安源股份:增长还看注入 安源股份 600397 煤炭开采业 研究机构：华泰联合证券 分析师：唐宗辰 撰写日期：2012-06-06 现有煤矿基本达产,产能提升空间有限。公司现有在产矿井20座,产能739万吨,已基本达产,目前公司正在申请对矿井生产能力重新核定,届时将新增产能72万吨,预计年底完成审批。 集团资产注入是公司未来主要增长点。江煤集团曾承诺,在合适的时机将集团符合注入条件的矿井注入到上市公司。目前,集团符合注入条件的矿井12座,产能387万吨,权益产能254万吨,多数处于在建、技改及改制过程中,预计下半年开始陆续投入生产。 另外,集团积极在云贵两省收购资源,提升资源储备。子公司云南矿业(持股51%)在云南地区拥有一处煤矿采矿权及四处探矿权,资源量3.17亿吨;子公司贵州鼎望(持股34%)于2009年12月(筹建期)与兖矿贵州能化有限公司签订了毕节市岔河井田和王家坝井田两宗探矿权(精查)转让协议,目前仍处于审批阶段,两处探矿权资源量13.42亿吨,加上云南矿业收购的资源,集团在云贵两省合计拥有权益资源量6.2亿吨,是上市公司的1.8倍。另外,鼎望和贵州矿业分别在洽谈收购两处煤矿,产能合计45万吨。 省内资源整合,公司受益有限。由于江西小煤矿“多、小、散、乱”,整合主体将面临管理费用高、安全投入高等诸多问题,我们认为公司在江西资源整合中受益有限。 人均产煤量、工资低于行业平均水平,成本压力犹存。人工占公司煤炭生产成本的40-50%,目前公司拥有员工约36000人,人均产煤量200多吨,处于业内低位,人均工资37000元,显著低于行业平均水平(57000元),公司未来面临一定的成本上升压力。 预计公司2012-2014年EPS分别为1.07元、1.19元和1.29元,对应PE分别为15倍、13.4倍和12.3倍,估值优势不明显,暂不评级。 风险提示:宏观经济下行导致煤价下跌;资产注入的进度低于预期。 |
