| 天顺风能（002531）：三季报略超预期，多项布局持续推进 源： 国泰君安 撰写时间： 2012-10-26 公司公布2012三季报。公司前三季度实现收入10.50亿元，同比增长56.52%，净利润1.44亿元，同比增长87.97%，高于此前50~80%的预告，EPS为0.7元。全年业绩预告增长60~90%。 GE与Vestas的订单基本履行完毕，四季度利用率将有所下降。三季度末GE的订单已经履行完毕，Vestas135套的订单也基本履行完毕。根据供 货协议2012年还应有Vestas的50套订单，最快可在四季度业绩中体现。基于季节性的因素判断，四季度产能利用率、确认收入金额环比三季度将有所下 降。 欧洲产能将较快释放。由于丹麦分公司的资产采用直接收购的方式，预计将于明年初开始接单、开工生产。印度子公司目前尚未开始产能建设，分析师预计投产时间最快将在明年下半年。海外产能将提升公司的供货范围和供货能力，因此有利于明年海外订单量的增长。 3MW及海上风电塔架项目开始建设。三季度末公司在建工程大幅增加，主要是由于新购地块并开始建设海上风电塔架项目；项目2013年底投产后，将进一步增强公司在国内外高端塔架市场的竞争力。 设立两风场开发子公司，收购平山重工事项尚未落定。公司向上下游延伸的战略持续推进中：根据公司公告，收购平山重工谈判拟在10月底前完成，目前尚无最新进展公告；公司在吉林白城和广西上思已分别设立了风场开发公司。 维持谨慎增持评级。预计公司2012~13年EPS为0.85、1.02、1.29元，对应当前股价PE17.6、14.6、11.68倍。维持谨慎增持评级，维持18元的目标价。 华光股份（600475）：新业务逐步发力，静待量变引质变 源： 平安证券 撰写时间： 2012-12-03 十二五末可支撑天然气发电近7000万千瓦，新增装机容量3200万千瓦，对应燃机余热市场总量为150亿。2012年气源量尤其是沿海LNG站点增幅最高，预计将带动相关地区气电项目增加，设备市场将启动。 分析师预计2012年燃机余热排产紧凑，贡献收入约5个亿。由于前期承接项目还在市场开拓阶段，毛利不高，预计2012年燃机余热锅炉毛利率接近13%。 垃圾焚烧炉市场排名前列 根据《全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，到2015年，城市生活垃圾无害化处理率达到90%以上。“十二五”期间垃圾焚烧炉市场总量接近 120亿，年均24亿。重点城市垃圾焚烧均采用了炉排炉技术。公司的炉排炉技术源自日本日立造船公司，并已实现核心部件炉排的自主生产，市场占有率提高到 35%以上。 脱硝催化剂：依靠锅炉市场粘性，潜力巨大 根据2012年生效的《火电厂大气污染物排放标准》，2003 年之后建设的电厂烟气中氮氧化物排放标准定为100mg/m3，存量火电改造初始装机市场超过60亿。公司在以往销售中积累了大量客户资源，由于脱硝改造 需要变动部分炉内部件，所以下游客户在需要改造时会更多考虑原厂方的服务。公司在脱硝市场具有很大的发展潜力。 火电增量市场趋势（财苑）下行，但不乏亮点 公司与火电相关产品主要有循环流化床和煤粉锅炉，一般是小型电厂、热电联产及高耗能产业自备电厂所用的300MW以下的小型锅炉。一方面火电新增装机短 期内下行趋势难以回转，另一方面火电“上大压下”产能升级仍在进行，预计两种产品难以维系高增长。但国外的缺电地区还很多，特别象印尼、马来西亚等群岛国 家，岛屿面积分散，人口也不少，集中供电的可能性低。这个时候就需要15-20万千瓦的中型机组，这类机组是公司的强项。 母公司国联环保能源集团以做大做强能源环保业务为发展目标 国联环保能源集团旗下有新能源业务（光伏系列）、环保业务（垃圾处理及大气处理）及传统能源业务（电站设计、设备成套、工程总包及电厂运行管理）。作为集团公司旗下唯一一家上市公司，公司是集团进一步做大做强能源环保产业良好平台。 投资建议： 分析师预计公司2012-2014年实现收入为39.7、43.1和46.4亿，实现EPS0.34、0.34和0.55元，对应动态PE分别为25.6，25.8和15.9倍，给予“中性”评级 |
