| 华电能源:燃料成本压力较大,2010争取扭亏为盈 类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：彭全刚 日期：2010-02-23 2009 年公司预计亏损7.5 亿元左右。公司前三个季度的亏损额分别为0.6、1.1、0.6 亿元,全年预亏7.55 亿元,四季度单季预计亏损5.2 亿元。由于热电联产机组较多,正常年景时,公司四季度盈利在全年应是较好的,但是09 年大幅亏损,主要是以下两个方面的原因:一是四季度煤价又出现大幅上涨,燃料成本增加导致亏损增加;二是公司09 年关停了“牡丹江第二发电厂”一台10 万千瓦发电机组,年底计提了资产减值损失。 定向增发完成,华电集团控股比例提高。公司向华电集团定向增发工作于2009年12 月16 日完成,发行价2.51 元,发行股份5.98 亿股,募集资金15 亿元。增发完成后,华电集团持有公司8.81 亿股,占总股本的44.8%,仍为第一大股东。 预计收购完成后十二个月内,华电能源主营业务不会出现重大调整。 煤价上涨仍对经营构成较大压力。公司2008 年标煤单价是415 元/吨,2009 年超过500 元/吨。与龙煤集团签订的重点合同煤价2008 年292 元/吨,2009 年342元/吨,2010 年392 元/吨,平均每年涨50 元/吨。2010 年重点合同煤是通过黑龙江省政府多次协调才只上涨50 元/吨,否则涨幅更大,地方小煤矿由于约束较少,预计2010 年涨幅更大。由于煤炭供应量没有明显增加,年内煤价大幅下跌的可能性很小。 2010 年可控装机容量增长20%以上。公司目前拥有的哈三电厂、牡二电厂、哈尔滨热电厂、佳木斯热电厂和齐齐哈尔热电厂可控装机容量452 万千瓦,权益装机容量396 万千瓦。我们判断2010 年牡二电厂的“上大压小”项目2×30 万千瓦将投产,另外公司有可能收购华电集团的富拉尔基电厂,装机容量增长20%以上。 利用小时见底,上网电价有望上调。2009 年公司平均发电利用小时在4300 小时左右,2010 年预计将有小幅提高。2009 年黑龙江上网电价平均仅上调0.2 分/千瓦时,在合同煤价上涨之后,公司将争取上网电价上调以缓解经营压力。 多种途径争取扭亏为盈。公司控股煤矿2010 年贡献净利润预计增加1 亿元,达到1.5 亿元左右。如果收购富拉尔基电厂成功,将贡献1~1.5 亿元的净利润。公司还在积极进行褐煤掺烧,降低燃料成本。如果上网电价上调、利用小时提高,公司扭亏为盈的概率更大。 首次给予“中性”评级,存在交易性机会。预计2010~2012 年每股收益为0.02、0.04、0.06 元,盈利前景不确定性较大,按照PE 估值较高。不过,公司每股净资产2.2 元,按照最新股价计算,PB 仅2.2 倍左右,下跌空间不大。如果年内收购富拉尔基电厂,会有交易性机会。 岷江水电:自产电比例有望大幅上升 类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈俊鹏 日期：2012-05-02 事件:公司发布年报,2011年公司实现营业收入67,114.65万元,同比增加24.53%;营业利润13490万元,同比增加12.6%;归属上市公司股东净利润12810万元,同比减少10.7%;每股EPS 为0.25元,同比下降10.7%。 同时发布一季报,2012年一季度实现收入16054.7万元,同比增加4.8%;营业利润1070.1万元,同比增加1263万元(去年同期为负);归属上市公司股东净利润1148.7万元,同比增长446%;每股EPS 为0.023元,同比增加475%。 点评:年报收入和利润不同步的原因主要是投资收益和所得税的影响,由于对非联营企业和非合营企业的投资收益下降,以及受西部大开发所得税调整的影响,净利润下降。但公司扣除非经常性损益后的每股收益上升23%,毛利率保持上升势头,期间费用率下降,显示公司经营趋于稳定和优化。 一季报利润增长超过收入增长的原因主要是:毛利大幅上升近9个百分点同时投资收益增加30%,毛利率上升的原因预计主要是由于自产电比例提高,而同期由于地震影响,自产电比例减少。 公司的业绩贡献主要来自于参股 40%的四川福堂水电贡献的投资收益,10/11年为公司贡献的权益利润为1.09/1.16亿,占公司净利润的绝大部分。 对公司长短期看法的修正:受地质条件的影响,公司后备电源点的较少,辖区内电源点开发程度已达到较高水平。目前阿坝州整体处在恢复重建过程中,特别是公司供区内的汶川桃关工业园区、漩口工业园区用电企业陆续实施技改增容,用电负荷大幅增长,公司未来效益有望持续增长。同时公司有望获益于参与区内资源类产品的开发收益。我们认为公司目前处在业绩拐点期,后续增长看好。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:预计 12/13/14年EPS 为0.32/0.34/0.38元,目前股价对应12年PE 为21倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:灾后重建进度低于预期的风险。 |
