中银国际 兰花科创(600123)：业绩符合预期盈利能力较强 公司13年实现归属母公司净利润10亿元，同比下降46.2%，每股收益0.88元，与业绩快报一致。今年1-3月归属母公司净利润-0.52亿元，每股收益-0.05元。如果不考虑非经常性损益，净利润1.82亿元，同比下降57%，符合预期，扣非净利润率15%。13年整体煤炭业务毛利率下降10个百分点至55%。煤炭业务盈利能力仍十分强，吨煤净利可达90元。未来增长性主要靠整合矿释放产量，但产量的释放进度仍有一定不确定性。 基于16倍14年市盈率，约合1倍市净率，将目标价下调至8.48元，维持谨慎买入的评级。 支撑评级的要点：公司13年实现归属母公司净利润10亿元，同比下降46.2%，每股收益0.88元，与业绩快报一致。 期间费用率保持不变。毛利率下降10个百分点至35%，经营利润率下降12个百分点至19%，净利润率下降10个百分点至15%。净资产收益率降10个百分点至10%。整体利润率下滑程度好于同业。这与较好的成本费用控制以及产业链的经营有关。总体盈利能力仍十分强。 整体煤炭业务毛利率下降10个百分点至55%。煤炭业务盈利能力仍十分强，粗算吨煤净利可达90元。 产量增长9%，煤炭价格下降幅度(20%)略超预期，化工化肥业务吨毛利为-2元，亏损。 亚美大宁矿盈利能力强劲，13年净利润9亿元，收入22.7亿元，净利润率40%。贡献净利润超过30%，吨煤净利超200元。 未来增长性主要靠整合矿释放产量，但产量的释放进度仍有一定不确定性。公司今年1-3月实现归属母公司净利润-0.52亿元，每股收益-0.05元。由于化肥厂搬迁导致资产减值准备2.5亿元，是导致亏损的主要原因。如果不考虑非经常性损益，净利润1.82亿元，同比下降57%，符合预期。 扣非净利润率15%。公司计划14年煤炭产量715万吨，同比增长13.5%，尿素产量118万吨，同比下降26%。收入68亿元，利润8亿元。 广发证券 山煤国际(600546)：整合矿进展较慢预计14年业绩改善不大 公司预计其13年净利润同比下滑40%-65%。公司预计其13年净利润同比下滑40-65%，至2.69亿元-4.60亿元，折算每股收益0.14-0.23元(平均值为0.18元)。公司13年前3季度每股收益0.17元，其中单季度EPS分别为0.13元、0.02元、0.02元。 13年下半年海运价格反弹，但煤价下滑拖累下半年业绩。公司主要盈利来自煤炭开采业务，公司13年上半年权益净利润3.02亿元。我们推算其中煤炭生产业务盈利4.47亿元、海运业务亏损0.76亿元、国内外贸易亏损0.13亿元、洗煤厂盈利0.10亿元、本部业务亏损0.66亿元。虽然13年下半年国内外运费有所反弹，但业绩还是受煤价下滑影响。 13年下半年，沿海煤炭货运均价和BDI运费的半年均价，分别环比上涨47%和86%；秦皇岛港5500大卡的山西优混煤半年均价环比下跌8%。 内生增长空间较大，预计14年增量有限。公司现有生产矿及技改矿的核定产能1910万吨/年，12年产量1142万吨。山西12年3季度开始的安全检查，导致公司的技改矿全部停工，目前仍未复工。我们预计14年，技改矿贡献的增量为100-200万吨。 集团尚余整合矿及待建矿合计产能为1840万吨，其中300万吨为主焦煤。集团承诺在2015年12月前完成80%的煤矿注入，在2016年12月前全部完成注入工作。 预计13-15年业绩分别为0.20元、0.21元、0.28元。预计公司14年市盈率23倍。公司内延外生增长空间较大，但进度可能较慢，且增量中的动力煤矿盈利较弱，我们维持谨慎增持评级。 风险提示：整合矿复工时间不确定；海运费价格波动较大；煤矿生产的安全隐患。 