上汽集团1月产销快报点评:春节销售旺,锁定一季报
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭，邓学，邢卫军 投资要点:
2013年汽车景气高峰必将再现,2012年是汽车行业增速将明显回升。我国02-03年、06-07、09-10年景气高峰来自于新车需求和换车需求(4年一换)的释放,同时经济周期向上也将明显助推汽车消费;我们认为,2013年汽车景气高峰必将再现,2012年汽车行业增速将明显回升。上汽集团是投资乘用车的首选标的。 核心公司优势明显,份额扩张仍在继续。公司11年销量401万辆(同比+12%), 其中核心子公司上海通用(同比+19%)和上海大众(同比+16%)增长稳定,竞争优势明显,份额持续扩张。预计上海通用和上海大众分别实现利润201和172亿元, 同比30%和42%,推升公司业绩快速增长。 上汽集团投资价值兼顾周期低估值和消费成长性。经济转型背景下,扩大内需改善民生,乘用车消费将是未来消费拉动的重要方向;上汽集团作为乘用车龙头,中长期仍有广阔的成长空间。业绩好和估值低是整个乘用车板块的投资价值所在,优秀龙头汽车公司的中长期价值显现。 新产能即将投放,产能瓶颈将暂时消除。核心子公司上海通用和上海大众长期产品供不应求,生产线超负荷运转。两公司在12年下半年均有30万以上新产能开始投放,缓解产能不足问题,保障13-14年销量和利润的持续增长。 投资建议:不计注入资产影响,预计公司11~13年实现收入3800亿、4403亿和5093亿,归属于母公司净利润为172亿、198亿和241亿,每股EPS 为1.87、2.15和2.61元。我们给予公司12年9倍估值,目标价19元,维持"强烈推荐"评级。 风险提示: 经济硬着陆打击汽车消费,市场竞争加剧影响公司毛利,注入资产拉低整体盈利。 一汽轿车:一汽集团整体上市渐行渐近
类别：公司研究 机构：华泰联合证券有限责任公司 研究员：姚宏光 一汽集团整体上市或已进入实质操作阶段。为推动央企做大做强、实现国有资产保值增值,相关部委自2004年以来不断推进央企整体上市。在此背景下,早在2007年原一汽集团总经理竺延风即表示,在处理存续资产之后将积极推进集团整体上市。从目前的情况来看,我们认为一汽集团已基本完成了集团资产清理工作,其标志性的事件是:2011年6月27日国资委出具了《关于设立中国第一汽车股份有限公司的批复》,批准中国一汽联合一汽资产公司共同发起设立一汽股份。 拟上市资产是优质的。考虑到资产质量与央企主辅分离的因素,除了目前已上市的一汽轿车、一汽夏利资产外,我们认为未来可能整体上市的资产主要还包括一汽大众、一汽丰田等优质整车、零部件资产。2010年一汽集团营业收入2940.2亿元,归属母公司所有者净利润为143.9亿元。根据有限的信息估算,一汽大众、一汽丰田等合资企业贡献了集团绝大部分利润。 从外资车企面临的全球市场环境来看,我们认为一汽大众、一汽丰田未来持续加强新产品、新技术的市场投放力度是可以预期的。 整体上市的IPO可选路径较窄。随着2011年6月底一汽股份的成立,我们认为集团IPO实现整体上市的路径已经非常明确。对于IPO的具体形式,由于一汽集团"十二五"期间的扩张规划带来的资金需求,方案可能更类似于中交股份的IPO方案,即发行部分新股用于换股吸收合并一汽轿车、一汽夏利的同时,发行部分新股用于融资。从集团迫切需要资本市场支撑其未来扩张规划、形成内生增长能力的角度来判断,一汽集团年内实施整体上市应是大概率事件。 一汽轿车:进可攻,退可守。我们认为,随着未来一段时间市场对于集团整体上市预期的不断强化,一汽轿车股价的向上弹性空间有望逐渐被打开,而即使集团整体上市时点由于不可控的因素影响而延后,在行业景气2季度可能回暖的背景下,当前1.6倍左右的PB估值水平也为投资者此时介入预留了一定的安全边际。基于此,我们维持一汽轿车"增持"评级。 风险提示:集团整体上市进程未达预期;行业景气低迷。 |
