宁波海运:主业否极泰来,股东大力扶持,业绩拐点显现 宁波海运600798 研究机构：国金证券分析师：贺国文撰写日期：2014-06-11 投资逻辑 内贸煤进口替代推升沿海干散运输需求,潜在政策弹性巨大:内外煤差价缩小刺激南方电大量采购内贸煤炭从而推动沿海干散货运输需求增速提升。新版拆船补贴政策中期内利好沿海运力加速退出,我们预计14年沿海供需增速差为3%,运价将上涨3%左右,产能利率回升至73%至78%。15年以后运力退出的滞后效应将全面体现,预计15,16年供需增速差将达到年均5%,产能利用率进一步回升。山西省正在酝酿的“煤炭救市十七条”,和《煤炭质量管理暂行办法（征求意见稿）》一旦落地将提振沿海干散运输需求10%,弹性巨大。 浙能大单扶持,公司产能利用率毛利率快速攀升,未来合作有提升空间:浙能集团成为公司实际控制人后公司变成具有货主背景的国有地方航运企业。集团承诺把公司打造成其沿海煤炭运输的唯一平台,13年公司承运浙能煤炭的运量和收入都增长了24%,从而在行业业整体产能利用率略有下降的情况下使自身反而回升7%,毛利率也大幅攀升,航运主业同比增利1.24亿。由于浙能与公司COA合同仍有300万吨的提升空间,我们预计14年公司产能利用率将继续回升5%以上。 明州高速未来或遭“外环高速”分流,但净资产重估潜力大:虽然目前浙江和宁波经济存在较大下行压力,但考虑到区域汽车保有量仍将维持两位数增长,宁波—舟山港集装箱和货物吞吐量稳中有升,嘉绍跨江大桥分流轻微,我们预计公司未来三年车流量的复合增速在5%~8%,预计明州高速需要5年左右的时间逐步达到盈亏平衡。长期来看,在新颁布的《宁波市高速公路网规划（2013—2030）》中新规划的“外环高速”将对明州高速造成较大分流,公司高速业务长期盈利存在一定不确定性,但由于近年来材料人工等成本明细上涨,公司高速公路股权价值重估潜力较大,预计重估可以大幅增厚每股净资产。 投资建议 我们认为沿海干散运输市场中期见底,公司将受到浙能集团扶持,高速业务也将持续减亏,公司整绩拐点显现。 估值 我与预计公司2014~2016年的EPS分别为0.037元,0.115元和0.16元,对应的P/B分别为1.4X,1.32X和1.3X,给与“增持”的投资评级。 风险 宏观经济加速下行,燃油价格飙升。 建峰化工:受益于页岩气量产,推荐评级 建峰化工000950 研究机构：长江证券分析师：张翔,周阳,蒲强撰写日期：2014-03-11 事件描述 建峰化工发布2013年年报:2013年公司实现营业收入34.37亿元,同比增长3.45%；实现归属于上市公司股东的净利润727.78万元,同比大幅下降94%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润-6845万元；对应每股收益0.01元。 此外,公司预告:2014年1-3月,公司因装置大修导致净利润预计为-7000万元。 事件评论 尿素行业不景气、天然气紧张带来2013年经营不佳:尿素行业在2013年遭遇到了近几年来少见的寒冬,受供需影响,价格持续下跌,根据我们的跟踪,2013年全年有将近400万吨尿素产能投放,大幅冲击了原有市场,且出口形势的恶化也对国内尿素行业形成影响。而对于气头尿素来说,更是雪上加霜,天然气价格在2013年中期进行了一次上调,直接带来气头尿素企业成本增加；外加供气紧张,三方面因素影响了公司盈利水平。 页岩气开发保障公司生产稳定:中石化涪陵焦石坝页岩气区块于2012年年底开钻第一口海相页岩气焦页1HF井,2012年开钻9口页岩气井,2013年开钻24口井,目前依然处于持续开发阶段中；2013年该区块产气量1.4亿方,其中销售给建峰化工1.19亿立方。根据中石化的规划,2014年中石化计划投资25亿在该区块建设40-50口页岩气水平井,2014年的产量目标是超过10亿方,2015年的目标是40亿方,其中商品量为30亿方,并且计划在2015年年底建成50亿方的产能。