新疆调研系列报告之二:西部牧业,战略性布局牛养殖全产业链 类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：黄珺 日期：2012-09-10 1、自建奶牛场年内产生效益公司上市前生鲜乳大部分为外购,奶源难以控制而且毛利率较低,上市后加快了自建奶牛场的进度,奶牛存栏已由上市时的3000头增长到目前的近11000头,其中募投项目的6000头奶牛即将达到产奶高峰期,年内将产生效益,近期公司还在通过合作方式继续自建牛场,由于自建的快速增长以及散养户的逐渐退出,未来自产生鲜乳量将超过外购量。自产生鲜乳毛利率约在30%,而外购的毛利率仅10%左右,因此自产生鲜乳比例提高将带动公司综合毛利率的提升。 2、积极发展肉牛与种牛业务公司现存红安格斯种牛400多头,肉质和生产性能都比较突出,未来市场定位于中高端牛肉,不仅占据新疆市场,还能通过参与国家活牛储备进入内地市场。公司荷斯坦奶牛年产奶8吨,生产性能与国内平均水平相比有明显优势,近几年通过销售种牛已经明显提高了周边养殖户的生产水平,2011年种畜销售收入已达到1400万,未来还将保持快速增长。公司自有的饲料加工可以以番茄、葡萄加工副产品为原料,成本优势明显,对外销售饲料的毛利率接近30%。 3、收购花园乳业布局乳业全产业链公司以8400万元收购石河子花园乳业60%的股份,布局生鲜乳加工业务,打通了从饲料生产、养殖到生鲜乳加工和品牌销售的完整产业链,并且借此平台进入终端消费市场。公司拥有奶源质量优势和地缘优势,以高品质和新鲜取胜,预计未来产品将辐射乌鲁木齐、石河子、奎屯等疆内主要大城市,但短期内突破新疆进入内地市场与大品牌竞争还比较困难。 4、投资建议我们认为公司上市之后在牛羊产业链上做了很多工作,从从事简单的生鲜乳贸易逐渐转型成为集奶制品生产加工、肉牛、种牛等多业务于一体的综合性畜牧企业,考虑到公司是新疆兵团下属的唯一一家牛羊养殖类上市公司,未来整合和扩张的空间较大。由于公司还处于战略布局初期,而且牛羊产业建设和养殖周期较长,短期内业绩难以实现突破,我们预计2012-14年业绩分别为0.40、0.51、0.64元,暂时不给予公司评级,可以关注9月份募投项目进入产出期以及花园乳业产品上市。 雏鹰农牧:生态猪量产和产业链延伸有助跨周期发展 类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：王义国 日期：2012-11-08 我们近期考察了公司三门峡生态猪养殖和郑州雏牧香专卖店销售情况。我们认为,公司近期工作都按原先规划来做,三门峡明后两年有望销售10万头和30万头生态猪。雏牧香店销售良好,明年开店数扩大到300家。公司生态猪量产和产业链完善有助公司跨越猪周期,公司未来业绩有望实现高增长。 投资要点: 猪价下跌对公司主要产品种猪和仔猪毛利率影响有限 雏鹰农牧公司的优势体现在养殖模式独特、高效率以及专业化。自07年到现在,随着生产规模增加,每窝仔猪头数呈线性增加,仔猪销量大幅上升,毛利率不断提高。种猪和仔猪价格并非是影响其毛利率的主要决定因素,因而猪价下跌对其毛利率影响有限。而育肥猪毛利率则同时受猪价和饲料价格影响。我们预计,大规模生猪养殖企业每头猪盈利为200元左右,相当猪场投资的10%回报率。 公司生态猪明年开始规模生产,借助于雏牧香专卖店等销售渠道,生态猪盈利贡献占比提高 公司三门峡生态猪养殖基地明后两年量产,生态猪出栏量分别达到10万头和30万头,公司将成为全球最大的生态猪养殖企业。生态猪虽然投入大,但其价格稳定、回报率高,其盈利贡献占比提高平滑了公司业绩增长的波动性。 生态猪量产、产业链延伸有助公司跨越猪周期,实现盈利持续高增长 公司正建立从饲料、养殖、屠宰、冷链、专卖店和肉制品加工等一体化产业链,今后将重点部署产业链后端和公司品牌建设。基于公司明年生态猪开始规模生产,产业链不断完善,公司从单纯圈养猪发展到圈养和生态猪同时扩大规模。我们可以预见,明后几年公司盈利爆发增长是投资这家公司的最大故事。 我们微调2012年盈利,同时维持2013-2015年预测盈利不变 预计12-15年公司盈利为3.8亿、6.2亿、9.4亿和18.3亿,同比增长-10%、60%、53%和95%,相当每股收益0.72、1.15、1.76和3.44元。未来三年公司将创造比现在盈利四倍多的价值。 风险提示:生猪养殖疫病风险、猪价波动超预期、生态猪营销未达预期 |
