汽车行业5股价值解析 上汽集团:业绩稳健,估值优势突出 类别：公司研究 机构：财通证券有限责任公司 研究员：马智琴 日期：2012-10-22 上汽集团12年的增长主要来自于上海大众:上汽集团12年上半年收入同比增长9.8%,净利润同比增长5.08%,上海大众贡献公司净利润的46%,上海通用贡献利润的33%,其次是上汽通用五菱,汽车金融等。上半年业绩的增量主要来自于上海大众。上海大众上半年实现净利润100亿元,同比增长30%,上海通用实现净利润70亿元,同比下滑15%。上海大众盈利能力面临下滑风险:从行业背景来看,今年以来中高级车比例提升,德系车份额逐月升高。上海大众凭借着新帕萨特和途观的持续旺销,中高级车占比继续提升,盈利能力亦随之提升。随着新帕萨特和途观逐渐进入稳定阶段,再加上竞争车型的不断涌现,增长压力渐显。而即将上市的新车型争力不够强,边际贡献不高,我们认为,上海大众盈利水平将面临下滑风险。 上海通用12年净利润将同比下滑:由于双君车型老化,新车迈锐宝和科帕奇上市以来销量不及预期,上海通用销售产品结构下移,盈利能力下滑。2012年上半年上海通用实现销售收入700多亿元,同比下降1-2%,净利润70亿元左右,同比下降15%。迈锐宝以价换量,但不抵双君的下滑,盈利能力可能继续下行。12年上海通用净利润同比下滑将是大概率事件。 上汽通用五菱业绩增长超预期:上半年上汽通用五菱微车销售远超行业平均,市场份额稳步提升。同时进军轿车领域并取得不错的战绩,宝骏630销售形势良好,使得公司产品结构上移,盈利水平提升。随着宝骏品牌产品线的不断完善,相信上汽通用五菱的轿车所占份额将会继续提升,盈利能力也将会随之提升。汽车金融业务发展空间较大:公司的汽车金融业务主要来自于上汽财务公司和上汽通用金融,收入从07年的3亿元增加至11年的17亿元,11年毛利率高达81.32%。2012年上半年两个公司贡献净利润8亿元以上。目前公司车贷渗透率在10%左右的水平,与发达国家70-80%的车贷渗透率相比依然有较大的发展空间。但上汽通用金融受制于资金来源有限,成本高,法制监管的限制。盈利预测与投资建议:我们预计公司2012/2013/2014年EPS分别为1.84元/2.17元/2.35元,对应的PE分别为6.8X/5.8X/5.4X,作为优质的行业龙头,估值具有较高的安全边际,再加上业绩的确定性较强,维持"买入"评级。 宇通客车2012年3季报点评:LNG、CNG和校车驱动持续增长 类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：王明德 日期：2012-10-26 事件:公司2012 年前三季度累计实现营业收入133.09 亿元,同比增长18.49%,实现利润总额11.09 亿元,同比增长26.36%;归属于上市公司股东净利润为9.73 亿元,同比增长25.78%。前三季度基本每股收益1.48 元,同比增长9.63%。 积极因素:毛利率继续提升,销售费用率环比下降。公司3季度单季毛利率达到19.19%,同比提升近两个百分点,环比也提升0.09个百分点,主要是受益于今年以来公司的产品结构提升且钢材等原材料价格持续走低。1-9 月份,公司大客车销量同比增长28.01%,远高于公司整体销量增速11.28%。公司3季度期间费用率为9.40%, 环比下降0.82个百分点,主要是销售费用率环比下降1.14个百分点。 按燃料形式分,LNG、CNG车型保持快速增长。前三季度,公司共销售LNG、CNG车型4,000辆,预计全年销量可达6,000辆,同比增长50%左右。在国内加气站建设不断加速、加气越来越方便的背景下,预计未来两年LNG车型销量仍将保持高速增长。 按地区分,出口销量保持较快增长。前三季度,公司共实现出口3,500辆,预计全年出口销量可达到5,000辆,同比增长20%左右,古巴和委内瑞拉市场也都已经培育较长时间,预计未来两年将可实现销售,并且出口车型单价较高,毛利率也较高,未来将对公司盈利有较大贡献。 