| 水泥板块3股望成赢家 海螺水泥:四季度价格环比有望大幅改善 类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：洪亮 日期：2012-10-26 1.事件.海螺水泥发布了2012年三季报,公司前三季度实现营业收入322.47亿元,同比去年减少了7.80%,归属于上市公司股东净利润为32.45亿元,同比减少了56.54%,EPS为0.74元。其中第三季度实现营业收入116.88亿元,同比减少了7.59%,归属于母公司净利润为10.18亿元,同比减少了66.75%,EPS为0.19元。 2.我们的分析与判断三季度价格较二季度继续下滑,但销量可观。公司所在重点区域华东地区由于需求持续不振,价格较二季度继续下滑,我们测算公司三季度产品平均价格约224.76元/吨,环比2季度下滑了约20元/吨,销量约为5200万吨,较2季度提升了445万吨,吨毛利约为51.73元/吨,环比下滑了约15元/吨,吨净利仅有20元/吨左右。 公司吨期间费用保持稳定。公司三季度的期间费用率为11.8%,较去年的8.1%上升了3.7个百分点,主要是由于公司主营业务收入同比减少所致,加之公司规模的扩大,各项费用均有所增加。但从吨期间费用来看,公司三季度吨期间费用为26.53元/吨,较去年的25.6元/吨仅上升了0.93元/吨,环比下降了0.43元/吨,费用依然控制的较好。 公司投资损益为亏损了2546.93万元,主要是公司的合营和联营企业亏损。公司的投资收益较去年同比减少了149.59%,主要是公司合营联营企业海螺川崎装备制造和朱家桥水泥等利润有所减少。 今年四季度水泥价格企稳回升,维持"推荐"的投资评级。从需求来看,华东已经进入了旺季,公司目前的每日水泥出货量达到了65万吨/天,较三季度环比有所提升。华东地区近期水泥价格也有大幅上涨,但据了解,实际成交的价格和挂牌价相差较大。由于三季度价格下跌较多,目前的价格上涨也仅仅是回升到三季度初的水平,公司目前的吨毛利较三季度仅有小幅的回升。我们认为四季度华东地区的水泥价格在需求持续释放的前提下,依然有希望继续上涨。我们预计公司2012-2014年的EPS为1.04、1.55、1.85元,维持"推荐"的投资评级。风险提示:固定资产投资大幅下滑,企业协同破裂。 华新水泥:上调2012/13年盈利预测 类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：关雪，罗炜 日期：2012-10-24 三季度业绩可能好于市场预期 根据市场公开水泥价格和煤炭等成本价格测算,我们预计公司三季度业绩略高于二季度,预计为0.11元,环比提高14%,好于市场预期。公司三季度业绩高于二季度,其他可比公司如海螺水泥、冀东水泥等,三季度业绩受到价格下跌较大的影响,三季度业绩普遍低于二季度。 超出预期的主要原因可能是吨毛利和销量均超出预期。我们预计公司三季度销量环比二季度提高约10%,达到1100-1200万吨。 7-9月,虽然平均售价逐月下降,但是,根据我们测算,由于煤炭成本下降幅度更大,导致吨毛利在9月不降反升。我们预计公司9月平均售价在245元左右,吨毛利较8月提高8-10元达到60元左右。 发展趋势 10月武汉价格开始跟随华东补涨。10月以来PC42.5/32.5价格累计上涨50元/80元达到370元/380元。预计11月和12月还将各有一次上涨价格的机会,累计涨幅20-40元。华新水泥是A股水泥股中盈利弹性最大的股票之一,在当前很低的盈利水平下,价格上涨10元对年化盈利的向上弹性约为80%。因此,如果价格上升趋势维持,公司未来仍有盈利上调的空间。 展望2013年,公司所在的湖北、云南和西藏区域新增产能有限,湖南新增产能较多,在需求回升前景好转的情况下,中西部地区需求增速将高于全国平均水平。总体看,明年供需情况将好于今年。 上调2012/13年盈利预测18%/28.6%至0.43元和0.73元由于华新水泥3季度业绩超出预期,且10月以来价格涨幅正在超预期,我们上调华新水泥2012年和2013年每股收益18.1%和28.6%至0.43元和0.73元。 我们主要上调了公司2012/2013年吨毛利的假设,从55元/60元分别调升至57元/64元。公司近五年吨毛利平均水平为64元。 我们上调后的吨毛利与近五年平均水平相当。 估值与投资建议 重申推荐评级。公司上涨的动力来自于1)3季度宏观经济数据显示,固定资产投资重拾上升周期的可能性正在加强,公司位处中西部地区,固定资产投资增长的速度将快于全国平均水平;2)4季度还将有2次左右的提价动作,成为短期催化剂;3)业绩弹性较大,仍具备盈利预测上调空间。 风险 宏观经济恢复低于预期;水泥需求恢复低于预期。 冀东水泥:量价齐跌,需时间度过景气底部 类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：王晶晶 日期：2012-09-12 公司公布2012年半年报,实现收入同比增长-10.8%,归属上市公司股东净利润1.12亿元,同比下降85%;量价齐跌,仍需要时间度过景气底部。2012年上半年实现EPS0.08元,毛利率下滑、费用率上升、投资收益增长。 实现营业收入63.8亿元,同比下降10.7%;营业利润0.39亿元、实现归属于母公司净利润1.12亿元,同比分别下降96%、85%,二季度单季度分别实现3.97、3.49亿元,分别下降60%、54%。实现EPS0.08元,单季度EPS0.26元。上半年毛利率24.5%,同比下滑7.7个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比上升1.3、2.8、2.9个点;净利率1.7%,同比下滑8.7个百分点。由于陕西市场底部回升,投资收益0.89亿元,同比上升90%。 量价齐跌,单位成本、费用上升,华北地区是主因:公司中期销售水泥及熟料3,073万吨,同比减少6%(预计合营约430万吨);均价同比下降约7%,单位吨成本大约上升了6%,应主要为产能释放后不能完全发挥的原因。分地区看,华北区域收入同比下降23.8%,占比66%,东北、西北、其他(湖南山西重庆)同比上涨20.5%、108%、24.8%。按公布的销量(应包括合营公司)测算的吨毛利、吨净利为51、3.6元,单季度为48、14元。三项吨费用从去年38元上升到51元。若剔除合营的量,吨毛利、吨净利约为59、4.1元。 主要子公司盈利情况:东北盈利,主导区域可能亏损。吉林、山西、湖南、陕西为盈利区域,重庆、阿巴嘎、秦岭为亏损区域,十个主要子公司归属于上市公司净利润合计1.14亿元,与全部业绩1.12元相差不远,也就是说其他的子分公司合计来看基本盈亏平衡。剩下区域主要包括京津冀、黑龙江、辽宁、内蒙、山东等区域。则公司的主市场京津冀盈利并不乐观,应已亏损。 三季度或弱于二季度,维持"审慎推荐-A"的投资评级。需求不振情况下,去年后期新增的五条线、今年的秦岭新线、永吉并未带来量的增长。5-7月华北价格出现快速下跌,陕西有所松动,盈利丰厚的东北价格也出现松动;三季度总体弱于二季度。在主区域陷入价格战的情况下,公司需进一步控制成本费用,物色新的并购对象,华北需要时间整合。预计2012-2014年EPS0.25、0.59、0.98元。对应12/13年PE49、21倍。风险提示:需求复苏弱 |
