招商银行：小微贷加速跑，估值修复
▲ 代码：600036 / 行业：金融服务 / EPS：1.97元 / PE：7.25倍 / 流通股：176.66亿股 记者 宋佳燕/文 招商银行向来被认为是最优秀的银行股之一。截至2011年底，零售业务占招行营业收入的40%，贡献30.9%的净利润。 去年最大的亮点，在于小微贷款的突飞猛进。全年906.6亿的新增量，已经超越民生银行[10.57 0.48% 资金 研报]，跃居同行第一。小微贷款正在把招行的零售业务带进新的蓝海。它更大的野心，是3年之内小微贷款达到零售贷款的45%以上。 相比大多数靠“息差”赚钱的同行，招行以零售业务为主的盈利结构战斗力十足。随着利率市场化，息差必然下降，零售业务占比越高的银行，未来盈利能力受到的冲击自然越小。 高利润银行的生财之道在于其低于同业的运营和付息成本，而零售业务特征是高额成本消耗。据招行副行长丁伟透露，招行网点每年以约10%的速度增长，大部分成本摊在零售业务上。 招行正在谋求转型。电子银行是对症药方之一。2011年，招行电子银行业务规模已经相当于500多家网点、近4000名员工的业务量。丁伟预计，再过两三年，就可以在网上再造一个招行零售银行。 实际上，早在2009年，招商已开始实施“二次转型”，其内容包括控制成本、资本内生、贷款定价能力提升、经营效能提升、高价值客户占比提高、不良保持较低等多项目标。 在加剧的银行竞争中，招行已布局综合金融服务平台。招商基金、西藏信托已是招行子公司，收购招商信诺保险只待监管批准，马蔚华更是亲任招商基金和招商信诺董事长，招行的综合金融服务平台愈加完善。 此外，与永隆银行构建跨境金融服务平台，也被招行行长马蔚华视为“招行培育出的新的竞争力。”他表示，“这是蓝海，不涉及在原有市场和其他对手进行的争夺。”当中国的富国银行是招行更大的目标。富国银行是美国市值最大的银行。(纽交所2012年一季度数据)。 “并不是说要完全照搬富国银行的做法，毕竟国情和制度背景不一样，但我们要学习富国银行如何在保持低成本负债优势的同时获取资产(发放小微贷款)高定价、从而获得稳定息差收入和持续盈利能力。”招行零售银行金融总部常务副总裁刘建军说。 值得重视的是，今年6月，招行行长马蔚华面临退休。这一标杆式人物的离场，对招行的影响难以估量。海通证券分析师戴志峰指出：“今年报表跟踪下来，总体感觉平淡。平淡的背后是管理层的进取心不足。如果管理层不能跟随环境变化而持续创新进取，报表还会平淡下去。” 核心指标上，今年3季度末核心资本充足率为8.47%，环比上升15BP。“公司在未向外部融资的情况下已经连续六个季度上升。显示其良好资本管理能力(业务模式和精细化管理)和资本内生补充能力。”戴志峰表示。 “2013中国好股票”评选委员会鉴定报告 有经营特色，优势明显，在宏观形势好转背景下，估值还有较大提升空间。 虽然最好的银行股可能是民生,招行也不错。 康缘药业：银杏内酯打开新空间 ▲ 代码：600557 / 行业：医药生物 / EPS：0.81元 / PE：31.11倍 / 流通股：3.07亿股 记者 钱文俊/文 康缘药业去年三季报显示，1月至9月实现营业收入为13.65亿元，同比增长17.81%；实现归属于上市公司股东净利润1.84亿元，同比增长13.31%，对应每股收益0.44元。 单从三季度看，康缘药业实现收入5.31亿元，同比增长25.83%。在“毒胶囊”事件后，上半年胶囊产品线营业收入同比下滑15.87%，目前，环比收入提升已经趋于明显。 同时也是得益于“毒胶囊”事件，康缘药业实现了转型，顺利完成产品替换。 在胶囊收入逐渐下滑的情况下，热毒宁已经撑起来公司的半壁江山。未来数年，热毒宁依旧是康缘药业成长的关键。不少分析师认为，未来热毒宁三年复合增长率有望维持在35%以上。而康缘药业中报数据则显示，上半年热毒宁注射液营收翻番，其毛利率高达80%，盈利能力非常强。华宝证券俞向兵认为，长久看来，热毒宁有望成为过10亿的大品种。 除了热毒宁，康缘药业另一个获利能力的品种银杏内酯，于去年11月获得国家食品药品监督管理局颁发的新药证书及药品注册批件。银杏内酯注射剂获批意味着康缘药业产品线拓宽到更为广阔的心脑血管领域，目前，心脑血管用药属于第二大类药，约占全国药品销售总额的15%，其中中成药市场规模接近400亿元，并且临床以注射剂为主。银杏类药业在细分领域处于领先地位，市场份额超过20%。康缘药业此次获批的银杏内酯注射液含银杏内酯A、B达95%以上，组分明确，可测物质含量、以及起效成分较目前市面上银杏主流用药大大提高。与舒血宁相比，胸梗以及脑梗治愈率有明显提高。由于2012年及2013年银杏内酯依旧处于推广期，预计对业绩贡献依旧不大。 近期，康缘药业需要面对的最大挑战，是2月5日举行的临时股东大会。 届时，将投票审议非公开发行方案。这份被外界认为是变相股权激励方案的定向增发方案，由于目前增发价格已严重倒挂，很可能被其他股东用脚投票否决。 截至2013年2月1日，康缘药业股价为25.81元/股，而非公开增发的价格为17.83元/股，溢价已高达45%。而定增股份数量为2019万股，其中集团认购673万股，汇康资产管理计划认购1346万股，其中8000万元资金为管理层自筹资金，其余1600万元面向机构投资者申购，杠杆为1:2。公告显示，此次定向增发将新增植物提取物产能1500吨，同时增加流动资金，减少公司财务费用。 不过，2008年同样实行了定向增发募集2.8亿元，仅有现代中药注射剂生产线技术改造项目完成并产生收益，而散结镇痛胶囊产业化项目完成进度不到50%。 “2013中国好股票”评选委员会鉴定报告 公司新形式股权激励充分表明了管理层信心。银杏内酯前景可观。不过短期涨幅已经过大了。看好。 |