按市场需求分,校车仍有较大增长空间。前三季度,公司销售校车5,000辆,预计全年可销售6500辆左右。公司目前销售的校车以6米长的中型客车为主,售价在20-40万元/辆,10米以上的大型客车只占10%多一点,预计校车今年可为公司贡献约20亿元收入。今年全国校车销量预计将达到3万辆左右,并且近期国务院将组织巡查各地校车安全条例的执行情况,明年校车销量仍有望快速增长,我们预计未来两年校车销量将达到5万辆/年,公司校车销量可达到1万辆以上。 年底大中客车行业整体增速难以回升。3季度客车行业销量增速回落符合我们的预期,我们认为由于去年年底基数较高,并且近期国内宏观经济仍无明确见底信号,预计年底客车行业增速难以回升。 业务展望:长期来看下游需求增长确定,看好公司的持续增长:公交车、旅游车的需求仍在持续增长,客运车需求稳定,而校车市场仍有较大增长潜力。 盈利预测与投资评级:我们认为公司客车行业龙头地位稳固,市场份额仍将持续稳步提升。预计公司2012-2014 年EPS分别为2.05、2.35 和2.64 元,对应PE 分别为11、9 和8 倍,维持"强烈推荐"评级。 风险提示:1)年底客车需求下降幅度超预期;2)明年校车销量增速低于预期。 华域汽车:增长平稳估值偏低 类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：王玉笙，胡文洲,楼佳 日期：2012-09-13 华域汽车上半年实现销售收入283亿元,同比增长8.7%;归属母公司净利润同比小幅增长4.1%至16.2亿元,合每股收益0.63元,符合预期。盈利增长低于收入增幅主要由于期内管理费用率等的抬升所致。从季度业绩来看,2季度收入和净利润分别同比增长9.2%和5%,环比1季度均基本持平。 整体而言,我们认为公司作为综合性零部件供应商,业绩增长相对稳定。 今年下半年至明年通用及南北大众陆续有产能释放和新车型推出,对公司订单增长构成一定支撑。我们目前维持公司2012-2013年每股收益预测1.22元和1.32元;考虑到板块整体估值中枢下移,将目标价格由12.20元小幅下调至10.97元,维持买入评级。 中报要点:上半年,下游重点配套的欧美系主机厂销量表现继续优于行业平均,其中核心客户上海大众和通用均实现10%左右的增长;业外重点客户中,一汽大众增长强劲,长福马和神龙增长平稳。业内外客户共同拉动公司收入和盈利稳定增长。 上半年,内外饰件业务收入同比增长10.5%,但盈利同比下滑5.1%,主要由于子公司拖内因去年(所得税率优惠)退税造成同期基数较高所致;剔除该影响,我们估计内外饰件业务上半年整体盈利同比基本持平。 上半年,功能性总成件板块收入平稳增长5.7%,但盈利实现20.6%的较快增长,我们认为增长拉动主要来自纳入投资收益核算的采埃孚、纳铁幅及法雷奥等合联营公司;估计制动系统等合并子公司表现一般。 上半年,热加工板块收入和盈利分别同比下滑15%和11.9%,我们认为与公司业务结构转型有关,预计未来这块业务规模会逐步萎缩。但由于该业务占比较小且盈利能力较弱,估计对公司整体业绩影响极为有限。 上半年,公司综合毛利率同比上升0.4个百分点至16.5%,其中内外饰件和功能总成件板块毛利率均有小幅提升,我们认为主要得益于今年以来主要原材料价格的回落。 费用方面,由于人员工资、研发及技术提成费用的抬升,上半年管理费用比去年同期增加4.1亿元,管理费用率同比上升约1个百分点;销售费用率同比也略微上升;但财务费用因利息收入和汇兑收益等,有所下降。 估值:我们目前维持对公司2012-2013年每股收益1.22元和1.32元的盈利预测,当前股价对应2012年预计市盈率7倍左右,估值偏低。考虑到板块整体估值中枢的下移,我们将目标价由12.20元小幅下调至10.97元,相当于9倍2012年动态市盈率,维持买入评级。 