| 超日太阳三季报点评:季度盈利略有回升，资金面尚未改善 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：俞春燕 日期：2012-10-19 三季报业绩基本符合预期。公司收入同比减少23%，至20.98亿元；归属于上市股东净利润同比增涨减少97.39%至622.8万元，基本每股收益0.01元，同比下降96.44%。业绩大幅下滑基本符合预期。 季度收入结束负增长，缘于下半年电站启动带来的出货量增加。从公司的季度收入情况来看，三季度收入同比增长11.3%，环比增长达104.4%，三季度销售情况略有改善，暂时结束了负增长的趋势（财苑），缘于下半年公司电池组建出货量有所增加。 三季度净利润增速大于收入增速提升盈利能力。三季度公司综合毛利率为21.24%，同比略涨0.2个百分点；销售净利润率达14.26%，同比上升近3 个百分点，盈利能力有所回升。从数据上显示，公司季度净利润同比增速达39.13%，大于收入增速。主要原因是公司改变经营策略，由原来的组件销售改为投 资经营电站项目，而国内外电站下半年开始全面启动，对电池组件需求量增加。而公司投资的电站以自有电池组件供货，使得电池组件出货量大幅增加，提升了毛利 率，盈利能力有所恢复。 应收账款同比增长高达64%，资金紧张程度未有改善。截至三季度公司应收账款高达33亿元，同比大幅增加 64.2%，而与此相对应的是预收款减少33.4%，应收账款周转率同比大幅降低（仅0.76次）。反映在光伏行业景气度仍处于低迷情况下，公司回款期依 然较长，虽然与公司前三季度集中于光伏电站建设有关，但应收账款坏账准备金将提升，回款风险难以确定，而且公司货币资金因建设电站大幅减少57%，经营性 现金流净额仍高达近-6亿元，资金紧张情况并未得到改善。 负债率逐步提升，还款负担加重。目前公司资产负债率已经达63.75%，其 中，2012年带息债务就有30个亿左右，使得应付利息增长过快，三季度应付利息达0.55亿元，增长479%。从公司最近的动作也能看出近期由于不断扩 张投资电站，融资活动较往年有明显增加，公司较高的负债率和短期借款比例无疑将增加公司的负担，使得现金流更趋于紧张。 分析师给予“中 性”评级。由于光伏行业景气度仍处于低迷之中，光伏组件价格尚未有止跌迹象，使得公司自有组件自产自销，供货自有电站，分析师预计电站带来的业绩短期还无 法释放，明年需视光伏行业环境而定。预计2012年和2013年每股收益为0.05元和0.19元。目前公司股价对应12年和13年PE分别为115倍和 30倍。暂给予“中性”评级。 荣信股份:三负面影响有望逐步化解，看好公司重整轻装再上阵 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：谷琦彬 日期：2012-11-22 优质公司蹒跚转型，3因素拖累2012年业绩 多年高增长后，公司主动进入调整转型期。分析师预计2012年业绩增速-19%，主要原因:1）余热余压子公司突然意外熄火，直接导致近20%收入消 失；2）传统市场饱和，新业绩增长点正在探寻中；3）管理体制变革难以一蹴而就，磨合期长于预期。但展望未来，分析师认为这3个因素将发生积极变化。 好转因素1:余热余压子公司问题有望逐步解决 余热余压子公司2011年净利润达6184万元，但1h12骤降至-1290万元。日前通过引入具备专业能力和资源的新股东，公司持股比例从50.1% 降至37.6%，分析师认为这具有重大意义，随着支持力度加大，未来子公司盈利能力有望回升（3Q12单季已实现净利润1377万元）。出于专业化经营的 考量，分析师判断未来公司持股比例可能进一步下降，子公司或从并表转为贡献投资收益。 好转因素2:煤矿总包等成为新增长点；好转因素3:管理改革初现成效 分析师认为新增长点已渐渐形成:煤矿/新能源总包订单快速增长，西气东输变频装置进入招标高峰期，加之海外市场加速拓展，ITER小太阳项目也开始贡献业绩。公司2012年前三季度期间费用率持续下降，分析师认为这显示出管理改革已初现成效，最困难的磨合期或已过去。 估值:维持“买入”评级，下调目标价至10.5元 分析师认为第一段中所提到的3个因素的负面影响将逐步化解，经过2年转型调整的公司有望在2013年重新进入增长轨迹。基于2012年业绩低于预期和 2013年基本面好转的判断，分析师调整2012-14年EPS预测为0.46/0.58/0.70元（原为0.78/0.95/1.31元），WACC 取8.3%，基于VCAM模型得到新目标价10.5元（原为27元）。 |