广发证券 国投新集(601918)：13年扣非后小幅亏损短期改善空间有限 13年业绩同比回落99%，扣非后小幅亏损。公司13年实现净利润0.1亿元，同比回落98.9%，折合每股收益0.01元；扣非后公司13年实现净利润为-1.8亿元，折合每股收益-0.07元，其中非经常损益主要来自于处臵刘庄臵业利得(1.1亿元)和政府补助(7198万元)。公司单季度EPS分别为0.04元、0.01元、-0.06元和0.02元。 13年商品煤均价同比下滑7%，成本上涨7%。公司13年原煤产量1990万吨，同比增长4.6%，实现销量1709万吨，同比增长4.4%。由于口孜东矿过断层、刘庄煤矿采面地面搬迁等影响，公司13年未能完成产销计划(原煤产量2087万吨，商品煤产量1786万吨)。 13年公司商品煤均价425元/吨，同比回落86元/吨或17%。商品煤成本369元/吨，同比增长26元/吨或7.5%，增量主要来自材料(+5元/吨)、人工(+10元/吨)、塌陷费(+6元/吨)、折旧(+5元/吨)；减量主要为安全费用(-5元/吨)。 公司在建煤电气项目较多，短期盈利改善空间不大。公司现有新集一矿(390万吨)、二矿(290万吨)、三矿(75万吨)、刘庄煤矿(1140万吨)和口孜东矿(500万吨)五对在产矿井，核定产能2735万吨。在建矿：杨村矿(500万吨)和板集矿(300万吨)。在建电厂有：板集电厂(45%，200万千瓦)和刘庄电厂(50%，400万千瓦)。另外拟建40亿立方米的煤制天然气。 板集矿目前正在开展巷道清淤、修复工作。原计划于2014年投产，但由于地质条件复杂、巷道清淤修复工作量较大，公司目前预计投产时间将延后至2016年。 预计2014-16年EPS-0.05元、-0.03元和0.00元。公司所在区域开采成本偏高，价格受到海进江煤炭的制约，改善弹性不大。维持“持有”评级。 风险提示：行业需求加速恶化，煤价超预期下跌。 广发证券 露天煤业(002128)：再次下调合同煤价预计14年净利同比降80% 14年1季度每股收益0.19元。公司13年实现净利润9.1亿元，同比回落41.9%，折合每股收益0.69元。其中单季度EPS分别为0.3元、0.01元、0.13元和0.24元。2014年1季度实现净利润2.5亿元，折合EPS为0.19元。 13年公司销量同比增3.3%，吨煤均价同比降12.5%。公司2013年实际生产、收购原煤4650万吨，同比增长3.3%；2013年实际销售原煤4645万吨，比上年同期增长3.2%。13年公司吨煤均价132元，同比降12.5%；吨煤成本95元，同比减0.7%。 公司预计其14年利润总额2亿元左右，相当于同比降80%。根据不同煤质，公司从14年4月1日起，下调吨煤售价8-10元/吨(含税)。公司预计其14年利润总额2亿元左右，相当于同比下滑80%。公司此前预计其14年上半年净利润2.3-3.5亿元，同比下滑15%-45%；推算公司判断其下半年亏损。 下调增发价格至5.91元/股。公司13年11月拟募集20亿元，以收购母公司的霍林河坑口发电公司100%股权(2*60万千瓦机组)。非公开发行价格不低于8.12元/股，增发股本不超过2.5亿股；调整后的发行价格不低于5.91元/股，增发股本不超过3.5亿股。其中母公司将以3-4亿元的现金参与增发。 公司预计坑口电厂2014年净利润9834万元，收购市盈率20倍；增发价格较目前股价低17%，有利于降低发行难度。 预计14-16年业绩分别为0.13元/股、0.13元/股、0.14元/股。不考虑资产注入，公司14年市盈率54倍；如果14年增发完成，预计公司14年EPS将增厚22%至0.16元，市盈率44倍。公司估值较高，维持“持有”评级。 风险提示：资产注入的不确定性。 |
