| 国泰君安：限购又一城 关注新能源汽车机会 绝对量影响小：天津2012 年的销量约30 万台，占乘用车销量2%。 北京限购前年销量约90 万台，2013 年北京年销量约60 万台，也就是限购后下降幅度在30%左右，因此我们预计，天津限购的绝对量影响可能仅为0.6%。 预期发生恶化，但总量影响不大：2013 年以来，汽车行业的限购预期就非常强烈，天津出台限购限行后，很有可能导致其他城市跟进。 2013 年7 月，中国汽车工业协会曾提出，天津、深圳、杭州、石家庄、重庆、青岛、武汉等8 个城市均存在实施限购的可能，这些城市年销量均在20-30 万辆，如果全部发生限购，对全国的销量下降估计在40-80 万之间，占2013 年乘用车销量的2~5%，总体影响不大。 关注新能源汽车板块：天津本次出台限购限行中，除了说明交通压力大，更把PM2.5 也归咎到汽车保有量上，实际上，我国2011 年就实行了轻型汽油车的国四标准，并不是污染物的主要来源。但是一旦政府形成了这种论点，那么相应的新能源汽车的支持力度就会上升。 结合2013 年9 月出台的新能源补贴政策，11 月16 日出台的28 个城市35 万辆新能源车普及任务，我们认为城市出台限购，新能源汽车的相关标的就收益。并且，天津在限购后的应对措施中提出了“公交先行”，我们认为相比较新能源乘用车目前的普及可能性与占比，新能源公交车的弹性更大（大中客年销量约16 万辆，2014-2015 年新能源客车预计销量目标5 万辆）。 合资品牌受益于限购限行：根据上海、北京、广州限购后出现的情况，合资品牌车企将在限购城市更为受益，主要是车型定位相对更为高端（价格更高，排量更大）。中汽协表示：上海、北京、广州宣布实施限购小客车政策之后，中国品牌占有率下降近一半，仅维持在10%左右，远低于全国市场32%的水平。以北京为例，实施限购政策前后，销售车辆的平均单价提高88%，1.6L 及以下排量的轿车占有率下降17%。因此，我们认为主要受益标的为合资品牌：上汽集团。 总结：限购总体影响小，维持行业增持评级，但由此可能拉动新能源公交车的销量增长，建议增持新能源客车板块弹性大的公司。 汽车行业11只概念股价值解析 个股点评： 星宇股份:内生增长稳定,期待并购加快外延扩张 星宇股份 601799 汽车和汽车零部件行业 研究机构：中投证券 分析师：邢卫军 撰写日期：2013-12-03 星宇股份是内资车灯企业的领军者,进口替代机遇保证中长期稳步增长。车灯作为汽车重要的外饰和功能产品,整车厂家对其供货体系管理十分严格。公司是内资车灯企业领军者,已进入多数合资整车企业供货体系,未来有望凭借性价比持续扩大配套车型种类和份额。 车灯行业进口替代空间广阔。国内车灯行业规模超过200亿,需求随汽车销量及保有量持续增长。目前小糸、海拉、法雷奥、斯坦雷等外资公司市场份额超过60%,占据主流合资品牌配套市场;以公司为首的内资企业快速成长,逐渐进入合资配套体系及高利润的大灯产品。 客户扩大+产品升级,公司发展路径清晰。公司已大量为大众、丰田配套车灯,13年进入东本、长福供货体系,14年争取进入广本、长马体系,下游客户数量持续扩大;前灯、后灯等高附加值产品比例持续提升,目前大灯收入份额已达2/3。客户+产品双轮驱动公司增长确定性。 投资建议:我们预计公司13-15年实现收入15.7亿元、18.3亿元和21.5亿元,归属于母公司净利为2.04亿元、2.31亿元和2.80亿元,同比增长8%、13%、21%,每股EPS为0.86元、0.98元和1.18元,对应13-15年PE为17、15和12倍。我们给予公司13年20倍估值,目标价17元,给予“推荐”评级。 催化剂:大股东解禁(14年2月)、海内外收购 风险提示:原材料价格大幅波动、汽车消费景气度下降 |
