| 平安证券：降息利好当前保险行业的业务发展和净资产修复 1. 受同比基数影响，预计五月份个险新单保费同比大幅下滑，环比保持稳定。在业务模式和保险产品没有重大创新突破之前，理财型保险产品在目前较高的市场利率环境下销售艰难，虽然各寿险公司努力提升保障型产品销售比重，但"质"的增长很难抵消"量"的下降，新业务价值增长承压。除中国人寿外，预计各寿险公司受五月份同比基数较高影响，新单保费均会出现不同幅度的同比负增长，但此负增长主要是受同比基数高影响，各公司五月仍保持常态销售模式下的稳定规模，环比并未出现大幅下滑。 2. 风雨已过，预计六月份以后各公司寿险新单业务将进入稳定通道。2011年6月份以后，在高市场利率环境下寿险产品竞争力下滑抵消了公司主动营销动作带来的业务激励效果，各大寿险公司呈现出了较为稳定的月度业务规模，体现了与业务员人力规模对应的真实产能状态。基于同比基数和各公司目前的业务情况进行判断，我们认为从六月份以后寿险行业的个险新单业务将重回稳定增长通道。 3. 基于目前中国保险业的现状，此次降息带来的利好大于利弊。我们一直以来的观点是加息对寿险行业形成长期利好，而降息则相反，其主要原因就是由于寿险行业的主要利润来自于利差，而降息会缩窄保险公司的利差空间，但近两年中国保险行业受市场利率快速上行对于业务发展和财务报表的负面影响太大，已经大过加息对于保险行业的正面影响。基于目前中国保险业的现状，我们认为此次降息应该是利好大于利弊，其主要影响有三点：1、提升保险行业产品吸引力，利好业务发展。2、刺激经济发展，增强流动性，利好股市，提升保险公司权益资产投资收益率。3、市场利率下行，推升留存固定收益类资产价值，提高各保险公司的净资产，缓解各保险公司的偿付能力压力。 4. 主要观点：今年以来，市场利率下行引致保险销售能力上升和净资产修复成为推升保险板块的主要逻辑。此次降息明确了利率下行通道，保险板块过去两年由于市场利率快速上行引致的销售困境和偿付能力压力将得到缓解。虽然降息对于保险公司中长期的投资收益偏负面，但对于目前处于困境的中国保险业形成明显利好。在业务斱面，度过五月份的业务低谷以后，基于同比基数和各公司目前的业务情况进行判断，我们认为从六月份以后寿险行业的个险新单业务将重回稳定增长通道，不会再出现大幅的负增长。降息也将提升保险产品力，利好寿险业务的长期发展。我们给予保险行业"推荐"评级，推荐顺序依次为中国太保、中国人寿、新华保险。太保、国寿和新华当前股价对应2012年PE分别为16倍、21倍和29倍，P/EV分别为1.3倍、1.3倍和1.6倍，当前股价隐含的新业务价值倍数分别为6倍、7倍和11倍。（平安证券研究所） |