我们认为页岩气的量产有助于保障公司用气；此外,根据重庆市政府同中石化达成的框架性协议:供气价格在执行国家价格政策的基础上,充分考虑涪陵为页岩气勘探开发作出的支持与贡献,给予最大限度地优惠。我们认为若气价较外购天然气低,将会进一步改善公司盈利。 盈利预测及估值:一季度公司因装置检修带来大量费用,我们认为随着尿素行业层面出现积极改善,公司最差的时期基本已经渡过,页岩气使用将改善公司盈利,预计公司2014-2015年每股收益0.30、0.50元,给予“推荐”评级。 风险因素:页岩气定价不确定、尿素价格上行低于预期。 芜湖港:打造全国最优秀的大宗电商产业链 芜湖港600575 研究机构：齐鲁证券分析师：刘昭亮,李超撰写日期：2014-04-02 投资要点 从传统物流贸易企业向大宗电商服务企业转型。近年来公司充分利用所拥有的港口、铁路,依托现有的商贸物流服务体系资源,着力构建集港口物流、商业贸易、铁路运输、航运服务等多功能现代化物流体系。随着公司电商、配煤、集装箱等业务逐渐成型,公司以传统物流产业为依托,着力打造大宗电商的宏伟蓝图呼之欲出。在信息化、互联网改造传统行业的大趋势下,我们认为芜湖港的大宗发展模式是高效合理且具有较大的发展潜力。其主要优势体现在:（1）大股东淮南矿业的全力支持。（2）提供线上线下全封闭式一站式服务发展模式。（3）有较强品牌影响力以及整合社会资源的能力。 2012年芜湖港全资子公司淮矿物流收购斯迪尔电商平台50%股权,成为斯迪尔的控股股东,并迅速成为国内最大的第三方钢材现货交易平台。公司创新性提出并推行基于“平台+基地”的全流程监管下供应链管理模式,获得政府及业内的高度认可。构建了“厂商+物流企业+电子商务平台+终端客户+银行参与的供应链金融服务”五位一体的交易体系。目前斯迪尔平台交易量呈现爆发式增长,盈利快速增长可期。 依托股东背景,配煤业务大有可为。目前公司具备国际一流水平的配煤中心2000万吨产能已投入运行,标志着传统煤炭装卸正式向储配业务转型。该中心依托芜湖港良好的区位优势、两淮矿区丰富的煤炭资源以及自营铁路港口运输网络优势,打造煤炭储备、精配、中转、配送物流基地,构建煤炭电子交易平台,建立适应个性化需求的煤炭超市,实现煤炭产品的“私人定制”。依托大股东淮南矿业集团参股电厂做市场推广,以示范项目带动集群效应。我们预计公司的配煤业务有较大的市场空间,2014~2016年产量目标400万吨、1000万吨、2000万吨,盈利前景十分可观。 在港口产能投放和外部政策的刺激下,公司集装箱业务有望实现快速成长。公司港口作业逐渐淡出传统对外的煤炭、干散货装卸业务,重点放在集装箱业务发展。随着朱家桥码头二期建成投产,公司集装箱吞吐能力达到60万标箱。随着朱家桥后续改扩建工程进入实施阶段,未来芜湖港集装箱周转能力将向100万标箱目标迈进。在上海自贸区的辐射效应下,公司集装箱业务将加强与上海地区的业务合作,形成集装箱板块的集聚效应。而安徽省政府也将强力支持把芜湖港打造成为安徽的外贸枢纽品牌,业务量自2014年起将实现快速增长。 投资策略:公司整体的转型和战略定位都非常清晰,且具备前瞻性。2013年~2014年是公司业务模式转型的过度时期,之前以物流贸易、铁路运输、港口装卸为重点的发展模式,逐渐向大宗电商及物流、配煤、集装箱为重点的发展战略。配煤、电商、集装箱三块业务将陆续成为公司未来主要利润增长点。我们认为,公司的各项业务均不是孤立存在,正是由于公司把线上线下,以及物流和港口设施相互融合,才具备完美的协同效应,实现1+1+1>3。基于此，我们认为公司的合理估值，应该大于采取各项业务简单相加的估值结果。预测2014~2016年净利润分别为2.93亿元、4.19亿元、6.7亿元。对应EPS（考虑新增发后股本）分别为0.10元、0.15元和0.23元，2015年将开始业绩将开始爆发式增长。若以2015年业务量计算估值，我们保守认为公司市值至少应在140亿元以上。因此给予公司“买入”评级，目标价4.83~5.31元。 风险提示:斯迪尔平台与其他第三方平台的竞争风险，宏观经济波动对商贸、港口业务的冲击风险，配煤业务市场拓展风险等。 |
