申银万国：中国平安5月保费收入点评
平安寿险 2012 年前五个月实现保费661.4 亿元，同比增长3.15%，5 月单月实现保费92.3 亿元，单月同比小幅增长10.28%，增速较前三个月显著提升。平安产险2012 年前五个月实现保费401.8 亿元，同比增19.27%，5月单月实现保费78.7 亿元，单月同比增长22.54%。扣除5 月单月保费，寿、产险2012 年前四个月保费同比分别增长2.08%和18.49%。 因2011年同期高基数影响，4、5 月单月个险新单增速仍大幅负增长，预计前五个月累计负增长30%左右。寿险行业正在经历转型：1）银保新规致银保保费大幅负增长，2）增长重心回归个险渠道，竞争更趋激烈。此外，营销员增员困难也为个险新单增长带来挑战。2012 年寿险销售环境难现改观，个险渠道的压力仍将持续，而中国平安又面临代理人数量和产能增长瓶颈，增速落后于太保和新华，未来此种情形可能延续。平安寿险2012年前五个月个险新单负增长30%左右，3 月、4 月、5 月由于去年同期趸缴和"停售"基数影响更是同比下滑35%-50%。预计平安寿险2012 年NBV 实现10%左右增长，低于太保，与新华保险基本持平。 产险较强的渠道掌控能力决定其较高的保费增速和稳定的盈利水平。不同于同业，平安车险50%以上保费来自交叉销售和电话渠道，公司本身对于渠道掌控能力显著高于其他公司。因此中国平安的保费增速与盈利水平受行业竞争秩序恶化的负面影响较小，产险经营稳定。2012 年一季度产险市场出现非理性竞争现象，手续费率同比大幅提升，而保监会4 月份以来治理市场竞争秩序，有利于产险行业盈利水平的恢复和维持。同时，车险费率市场化改革渐近，平安产险符合自行拟订条款、费率的条件，其管理、品牌优势明显。平安产险保费快速增长，且成本率稳定，未来仍将实现利润持续增长。 攻守兼备，维持买入。中国平安目前新业务价值倍数4 倍左右，仍严重低估，具有较高安全边际。员工股减持事件的解决为股价打开上行天花板，而管理层增持更显示其对于公司价值的认可，维持买入。（申银万国证券研究所） 申银万国：中国太保5月保费收入点评 产、寿险单月同比增速较前显著回升。太保寿险2012 年前五个月实现保费收入456 亿元，同比小幅下滑1.72%，5 月单月实现保费77 亿元，单月同比增长4.05%，单月增速较前显著回升。太保产险前五个月实现保费收入290亿元，同比增长8.2%，5 月单月保费58 亿元，单月同比增长13.7%，增速有所恢复。扣除5 月单月保费，中国太保2012 年前四个月寿、产险保费同比分别增长-2.82%和6.9%。 "开门红"后保单销售有所放松，单月个险新单预计负增长，前五个月累计增长17%左右，远高于同业；银保保费降幅扩大，下半年降幅将显著缩窄。1）2011 年以来中国太保加大个险渠道的发展力度，"聚焦个险、聚焦期缴"，太保寿险新任管理层对业务的积极影响持续显现。预计2012 年一季度个险新单累计增长30%，远好于同业。而由于公司整体发展节奏的调整，4、5 月单月个险新单保费预计出现负增长，但前五个月累计增速仍达15%以上，远好于同业。2）2011 年3 月以来银保新规的执行对于银保规模产生较大负面影响，大量保险公司出现负增长。2012 年以来高利率环境仍维持，银保销售环境并未出现明显改善。5 月单月银保新单和期缴新单降幅均在50%，前五个月累计减少40%左右。预计2012 年上半年负增长仍将持续，下半年基数下降和利率环境好转将带来增速有所提升。3）我们预计2012 年太保寿险新业务价值增长15%以上，分解为20%的营销员渠道价值增长和银行渠道零增长。 产险行业秩序改善，保费增速回升，2012 年盈利稳定。新车销量增速放缓导致车险保费增速下滑，而2012 年以来部分公司的恶性竞争也使得较为谨慎的太保产险的保费增速未能领先同业。预计2012 年产险公司综合成本率同比将有一定幅度的提升，产险盈利水平下降。4 月初保监会召开规范财产保险市场秩序专题座谈会，遏制违规经营和非理性竞争，并于月底下发《关于进一步加大力度规范财产保险市场秩序有关问题的通知》，行业竞争秩序将有明显好转，2012 年产险综合成本率将维持94-95%的较低水平。 公司基本面稳定且领先同业，仍重点推荐。中国太保目前股价对应2012 年新业务倍数4 倍，低于中国人寿和新华保险。考虑到中国太保产、寿险发展良好，价值增速高于同业，建议增持。目前保险行业公司排序为中国平安>中国太保>新华保险>中国人寿。（申银万国证券研究所） |
