合兴包装:成立并购基金 加快整合步伐 类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：张妮日期：2014-07-03 成立并购基金:公司公告拟与中新融创资本管理有限公司合资设立一家有限责任公司形式的并购基金管理公司(注册资本200万元,公司出资49%),由该管理公司发起设立和管理主要从事股权收购业务的并购基金,基金目标规模为人民币4亿元(首期2亿元),公司拟用自有资金4000万元人民币认购首期20%份额。 加快整合步伐:并购基金的设立有利于公司在更大范围内寻求并购标的,借助专业投资机构放大公司的投资能力,加快公司发展整合的步伐,提高公司在全国的市场占有率和品牌辐射力,同时分享快速发展的并购投资市场的回报。基金将通过股权收购、资产收购和增资等方式控股标的企业或资产,待并购标的整合成功、培育成熟后,寻找合适方式变现(公司有优先收购权)。并购基金对储备项目提前进行整合规范,达到一定盈利能力后再进行收购,有利于控制或隔离并购过程中产生的各类不确定性风险,建立风险消解的缓冲机制。 盈利预测和投资建议:我们认为下游行业较高的集中度将会推动瓦楞包装行业的整合,公司多年来一贯秉承大客户、集团化战略,在全国的布局规模已经具备较强的先发优势,并购基金的设立有助于公司加快整合步伐。预计公司2014-2016年收入增速17.7%、17.5%、17.1%;净利润增速35.6%、29.6%、26.7%;每股收益0.37元、0.48元、0.61元;维持“增持-A”评级和目标价11.1元。 风险提示:并购进程的不确定性,项目整合的难度。 长方照明:收购康铭盛 构建中下游渠道品牌优势 类别：公司研究机构：方正证券股份有限公司研究员：段迎晟日期：2014-07-03 主要观点 公司专注于LED照明光源和LED照明灯具等两类核心产品,同时提供照明灯具结构设计支持,配套解决方案及服务。 1)照明光源方面,预计封装月产能将在2014年年初3000kk基础上,年底提升至5000~6000kk,光源产能和产量位居大陆第1梯队,自建配套(支架等辅助材料)极具性价比优势,中下游一体化优势明显,与此同时,积极布局高毛利RGB背光产品,进一步丰富产品线。 2)照明灯具方面,产品品种齐全,年初融合“同宇家居”和“东汉商业”两个品牌,将“长方”照明将作为重点品牌发展,并通过与省广股份合作等方式积极进行渠道拓展,2013年照明灯具销售额突破1.5亿元,成效明显。 LED行业将迎来频繁整合期,行业位置突出的企业,将通过内生和外延方式迅速扩大规模,以及提升盈利能力。公司拟以现金及发行股份的方式,购买康铭盛60%股权,进入移动照明领域,由于历史上两个公司合作已久,且管理和产品层面具备了解和信任基础,将加速整合过程和体现综合优势,更重要的是,公司将通过康铭盛核心团队,获得照明等快消品方面的强势市场运作和营销能力: 1)康铭盛专注于LED手电筒、应急灯和台灯等移动照明产品,以及移动充电产品,并在通用照明领域构建“多朗达”品牌(著名影星陈建斌形象代言),已是国内移动照明细分领域排名第1位的企业,具备突出的品牌影响力,行业内不乏跟随者和模仿者,与此同时,凭借电池供电+LED低能耗的优势便携组合,开发出LED可充电式台灯、马灯、电风扇和电蚊拍等高附加值产品,广受市场认可。 2)企业内控和市场拓展极具业内优势,是大陆采用B2C模式营销LED照明产品的成功典范之一。康铭盛在采购、生产、市场和销售整个链路具备独特高效的成本管控和渠道拓展优势,保持核心管理团队与采购和渠道等重要环节,每日交互信息的科学模式,整条链路有力高效。 3)着眼未来,若康铭盛团队逐步参与公司照明产品全流程业务,将对母公司照明市场拓展起到非常积极的作用。 我们认为,收购成功后,公司将在渠道、品牌和生产能力等获得突破: 1)渠道协同效应。康铭盛自2005年便开始铺建LED消费品渠道,具备国内外销售渠道优势:国内方面,以省级代理商为主,部分省份,例如广东、江西和贵州已经实现渠道扁平化,代理商合作可以达到地级市级别;国外方面,覆盖北美、东南亚和非洲市场等地区,主要通过OEM模式,借助国外渠道进行销售。