江淮汽车:回购彰显公司对未来的信心 类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：姚宏光 日期：2012-09-19 公司拟3亿元回购股份。公司公告称拟以不超过每股5.20元的价格,采取上交所集中竞价的交易方式,在未来12个月内回购公司股份并注销;本次回购总额不超过3亿元,预计可回购5769.23万股,占公司总股本的4.48%;预计回购完成后,公司控股股东江淮汽车集团持股比例将由34.76%上升到36.38%。该回购方案已获董事会批准,待10月12日股东大会审议。 公司认为目前股价较低。公司目前PB 仅为1.02倍,股价和净资产相当。盈利来看,公司目前轿车基本盈亏平衡,MPV 和轻卡是公司主要利润来源,目前盈利贡献相对稳定,未来三年不太可能出现亏损。公司回购主要是认为从产业资本角度来看,公司目前股价跌至净资产附近,已经具备吸引力。回购也表明了公司对于未来发展的信心。 公司现金流健康,3亿元回购可承受。公司上半年实现销售收入144.18亿元,净利润3.19亿元,经营活动产生的现金流量净额为1.49亿元,期末账面货币资金为39.86亿元,3亿元现金回购公司可以承受。 维持"增持"评级。我们预计公司2012、2013和2014年每股收益分别为0.40、0.51和0.58元。公司2012年动态PE 为11.5倍, 估值处于行业中端;PB 为1.0倍,PB 估值较低;我们维持对公司的"增持"评级。 福田汽车:非经常性收益带来盈利大幅增长 类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：王玉笙，胡文洲，楼佳 日期：2012-09-20 福田汽车上半年实现整车总销量33.2万台,同比下降7.3%;实现销售收入26.2亿元,同比下滑14.7%;实现归属母公司净利润18.4亿,合每股收益0.65元,同比大幅增长159.9%,主要由于期内戴姆勒合资事项产生的资产评估增值等营业外收入(扣税后约16亿元)所致。扣非后归属母公司净利润约2.1亿元,同比下滑约67.7%。全年来看,考虑到非经常性收入,我们预计公司每股收益0.89元(其中扣非后约0.14元)。由于目前重卡板块复苏状况尚不明朗,我们将公司评级下调至持有,将目标价下调至6.04元,相当于1.5倍2012年市净率。 中报要点 上半年,中重卡销售4.8万台,同比下滑28%,略好于重卡行业32%的降幅;轻卡销售26.8万台,同比小幅下滑1.9%,低于行业6.5%的下滑幅度。发动机方面,上半年共销售7.4万台,同比增长24.8%,其中福康系列受益于出口拉动,销量大幅增长71.2%至3.76万台。 上半年,公司综合毛利率同比上升1.1个百分点至10.4%,其中中重卡毛利率受益于原材料价格的回落,同比上升2.2个百分点;轻卡毛利率同比略降0.7个百分点;大中客由于去年底新增的二工厂产能利用不足,导致上半年毛利率大幅萎缩6个百分点。 费用方面,由于市场不景气,在收入下滑的情况下,公司各项费用均有所增加。其中销售费用和管理费用分别同比增长17.2%和14.3%,相应费率分别上升1.2和1个百分点;财务费用率由于有息负债等的增加同比上升0.4个百分点。 上半年实现投资收益3,435余万元,而去年同期净亏损约1,032万元。 我们认为主要由于:1)上半年新成立的戴姆勒合资公司当期产生收益约2,157万元;2)康明斯发动机受益于销量大幅增长,上半年扭亏为盈,贡献收益约1,231万元。 估值 由于欧曼二工厂的资产转让已于今年6月底基本完成,从下半年开始公司的中重卡业务将从合并范围转入投资收益核算,因此我们预计今明两年公司销售收入将呈现一定幅度下滑。考虑到资产评估增值等非经常性收入的确认,我们预计公司今年每股收益0.89元,其中经常性每股盈利约0.14元。由于目前重卡板块需求回暖尚不明朗,我们将公司评级由买入下调至持有。基于2012年1.5倍市净率,我们将公司目标价由8.50元下调至6.04元。 |
