| 浙报传媒:加快推进"全国化、社区化、全媒体化"战略 浙报传媒 600633 传播与文化 研究机构：民生证券 分析师：李锋 撰写日期：2012-05-02 一、 事件概述近期,我们对浙报传媒公司进行了现场调研,就公司传统报业经营情况、近期收购边锋与浩方预案情况、新媒体发展思路与公司高管做了深入交流。 二、 分析与判断 公司传统报业一季度业绩出现负增长,二季度有望止住下滑趋势,三、四季度将逐渐好转1、公司过去几年维持超20%增长。但今年首季出现负增长。从财务数据上看,2012Q1公司传统报业营收微增0.31%,净利润下滑23.40%。究其原因主要是:(1)国内通胀因素影响,新闻纸张价格上涨带来成本上升;以及(2)作为重要的广告支柱,房地产广告下滑20%以上,汽车广告基本没有增长,导致广告收入有较大下滑。 2、公司二季度有望止住业绩下滑趋势,中报业绩将现改善。由于新闻纸价格下降具有滞后性,预计三、四季度公司业绩可逐渐好转。在此背景下,我们认为公司全年实现业绩承诺是大概率事件。 浙报业务稳定增长,都市报业务面临转型,县市报业务实现良性较快发展1、公司负责运营中共浙江省委机关报《浙江日报》,当前保持稳定增长态势。 2、公司的钱江报系公司负责运营都市报《钱江晚报》和《今日早报》,由于房地产、汽车行业广告的不景气,目前面临较大的转型压力。公司认为,都市报将向全媒体方向发展,突出本地化特色,并且寻求广告来源多元化,以分散经营风险。从都市报广告投放分布来看,旅游、教育增长较快,公司还希望切入到消费品领域。 3、公司和浙江省乐清市、瑞安市、海宁市、绍兴县、诸暨市、上虞市、东阳市、永康市、温岭市地方国资公司合资的九家县市报公司负责运营当地创办的唯一的日报。从经营上来看,公司县市报业务发展比较好,受互联网冲击影响小。而且,公司的县市报跟当地核心媒体在文化产业投资方面有着密切合作,积极参与轻资产运营。 公司收购边锋与浩方,加快新媒体产业布局,网游业务增速或超30%1、此前公司发布公告,拟以定向增发和自筹资金方式收购杭州边锋网络技术有限公司(以下简称"杭州边锋")100%的股权、上海浩方在线信息技术有限公司(以下简称"上海浩方")100%的股权。(1)杭州边锋股权价值的预估值为31.8亿元,上海浩方股权价值的预估值为3.1亿元,合计约34.9亿元。(2)边锋收购PE对应2011年为22X,浩方收购PE对应2011年为20X。(3)我们判断,34.9亿元为预估值,实际成交值可能会有所降低。 2、公司收购边锋与浩方,看重的是平台2000万活跃用户价值。按照预估值,每用户评估价格约为170元/户。同时,基于边锋与浩方领先的用户行为跟踪技术和用户数据库分析手段,公司可以向既有500万传统报业用户推送具有针对性、互动性、即时性的精准信息。结合与传媒梦工场合作推广APP Store业务应用,我们认为,新媒体业务与报纸业务发展存在一定的协同效应。 3、我们预计,公司拟收购的网游业务增速可达30%以上。支持网游业务较快增长的因素包括:(1)公司将重点运营浩方平台。浩方作为中国网游运营第一平台,用户规模保持第一。公司将在浩方平台上,引入优秀韩国游戏,同时自身也做开发,并联系竞技网游进行联营。(2)边锋与浩方运营的主要是棋牌类游戏,可落入"全民健身计划"范畴。目前,公司正与体育总局体育报业总社洽谈战略合作事宜。公司希望通过双方合作,可以将边锋、浩方的竞技平台功能发挥出来,使得用户群进一步扩大,强化平台的竞技性特征。(3)边锋与浩方在手机平台上突破也在做准备。目前在手机上,《三国杀》游戏用户已经达到几百万规模,实现收费运营。(4)此前,边锋与华数已经成立合资公司,同时边锋与浩方业务亦已植入CNTV的IPTV播控平台。此外,公司看好浩方平台与业务在互联网电视领域的拓展。(5)公司投资的随视传媒将经营边锋与浩方的广告业务。随视传媒是百度TV独家运营伙伴,为中国最大的互联网视频广告分发平台。 传统媒体领域,公司意欲进军杂志业务1、相对于传统报业具有一定地域限制,杂志业务没有地域限制,且可以实现垂直化(专业化)经营。公司表示有意愿进入杂志业务领域。 2、我们判断,公司在四个杂志领域存在并购需求,包括:财经类、医药类、时尚生活类及体育类。我们认为,并购的难点在于杂志刊号的转移问题,公司可争取联合主办运营模式。 影视业务领域,公司或将介入全产业链运营1、公司与盛大公司将合资成立编剧公司。基于盛大文学,双方未来将共同投资小成本电影。以此为契机,公司计划打造影视平台,涉及编剧、影视投资、电影院建设等。 2、此前,公司发布公告称,拟斥资2.6亿元收购东方星空44%股权。东方星空、炫动传播、玄机科技合拍的《秦时明月之远古龙魂》将于今年暑期档上映。同时,《秦时明月》还将合作开发成网游,而《三国杀》将开发成电影。 三、 盈利预测与投资建议公司具有较为灵活的运营机制,能够实现"全国化、社区化、全媒体化"战略布局。不考虑收购因素,预计2012~2014年公司EPS为0.56元、0.63元与0.71元,对应当前股价PE为30X、27X与23X,首次给予公司"谨慎推荐"评级,可给予35倍PE,第一目标价为19.60元。 四、 风险提示:1、宏观经济下滑;2、采编与经营"两分开"经营风险;3、新媒体收购进程低于预期。 |
