群益证券 中国神华(601088)：Q1净利降一成符合预期维持买入评级 结论与建议：业绩符合预期：公司Q1实现营收609.3亿元，yoy-0.1%；实现净利润103.7亿元，yoy-9.9%，折合EPS0.522元，符合预期。报告期内尽管煤炭销售量价齐跌，但是由于贸易业务量、煤化工销量增加，所以营收同比基本持平。净利润同比下降主要是由于营业成本同比上升所致。 煤炭分部：报告期内公司商品煤产量为0.79吨，同比持平，销量为1.095亿吨，yoy-1.8%，主要是由于贸易煤销售减少所致。受产能过剩和需求疲软影响，煤炭销售加权平均价格为370.1元/吨，yoy-10%。自产煤单位生产成本为127.8元/吨，同比增长4.6%，主要是由于矿务工程费及剥离费、搬迁补偿费增加导致“其他"成本同比增长9.7%。由于售价下跌、成本上升，公司自产煤毛利为232元/吨，yoy-11.6%。 发电分部：报告期内公司总发电量为515.6亿千瓦时，yoy+2.2%；总售电量为480.4亿千瓦时，yoy+2.1%；平均售电电价为362.5元/兆瓦时，yoy-1.0%。由于燃料成本降低，平均售电成本为251.7元/兆瓦时，yoy-6.8%。以上综合导致平均售电毛利为110.8元/兆瓦时，yoy+15.54%。 铁路分部：报告期内公司自有铁路运输周转量50.1十亿吨公里，yoy-0.2%；港口下水煤量53.3百万吨，yoy+12.2%；航运货运量23.3百万吨，yoy+26.6%；航运周转量20.0十亿吨海里，yoy+11.7%。 煤化工分部：报告期内公司聚乙烯销售量为8.34万吨，yoy+5.4%；聚丙烯销售量为8.63万吨，yoy+6.0%。 煤价低位企稳，港口库存降至近年最低：根据我们监测的数据显示，最新一期环渤海动力价格指数报收532元/吨，同比下跌13.2%，环比持平。秦皇岛港口库存为437万吨，比年内最高点下降48.1%，比去年同期低15.3%，创下2012年以来的新低。随着库存的持续下降、落后产能淘汰的加速和宏观经济增速的回升，我们认为煤炭行业低迷的态势或将有所好转。 盈利预测：我们维持此前的盈利预测，预计公司2014/2015年别实现净利润446和503亿元，yoy-2.26%和+12.63%，折合EPS2.25和2.53元，目前A股价对应2014/2015年的PE分别为6.1和5.7倍，H股股价对应的2014/2015年PE分别为7.2和6.7倍。鉴于公司估值较低和股息率6%以上，我们维持买入评级。 中银国际 兰花科创(600123)：业绩符合预期盈利能力较强 公司13年实现归属母公司净利润10亿元，同比下降46.2%，每股收益0.88元，与业绩快报一致。今年1-3月归属母公司净利润-0.52亿元，每股收益-0.05元。如果不考虑非经常性损益，净利润1.82亿元，同比下降57%，符合预期，扣非净利润率15%。13年整体煤炭业务毛利率下降10个百分点至55%。煤炭业务盈利能力仍十分强，吨煤净利可达90元。未来增长性主要靠整合矿释放产量，但产量的释放进度仍有一定不确定性。 基于16倍14年市盈率，约合1倍市净率，将目标价下调至8.48元，维持谨慎买入的评级。 支撑评级的要点：公司13年实现归属母公司净利润10亿元，同比下降46.2%，每股收益0.88元，与业绩快报一致。 期间费用率保持不变。毛利率下降10个百分点至35%，经营利润率下降12个百分点至19%，净利润率下降10个百分点至15%。净资产收益率降10个百分点至10%。整体利润率下滑程度好于同业。这与较好的成本费用控制以及产业链的经营有关。总体盈利能力仍十分强。 整体煤炭业务毛利率下降10个百分点至55%。煤炭业务盈利能力仍十分强，粗算吨煤净利可达90元。 产量增长9%，煤炭价格下降幅度(20%)略超预期，化工化肥业务吨毛利为-2元，亏损。 亚美大宁矿盈利能力强劲，13年净利润9亿元，收入22.7亿元，净利润率40%。贡献净利润超过30%，吨煤净利超200元。 未来增长性主要靠整合矿释放产量，但产量的释放进度仍有一定不确定性。