申银万国：政策兑现驱动券商板块行情进入新阶段(荐股) 行业进入政策驱动性行情。我们认为资本市场改革和行业转型带来证券行业战略性投资机会，将分为三大波行情：（1）方向驱动性行情（2012 年初至5 月初）；（2）政策驱动性行情（5 月初至年底）；（3）业绩驱动性行情（2013 年之后）。当前行情进入政策驱动性行情，近期资本市场改革的措施逐步落实，如债券市场大发展、场外市场大发展和大力培育机构投资者等，这都验证我们对于资本市场改革逻辑的分析；创新大会所涉及证券行业的措施也将得到相应的落实构成行业催化剂，如近期融资融券、私募债、鼓励民间资本控参股证券公司等。 融资融券转融通进入网络测试阶段。从5 月21 日起，25 家融资融券试点券商开始进行为期9 天的转融通业务全系统联网测试。在当前融资融券余额达到500 亿元，其中融券余额只有13 亿元，占比不到3%。随着转融通的推出，融资融券中融券的量将大幅增加。融资融券业务是典型的资本中介的业务，也是给券商加杠杆的业务。在国际成熟资本市场，融资融券交易占比较高，约占总交易额的比重20%-25%，其中融券交易占比5-7%，我们预计，2015 和2020 年融资融券余额分别为5000 亿和15000 亿元。按照4%的利差，将给行业贡献200 亿和600亿元的收入。 私募债正式推出。6 月份将陆续有中小企业私募债备案发行材料递交证券交易所，中小企业私募债开闸在即。按照美国的经验，私募债占信用债比重为10-15%。我们预计2020 年，我国信用债的总体规模将达10 万亿，按此计算，私募债的规模将达1-1.5 万亿。私募债对券商的收益主要体现在两个方面：承销费用和做市商交易。我们预计私募债的承销费率平均为5%左右，约为公司债的4-5 倍；由于私募债的流动性较低，按照创新大会的思想，私募债的交易将逐步研究采取做市商制度，将给券商带来相应的交易收入。 4月份券商业绩同比环比均下滑。4 月份上市券商净利润同比平均下滑50%，环比3 月份下滑30%。从经纪业务来看，交易额环比下滑30%；投行IPO 金融环比下滑22%。融资融券余额环比继续增长，约增长3.8%，达485亿元。 推荐股票：中信、海通、广发、光大。（申银万国证券研究所） |
