| 宇通客车:新能源公交放量在即 类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：胡文洲,宋佳佳 日期：2013-12-11 根据28个新能源示范城市推广计划,我们预计2014-15年新能源公交市场规模将达到1.5-2万台/年,如第二批新能源示范城市获批,可能还将带来约0.5-1万台/年的增量。由于2014年年中四部委将对示范城市推广情况进行审查,因此我们判断,未来半年将是新能源客车采购高峰。预计宇通12月份新能源销量或将在1,200台以上,明年上半年销量可能达到4,000台上下。同时,常规混合动力客车补贴政策或将很快出台,宇通是常规混合动力领域的绝对龙头(40%的市场份额),如补贴金额能达到10-20万水平,宇通将显著受益。我们认为,2014年公司新能源业务表现有望超出市场预期,公司估值有望提升至15倍。同时,集团零部件资产注入有望一次性增厚公司2014年的每股收益。我们维持公司买入评级和目标价22.46元。 支撑评级的要点 预计公司新能源公交将自今年12月起进入销售高峰期,目前公司已陆续接获省外插电式混合动力订单。我们判断,新能源客车的放量将带动公司盈利能力和估值水平的同步提升。 常规混合动力客车的补贴政策如能出台,公司有望凭借成熟的混合动力控制技术实现这一领域的产业化发展。 公司11月27日收到其他应收款8亿元,因此公司对该款项累计计提的2.6亿元减值准备将于4季度全部转回,该事项将对公司4季度业绩产生影响。 我们预计,12月公司销量有望达到9,000-10,000万台,创出历史新高,同比增长22%-36%。4季度公司销量同比增长30%左右。受益于此,公司2013年股权激励计划要求的业绩目标有望顺利达成。展望2014年,我们预计公司销量有望达到63,555台,同比增长11%左右。 评级面临的主要风险 国内座位客车市场持续低于预期。新能源客车实际推广情况低于预期。 估值 我们预计,2013-15年公司每股收益分别为1.29元、1.50元和1.84元(未考虑资产注入影响)。公司当前股价对应2014年市盈率为12倍,估值不贵。维持买入评级和目标价22.46元不变。 国机汽车:资产注入解决同业竞争问题 类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：汪刘胜,唐楠,方小坚 日期：2013-11-11 事件: 公司近期公布了资产重组草案,拟由上市公司向国机集团发行股份购买中汽进出口有限100%股权,交易标的价值为7.1 亿元;同时向不超过10 名特定投资者非公开发行股份,募集不超过本次交易总金额25%的配套资金2.4 亿元。 此次交易上市公司向集团发行股份的价格为 13.7 元/股(除息后),发行股份数量为5,170 万股;向不超过10 名特定投资者非公开发行募集配套资金的股票定价为不低于13.7 元/股(除息后),发行股份数不超过1,723 万股,发行底价较预案上调约10%。 评论: 1、中汽进出口资产注入有利于解决同业竞争问题 中汽进出口主营汽车批发、零售及汽车服务业务,拥有中汽雷日、哈中宝、宁波中汽、宁波捷瑞、中汽都灵、廊坊中汽雷日等6 家4S 店,销售品牌有雷诺、日产、宝马、菲亚特、纳智捷等。其主营业务和上市公司相同,资产注入不会影响上市公司主营业务,并可减少上市公司和集团同业竞争和关联交易问题。 2、中汽进出口评估增值主要在土地和房产项目 中汽进出口净资产账面价值 3.5 亿元,资产注入采用资产基础法估值,评估值为7.1 亿元,评估增值率为103%,其中增值较高主要在于投资性房地产、固定资产和长期股权投资等科目。 3、此次资产注入将略微摊薄上市公司业绩 集团将中汽进出口注入上市公司作价 7.1 亿元,中汽进出口13 年预计净利润5,926万元,对应13 年 PE12 倍。我们预计13 年上市公司EPS 1.43 元,当前股价对应PE10 倍,按照目前保守备考数据,此次资产注入摊薄上市公司2013 年EPS 约2 分钱。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级。 本次资产注入主要解决上市公司与集团的同业竞争问题,对上市公司主营业务影响不大,资产注入价格略摊薄今年业绩,但影响很有限。上市公司进口批发业务未来增长点明确;零售业务环比有明显改善,有外延并购可能;后市场业务发展空间广阔,贡献度不断上升。我们认为公司盈利备考一贯保守,预计13 、14 年EPS 分别为1.43、1.61 元,维持“强烈推荐-A”投资评级,股价如果下跌可积极介入。风险因素在于进口车市场景气不佳和汇率大幅波动。 |
