省市对新疆的支援，预计新疆"十 二五"FAI 为3.6 万亿，弹性系数为0.6-0.7 万吨/亿，需2-2.5 亿吨水泥，每年4000-5000 万吨。2010 年全疆消费水泥2400 万吨。水泥行业迎来历史性发展机遇。 （二）公司产能扩张加速 公司将投资51.38 亿元，新建克州5000t/d 熟料水泥生产线、洛浦天山3200t/d 熟料水泥生产线、若羌3000t/d 熟料水泥生产线、霍城2×180m3/h 商品混凝土生产线、筑友2×180m3/h 商品混凝土生 产线、沙湾2×180m3/h 商品混凝土生产线、筑友砂场、节能减排技改工程等项目。 （三）未来 3 年业绩超预期是大概率事件 我们预计公司2011-2013 年公司水泥销量分别为1750 万吨、2203 万吨、2860 万吨，销售毛利率分别为28.69%、28.37%、29.37%，毛利率水平稳中有升。预计未来3年业绩年均复合增长率超过30%。 因此，限售股5 月31 日解禁，短期内对股价可能产生波动，但不会改变公司的投资价值。 3．投资建议 我们预测公司2011-2013 年营业收入分别为9760.84 百万元、12674.15 百万元、17141.66 百万元，EPS 分别为2.21 元、2.68 元、3.67 元，对应当前PE 分别15.37X、12.66X、9.26X。我们认为随 着市场调整的逐步到位，天山股份的投资价值进一步凸显。限售股解禁可能带来股价的短期波动，到是介入的相对安全的时机。我们看好公司未来的市场发展前景，继续维持"推荐"投资评级。（银河证券） 新疆城建：政策利好的落实仍需等待 维持增持评级 2010 年中报业绩扭亏为盈，但仍低于预期。2010 上半年，公司实现营业收入58789 万元，同比增长5.86%；实现营业利润6332.0 万元，同比增长0.43%；归属上市公司股东的净利润为5481.0 万元，同比增长0.41%，对应每股收益0.08 元。 基建业务不升反降抑制总营收的扩张。报告期内，公司基建业务实现收入3.69 亿元，同比下降4.87%，降幅较一季度加大1.76%，对总营业收入形成负向拉力。 地产业务盈利下降拉低综合毛利率。上半年，公司房地产收入1.63 亿元，同比增长40.58%，但受成本上升的侵蚀利润率较去年同期下降19.58 个百分点，为32.13%，导致公司综合毛利率大幅下降2.46%至21.83%。 管理费用偏高是期间费用率居高不下主因。中报显示，公司期间费用率为9.05%，同比增加0.31%，其中销售和财务费用率分别同比下降了0.11%和0.14%，管理费用率则大增0.97%。 盈利预测及评级。我们预计，公司2010-2012 的EPS（现总股本67579万股）为0.32 元、0.39 元和0.48 元，对应PE 为39.3 倍、32.2 倍和26.2 倍。虽不具备估值优势，但考虑到国家对新疆政策的持续性以及公司在乌鲁木齐市的市政基建领域的域寡头垄断地位，我们维持对公司的"增持"评级。（宏源证券） 冠农股份：收购金矿资源，酝酿转型提速 报告背景 公司董事会2 日16 日提出将收购拥有金属金矿产的吐鲁番昊鑫矿业公司100％股权，并待股东大会审议。这是继提出（待实施的）广西钒矿项目之后的又一矿产开发的实施动议。 主要观点 收购标的规模尚小，疑为搭建日后运作的平台。 标的金矿属于品位一般的超小型，对公司未来业绩的影响有限。但此次收购不会是一次孤立行动--该金矿所依托的成矿带是疆内重要的黄金矿产区之一，未来找矿前景也很乐观，加之小企业不断从中退出，所有这些都将为冠农金矿的进一步扩张创造条件。 以往转型进程中的阻力正在消减，矿产开发可望提速。 随着新一轮的新疆振兴与资源开发高潮的到来，矿产资源的开发成本急升，公司因此错失了很多机会。现在大股东与公司管理层已在破除经营桎梏、加速转型上取得共识。金矿收购可视为良好开端。国投罗钾正时来运转，冠农业绩将随之大上台阶。 罗钾今年的产销将量价齐升，可为冠农带来投资收益3.86 亿元！连同"国电开都河水电"持续增长的业绩贡献，2010～2012 年冠农股份每股收益将依次达0.22 元、1.01 元、1.36 元。矿产或可锦上添花。 估值与建议 于未来六个月内，对该股维持评级为"超强大市"。基于业绩预期的相对估值陡升，令其当前股价距合理价位形成50％以上的预期回报空间。可考虑继续买入。（上海证券） 新疆众和：行业景气无忧，加速内生性扩张 事 项 新疆众和发布2011 年一季度报：营业收入4.6 亿，同比增长48%；归属于上市公司股东净利润7022 万， EPS 为0.1995 元，均同比增长48%。 主要观点 1、业绩符合预期。公司一季度业绩同比增长48%，主要原因是公司销量同比增加所致。考虑到2010 年一季度，公司所处的电子新材料行业刚刚复苏，因此一季度业绩同比大幅增长符合预期。环比来看，2011 年一季度业绩略低于2010 年四季度，与2010 年二、三季度持平。这表明电子铝材行业依然保持较高的行业景气。 2、在建项目进展顺利，正值高速扩张期。 一季度报披露：7000 吨/年非铬酸电子铝箔二期和新增年产500 万平方米高压电极箔两个在建项目的厂房主体已建设完成，主要设备正在制造中。项目进度符合预期，预计2011 年四季度即可开始贡献产量。 一季报显示：公司经营活动产生的现金流净额为-1.86 亿元，主要系公司储备大宗原材料、增加采购支出所致；投资活动产生的现金流净额为-2.28亿元，主要系本期工程项目投入所致。这表明公司正处于高速扩张期，与我们之前判断相符。同时，公司筹资活动产生的现金流净额为4132 万元，同比大幅下降79%，公司或将因此而加快定向增发项目的进度。 3、2011-2012 年生产规模年均扩张50%。未来两年将是公司规模高速扩张期。若在建和拟募投项目按预期达产，则至2013 年初产能将接近翻番，年平均规模增长约50%。另外，拟募投自备电厂项目达产后，可年发电24.93 亿度，用电自给率将由目前的55%提高至90%。能源成本大幅降低。 4、盈利预测。2011-2013年EPS仍为0.94、1.81、2.66元不变，对应PE为30X、15X、11X。估值存在修复空间，继续维持强烈推荐评级。（华创证券） |