现阶段,康铭盛国内外销售渠道拓展平衡,预计2014年国内外销售额基本持平。公司的通用照明产品和康铭盛的移动照明产品均属LED照明产品,销售渠道具备协同效应,其中超过70%的渠道可以共享,由于国外通常采用OEM模式,渠道复用更加直接高效,换言之,公司获得了康铭盛超过10年的渠道积累,提升了照明产品的销售能力。 2)品牌共建,优势互补。康铭盛2014年和2015年预计营业收入分别达到8.5亿元(2013年公司照明收入的5.3倍)和10.9亿元,且毛利保持在21%以上,净利润率10%左右。预计移动照明产品市场空间超过200亿元,康铭盛具备明显的先发优势,以及较高的市场拓展空间,与此同时,若收购完成,LED灯具销售将与“长方”品牌形成合力,共同推进品牌知名度,并且可以在产品设计和产业链一体化方面体现更多优势。 3)产能扩充空间和产业拓展。康铭盛在江西拥有丰富的生产用地,当地用工成本较低,可以提供更高性价比的生产环境,与此同时,由于移动照明多数采用锂电池供电,预计或将向锂电池模组方面进行拓展,进一步提升产品市场竞争优势(锂电池成本占比约20~30%)。 若收购完成,公司将进一步凸显产业链一体化带来的高性价比产品优势,在照明产品的渠道和品牌方面实现突破。行业将迎来频繁整合期,预计公司在规模扩大和盈利能力增强之后,不排除继续采取内生和外延并重的发展模式。看好行业集中度提升背景下,公司完成收购后,未来拓展市场的能力和空间。 风险提示 LED照明等应用市场需求不达预期,以及收购后内部整合和市场拓展不达预期的风险。 业绩预测和估值指标 不考虑收购康铭盛60%股权,预计14/15/16年公司净利润为0.92/1.34/1.75亿元,对应EPS为0.34/0.49/0.64元。 若考虑收购完成,假设仅按照康铭盛承诺业绩底线进行估计(2015年度和2016年度扣费后净利润分别达到1.05亿元和1.28亿元),且按照增发上限计算全面摊薄的EPS(原总股本2.73亿股,收购后达到3.16亿股),全面摊薄之后进行估计,15/16年公司净利润为1.97/2.52亿元,对应EPS为0.62/0.80元,15/16年的动态PE分别为21.4/16.6倍,给定“买入”评级。 华录百纳:并购引发质变 开创全新局面 类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：王京乐日期：2014-07-03 并购引发质变,机制理顺激发活力。今年公司首次公布了外延扩张具体方案,拟收购“蓝色火焰”100%股权,基本面的积极质变体现在:1)外延成长路径打开,凭借较强的项目选择能力,后续具备想象空间;2)形成“内容+渠道+营销”创新型业务架构,协同效应强;3)间接理顺管理层激励机制,为持续发展注入活力。 抢占栏目高地,深耕价值连条。随着制播分离改革进一步深化,频道栏目的内容形式更加丰富,竞争门槛在提高,且制作环节的创新得到鼓励,而人才因素也使得社会制作水平及下游的重视程度同步提高。此外,与电视剧行业类似,精品创新类栏目的供需缺口较大,虽然成本不断提升,但资金周转较快,广告、衍生产业的商业开发价值巨大,“蓝色火焰”有望充分受益。 “内生+外延”双轮驱动,业绩成长有保障。按照对赌业绩,“蓝色火焰”今年业绩较去年有望实现翻番,盈利贡献将超过华录原有主业,未来成长驱动力来自:1)影视内容营销业务贡献有望上亿;2)文化内容制作业务规模扩大,跨界联运成果值得期待;3)新栏目成功概率大,系列栏目带来高弹性,短期关注8月份《女神的新衣》收视表现。此外,由于收入确认剧集增加、电影上映以及新增栏目贡献,预计公司的内生成长可达到10%以上。 维持“买入”评级。预计14-15年EPS为0.94元、1.08元,由于基本面已出现质变,估值修复行情延续,后续关注协同效应的显现、栏目的价值弹性以及外延扩张的预期,近两年市值有望向200亿迈进。 |
