盾安环境深度研究报告:可再生能源业务陌上花开
机构：西南证券（600369）股份有限公司 研究员：李辉 日期：2012-12-03 公司业务多极绽放攻守兼备公司产品及业务涵盖面广，大力发展节能环保和新能源产业，实施产业升级转型，获得快速发展。 制冷配件业务井邑攻守公司空调配件业务是发展的基础和稳定器，从需求来看，空调行业中长期增长空间较大，受政策扰动最小，未来增长确定性更强。新政补贴 接力，变频化利好膨胀阀需求。寡头格局稳定，制冷配件业务目前整个市场属于寡头垄断，对于新进入者形成较高壁垒。目前公司与三花股份（002050）形成 双寡头格局，两家在截止阀和四通阀市场份额达到70%。对冲成本波动能力强，一方面对下游空调品牌厂商形成特定定价模式，另一方面通过套保来稳定铜的成 本。地缘战略提振出口业务，“销地设厂”以配套东南亚及美国市场。 可再生能源业务陌上花开业务顺应政策洪流，前景广阔，公司战略地位明 确，力争打造百亿级产业。公司可再生能源业务技术侧重同业优势显着，项目市场容量巨大，具备先声优势。处于订单围猎期，将成为公司收入现金牛。预计未来几 年，该项目收入将保持50%以上的增速，项目毛利率不低于40%，净利润8-10%。公司在手订单共13个，合同总金额超过70亿元。预计2013年可再 生能源业务收入将超过20亿元，成本端投入具有滚动性。 工业空调随国产化率提高前景可观工业空调为公司提供增长极，特别是在核电设备、机房制冷等领域，具备较强的竞争优势。 多晶硅项目目前以积极止损为主公司多晶硅项目1-9月共计亏损1，247万元。目前主要通过限制产量、技改方式积极止损。预计全年多晶硅项目亏损有望控制在2，000万元以内。 煤炭项目2013年具有贡献业绩的可能估值公司目前估值水平（19×）为09年以来的历史底部区间，具有安全边际。公司业务多极绽放，可再生能源业务进入贡献释放期。 盈利的确定性和可持续性强，具备攻守兼备的特征。预期2012、2013、2014年每股收益0.58、0.73、0.84元，考虑到公司业务结构特征，相较于单纯部件类公司享有一定的溢价，分析师认为按2012年14倍PE较为合理，给予公司“买入”评级。 阳光电源:EPC有望为过冬提供保障，静待行业触底 机构：东方证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2012-11-15 事件: 公司公告与三峡新能源签订共计100MW 的光伏并网发电项目，项目中阳光将占10%股权，三峡新能源占90%股权，然后视项目进展情况将乙方剩余股权分布转让给三峡新能源，实现其对项目的全资控股。 投资要点 EPC 业务有望为公司过冬提供有力保障。根据2012年西部EPC 招标的情况，分析师预计此次签订的100MW项目有望带来8-8.5 亿元的收入和约8000 万元的净利润，但由于项目的签订时间在11 月份，冬季预计不会开工，而项目的真正开工及收入确认预计将会延迟到明年。 国内装机低于预期，系上网电价不下调预期。与年初对国内光伏新增装机量6GW 的预期不同，分析师预计2012年全年国内装机仅4GW 水平。分析师认为这是电站投资方对上网电价不下调的预期越发明确所致。一方面，由于产能过剩，组件和逆变器价格仍在下降通道，这就意味着越晚建电站，成本 越低；另一方面，对上网电价不变的预期逐步明确以及并网小时数和补贴的账期低于业主预期。这就使得电站业主在8 月份过后新开工和招标的情况迅速趋冷，从而使得全年的装机量可能大幅低于预期。 毛利率仍处下降通道，预计价格战仍将延续。根据行业的平 均成本及中标价格推算，目前二线厂商已进入大面积亏损的状态。从阳光的三季度财报来看，扣非后的净利率仅3%。而相对阳光的净利润大幅下滑，分析师预计二 三线厂商已进入亏损状态；一方面阳光产品有溢价，另一方面阳光采购体量大带来的折扣也是二三线厂商不具备的。分析师分析认为行业在明年可能会进入最后的洗 牌，由于行业资产轻，退出成本低，持续亏损会使大量企业退出从而完成洗牌。 财务与估值 下调盈利预测，维持买入评级。 综合考虑EPC 并入和价格进一步下降的影响，分析师下调公司的盈利预测，预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.22、0.46、0.79 元（原预测为0.45、0.64、0.81），年均复合增速14%，根据DCF 估值测算的公司每股价值为10.45 元，维持公司“买入”评级。 |
