| 山煤国际:整合产能陆续释放,看好中长期高成长 山煤国际 600546 煤炭开采业 研究机构：兴业证券 分析师：刘建刚 撰写日期：2012-08-24 事件:山煤国际发布2012半年报,上半年收入523亿元,同比增长106%;净利润5.7亿元,同比下滑4%;EPS为0.57元,其中,一季度和二季度单季分别为0.31元和0.26元;ROE为5.8%。 点评:山煤国际净利润增长略低于预期,净利润下滑主要源于自产煤价格下跌以及煤炭贸易业务亏损幅度扩大,但我们依然看好其长期高成长,维持“买入”评级。具体分析如下:煤炭业务:产量高增长,毛利率略有下滑.煤炭产量高速增长。上半年,山煤国际原煤产量566万吨,同比大增225万吨,增幅66%,增量主要来自于凌志达矿和霍尔辛赫矿。2011年,凌志达矿受工作面搬迁影响,仅贡献35万吨产量,而2012年凌志达矿搬迁完成,上半年贡献产量80万吨,预计全年产量将达150万吨。霍尔辛赫矿2011年仅有1个工作面生产,产量160万吨,2012年工作面搬迁后形成一井两面,预计全年将贡献产量300万吨。 煤价下跌拖累业绩。根据相关数据,我们测算山煤国际上半年煤炭价格由2011年同期的754元/吨下跌64元/吨至690元/吨,跌幅8%。根据我们之前的调研信息,山煤国际5座在产煤矿上半年煤价均有不同程度地下调。具体而言,经坊矿2012年降价200元/吨;凌志达矿降价约100元/吨;大平矿降价约100元/吨;霍尔辛赫矿和铺龙湾矿坑口价基本未受影响。 资产注入:集团未注入煤炭产能840万吨2011年,山煤集团煤炭总产能2940万吨,但未注入山煤国际的总产能840万吨,相当于山煤国际现有总产能2100万吨40%,仍有资产注入空间。并且,山煤集团承诺5年内完成煤炭资产的注入。具体而言,山煤集团旗下未上市煤炭资产包括7家整合矿井和1处煤炭探矿权,其中,7家整合矿井中的万家庄矿、陆成矿、恒兴煤矿和草垛沟矿等4家煤矿均已经开工建设。 维持评级:买入.预计山煤国际2012-2014年EPS分别为0.94元、1.41元和1.84元,对应PE分别23倍、15倍和12倍。我们认为山煤国际内生增长确定,资产注入预期强烈,属于比较好的相对收益率投资标的,故继续维持“买入”评级。 风险提示:整合矿井投产进度存在不确定性。 |
