华泰联合：降息全面利好券商、保险板块(荐股) 今日中国人民银行决定，自2012 年6 月8 日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25 个百分点，一年期贷款基准利率下调0.25 个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。 对此我们点评如下： 保险行业： 投资收益率值得期待：三年来，政府首次降息，保增长再次提上日程，对保险公司而言，投资收益率的提升再次成为可能，保险公司财务报表相对投资收益率变动高弹性的特点将再次得到体现。保险公司今年普遍出现投资收益率的回升，净资产的高增速将成为必然。 短期效用而言，债券价格将继续提升，必将进一步提升保险公司的净资产及财务报告。降息开始，必然债券的价格会再次攀升，虽然对于保险公司而言，其对于债券的持有更看重长期的投资收益率，但是由于保险公司有大量债券归类在可供出售类金融资产上，这一点上，中国人寿的弹性最大，其次为中国平安，同时750 移动平均线仍处于高点，降息的反应将大大滞后，财务报表的数据得到进一步释放。 此次降息将有助于未来提升保险公司保费的销售。目前由于银行间理财产品的收益率居高不下，导致保险公司的产品吸引力下降，此次降息，必将进一步降低银行间理财产品，特别是短期产品的收益率，也必将提高保险产品的吸引力，未来有望保费收入的增速得到回升。 投资建议： 1、估值太低，基于2012 预期，盈利预测，目前平安、太保、新华、人寿对应的P/EV 分别为：1.20 倍、1.32倍、1.67 倍、1.42 倍，新业务价值倍数为：2.8 倍、5.4 倍、7.5 倍、6.5 倍。行业估值仍在底部，安全边际较高。 2、今年的净资产将维持高增速，我们预期将整体超过20%，特别是中国平安我们预期可能将超过25%。 3、近期中国平安高管在二级市场持续增持，也体现出公司管理层对于公司价值的认可。平安副董事长孙建一昨日继续增持平安股权，目前已达190 万股，涉及金额7948 万，此外，本周总经理任汇川也加入高管增持行列，当日从二级市场买入10 万股，合计金额417 万元，至此，上周以来平安高管已累计买入199.83 万股，合计金额8365 万元，累计买入均价41.86 元/股，相对目前收盘价溢价2%，高管如此大量增持，绝非作秀，仍是公司价值低估的一个表现。 4、上海的递延税收型养老保险在今年仍有可能得到推动，一旦推出将大大提升保险公司的估值水平。 5、短期而言，由于降息，保险公司业绩对于投资收益的高弹性也必将体现。 综述：虽然今年保费收入并不那么理想，也使投资现在的保险股略微有那么一点遗憾的地方，但是相对于目前的估值，仍属相当便宜。如果只是销售出了保费，但是却赚不到钱，那么这样的年份投资有何意义呢？对于今年投资保险股，我们认为最大的逻辑和亮点将是，市场将从保险公司的财务报表中看到保险公司超高的净资产增速，同时也将逐渐意识到，投资中国保险公司另外的一个理由就是中国保单超高的利润率。因此，我们维持行业"增持"评级，推荐顺序：平安、太保、新华、人寿。 证券行业： 锦上添花。今年以来，证券行业监管重心由"合规风控"转向"创新发展"，证券行业的长期成长空间由此打开，此为"锦"。在宏观走弱背景下本次央行降息再次打开了货币宽松的窗口，证券行业的短期盈利增长将获得保证，此为"花"。 通道驱动型业务将受益于客户保证金增加。经纪业务收入与市场成交金额高度正相关，后者与客户保证金高度正相关，尤其是在目前T+0 的交易环境下（客户保证金当天只能流转一次），股票成交金额与客户保证金的正相关程度更高。2011 年末客户保证金规模降至0.68 万亿元，相比2010 年末的1.23 万亿元而言仅剩一半，主要原因就在于去年加息环境下导致股市资金持续流失。随着本次降息重启，股市的预期收益率上升，而储蓄的收益率下滑，一增一减趋势将有利于客户保证金增加，进而推动市场成交金额上升，利好于经纪业务。 资产驱动型业务将受益于股票、债券价格上升。资产驱动型业务顾名思义其收入与证券资产升值密切相关。在利率下行背景下，股票、债券资产价格均存在上行动力，证券行业广义自营、资管业务都将从中获益。 推荐标的：国元、中信、海通。A.从风险收益比的角度来看，我们倾向于选择PB 估值安全、同时拥有大额闲余资金未来投入创新业务中诸多买方业务上盈利提升潜力大的中大型券商：国元、中信、海通。B.从短期股价高弹性的角度来看，我们也为高风险偏好的投资者筛选出两类存在交易性机会的公司，但目前此类公司的投资风险较我们年初推荐时已大幅加大，短期内建议以谨慎为主。a.估值高弹性。根据历史经验看，估值波动对股价影响更大，即估值高弹性公司的短期股价波动要高于业绩高弹性公司。我们主要根据流通市值最小的角度来筛选出证券行业中估值高弹性的公司：西部、国海、东吴。b.业绩高弹性。我们主要根据成本收入比最高的角度来筛选出证券行业中业绩高弹性的公司：东北、西南、长江。 风险提示：小型券商高估值偏离同业均值较大；近期小非减持风险。（华泰联合证券研究所） |