公司今年1-3月实现归属母公司净利润-0.52亿元，每股收益-0.05元。由于化肥厂搬迁导致资产减值准备2.5亿元，是导致亏损的主要原因。如果不考虑非经常性损益，净利润1.82亿元，同比下降57%，符合预期。 扣非净利润率15%。公司计划14年煤炭产量715万吨，同比增长13.5%，尿素产量118万吨，同比下降26%。收入68亿元，利润8亿元。 广发证券 山煤国际(600546)：整合矿进展较慢预计14年业绩改善不大 公司预计其13年净利润同比下滑40%-65%。公司预计其13年净利润同比下滑40-65%，至2.69亿元-4.60亿元，折算每股收益0.14-0.23元(平均值为0.18元)。公司13年前3季度每股收益0.17元，其中单季度EPS分别为0.13元、0.02元、0.02元。 13年下半年海运价格反弹，但煤价下滑拖累下半年业绩。公司主要盈利来自煤炭开采业务，公司13年上半年权益净利润3.02亿元。我们推算其中煤炭生产业务盈利4.47亿元、海运业务亏损0.76亿元、国内外贸易亏损0.13亿元、洗煤厂盈利0.10亿元、本部业务亏损0.66亿元。虽然13年下半年国内外运费有所反弹，但业绩还是受煤价下滑影响。 13年下半年，沿海煤炭货运均价和BDI运费的半年均价，分别环比上涨47%和86%；秦皇岛港5500大卡的山西优混煤半年均价环比下跌8%。 内生增长空间较大，预计14年增量有限。公司现有生产矿及技改矿的核定产能1910万吨/年，12年产量1142万吨。山西12年3季度开始的安全检查，导致公司的技改矿全部停工，目前仍未复工。我们预计14年，技改矿贡献的增量为100-200万吨。 集团尚余整合矿及待建矿合计产能为1840万吨，其中300万吨为主焦煤。集团承诺在2015年12月前完成80%的煤矿注入，在2016年12月前全部完成注入工作。 预计13-15年业绩分别为0.20元、0.21元、0.28元。预计公司14年市盈率23倍。公司内延外生增长空间较大，但进度可能较慢，且增量中的动力煤矿盈利较弱，我们维持谨慎增持评级。 风险提示：整合矿复工时间不确定；海运费价格波动较大；煤矿生产的安全隐患。 广发证券 国投新集(601918)：13年扣非后小幅亏损短期改善空间有限 13年业绩同比回落99%，扣非后小幅亏损。公司13年实现净利润0.1亿元，同比回落98.9%，折合每股收益0.01元；扣非后公司13年实现净利润为-1.8亿元，折合每股收益-0.07元，其中非经常损益主要来自于处臵刘庄臵业利得(1.1亿元)和政府补助(7198万元)。公司单季度EPS分别为0.04元、0.01元、-0.06元和0.02元。 13年商品煤均价同比下滑7%，成本上涨7%。公司13年原煤产量1990万吨，同比增长4.6%，实现销量1709万吨，同比增长4.4%。由于口孜东矿过断层、刘庄煤矿采面地面搬迁等影响，公司13年未能完成产销计划(原煤产量2087万吨，商品煤产量1786万吨)。 13年公司商品煤均价425元/吨，同比回落86元/吨或17%。商品煤成本369元/吨，同比增长26元/吨或7.5%，增量主要来自材料(+5元/吨)、人工(+10元/吨)、塌陷费(+6元/吨)、折旧(+5元/吨)；减量主要为安全费用(-5元/吨)。 公司在建煤电气项目较多，短期盈利改善空间不大。公司现有新集一矿(390万吨)、二矿(290万吨)、三矿(75万吨)、刘庄煤矿(1140万吨)和口孜东矿(500万吨)五对在产矿井，核定产能2735万吨。在建矿：杨村矿(500万吨)和板集矿(300万吨)。在建电厂有：板集电厂(45%，200万千瓦)和刘庄电厂(50%，400万千瓦)。另外拟建40亿立方米的煤制天然气。 板集矿目前正在开展巷道清淤、修复工作。原计划于2014年投产，但由于地质条件复杂、巷道清淤修复工作量较大，公司目前预计投产时间将延后至2016年。 预计2014-16年EPS-0.05元、-0.03元和0.00元。公司所在区域开采成本偏高，价格受到海进江煤炭的制约，改善弹性不大。维持“持有”评级。 风险提示：行业需求加速恶化，煤价超预期下跌。 |
