| 滨海能源:煤价上涨和蒸汽价格偏低导致公司亏损 类别：公司研究 机构：国都证券有限责任公司 研究员：巩俊杰 日期：2010-08-03 公司公布半年报。公司实现营业收入32899万元,比上年同期增长15.19%,实现归属上市公司股东净利润-4283万元,比上年同期增长4.78%。每股收益为-0.19元。 1、煤炭价格高位运行导致亏损。公司是天津开发区的热电联产企业,目前公司总装机容量1130蒸吨/小时,总发电能力为6.15万千瓦;主营收入中90%左右为蒸汽业务收入,10%为电力业务收入。国内动力煤价格从08以来就直线上涨,至今仍然高位运行,公司热力产品生产成本居高不下。但蒸汽销售价格方面,天津经济技术开发区政府在考虑开发区经济发展状况,招商引资需要的基础上,制定了较低的热力产品收费标准。08年为147元/吨(不含税),09年为150.39元/吨,基本没有上涨,因此公司的经营面临着巨大的压力。公司销售毛利率从07年的14.6%下降至08年的8.6%,09年和10年上半年毛利率已经为负数。 2、关联交易和资金占用对公司经营构成负面影响。公司关联方津联热电一直存在占用本公司经营性资金问题,截至2010 年6 月30 日,津联热电拖欠公司经营货款约2亿元。我们认为公司租赁泰达热电的租赁费用定价偏高,加上津联热电拖欠公司经营货款,以上因素给公司的经营带来了负面影响。 3、盈利预测和投资评级。煤价高位运行,蒸汽价格难以提高,关联交易提高公司运营成本,以上因素共同导致了公司的亏损。预计2010-2012年公司每股收益为-0.36、-0.39、-0.46元。从投资角度来看,公司并不具备投资价值,但是建议关注可能的资产注入或者重组所带来的投资机会。给予“中性-A”评级。 涪陵电力:销售良好,但主导产品盈利下降 类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：杨晓雷 日期：2011-08-29 2011年1-6月,公司实现营业收入15.89亿元,同比增长79.64%;营业利润4254万元,同比下降10.98%;归属于母公司所有者的净利润2978万元,同比下降13.60%;基本每股收益为0.188元。4-6月,公司实现归属于母公司所有者净利润1271万元,同比下降25.28%,环比下降25.54%,基本每股收益0.08元。 销售良好,主导产品环保及催化功能材料盈利下降。报告期内,公司产品销售良好,主要产品环保及催化功能材料、特种功能材料、信息功能材料收入增幅分别为55%、69%、86%。 不过由于原材料价格上涨,而产品价格又不能有效传导,公司本期综合毛利率为6.56%,同比下降2.47个百分点,其中主导产品环保及催化功能材料毛利率为9.62%,同比大幅下降5.50个百分点。 2季度盈利环比继续下滑。2季度,公司实现归属于母公司所有者净利润1271万元,同比下降25.28%,环比下降25.54%,基本每股收益0.08元。公司盈利的同比环比双降来自于费用率的上升(本期为4.72%,同比上升1.11个百分点,环比上升1.66个百分点),这主要源自人工成本、技术开发费的上升和银行贷款规模的扩大等因素。 未来看点在汽车尾气催化剂的扩能和再生资源回收项目的进展。报告期内,核心子公司昆明贵研引入了战略投资者苏州深蓝,也与上海云汇环保共同设立上海贵研环保,并与其开展技术合作。近期,昆明贵研又计划建设满足国Ⅳ国Ⅴ排放标准的年产800吨机动车催化剂活性涂层材料生产线和年产400万升的机动车催化剂产业制造平台。在再生资源回收方面,公司已于8月完成了非公开发行筹资,永兴贵研当前运营良好,“贵金属二次资源综合利用产业化项目”建设正在按计划推进。 盈利预测。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.34元、0.58元和0.85元,对应的动态P/E分别为70倍、41倍和28倍,考虑公司当前市值较小,但未来非常潜力较大,我们继续维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。1)项目投产进度的不确定风险;2)汽车行业增速放缓的风险;3)估值较高的风险。 豫能控股:电量下降影响公司业绩 类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张龙,邵琳琳 日期：2013-08-30 业绩同比上升:上半年实现营业收入16.7亿元,同比下降9.3%,实现归属于母公司所有者净利润1.1亿元,同比增加2.0亿元,实现基本每股收益0.1745元;其中第二季度实现营业收入8.4亿元,同比下降17.3%,实现归属于母公司所有者净利润6563万元,同比增加9034万元,实现基本每股收益0.1045元。 煤价下降提升业绩:营业收入下降的主要原因在于用电量增长放缓带来的发电量下降,上半年发电量同比下降10.05%,但受益于煤价下降,电力业务毛利率同比提升12.39个百分点,是业绩上升的主要原因。母公司受益于财务费用同比减少993万元,亏损有所降低,两个子公司均扭亏为盈,其中天益公司贡献净利润同比增加1.3亿元,鸭河口公司贡献业绩同比增加5223万元。 存在超预期可能:公司2010年向大股东定向增发臵换资产,基本面出现重大改变,目前资产干净简单无负担。母公司存在严重现金流短缺问题,在建项目较少,资产负债率高,难以通过自身发展来改变现状。集团权益容量是公司的5倍左右,并曾做过承诺,预计未来进行资产注入是大概率事件。我们曾对资产注入方案进行了模拟,尽管和真实情况可能会有差别,但资产注入会增厚公司业绩基本确定。除此之外,公司目前托管集团资产,采用固定费用+浮动费用方式收取管理费,若托管协议续签且条款保持不变,则从2013年起,有望收到变动费用部分,存在超预期的可能性。 投资建议:在不考虑资产注入的情况下,预计公司2013年-2015年EPS分别为0.36元、0.34元和0.36元,对应PE为14.0倍、14.6倍和13.8倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价5.76元。 风险提示:一期电站电价下调、利用小时大幅下降、煤炭价格下降幅度低于预期、电价下调等; |
