中国南车2011年三季报点评：增速有所回落，业绩符合预期
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：林晟，张仲杰 前三季度业绩同比增长较快，基本符合预期。今年前三季度公司实现营业收入587亿元，同比增长36%；实现归属于上市公司股东的净利润为28.17亿元，同比增长近56%；实现每股收益0.24元。
受益于我国轨道交通的发展，公司收入增长符合预期。前三季度地铁、客车产品的波动较小(其中客车增幅为个位数，地铁产品因交付周期原因同比下降10%)，公司其余各主要产品均保持较快增长，大部分增速在20-30%之间，而动车组和货车的增长较快(同比增速分别为92%和54%)。由于去年四季度动车组交货较多，而今年铁路暂缓建设后，将不会出现这一明显的季节差异，因此我们预计公司今年的动车组收入增长可能在60%左右，全部产品的收入增长率也将回落至25-30%之间。 第三季度毛利率下降、财务费用率上升均影响业绩表现。由于第三季度低毛利率的货车收入增长较快，这使得当季综合毛利率环比下降了0.5个百分点(但仍高于去年同期)。由于目前铁道部资金紧张，导致部分产品付款延期，而公司又正处于募投项目的投入期，这使得公司资金压力较大。因此公司应收账款的增长要快于收入。在此环境下，公司通过发行短期融资券以及大幅增加短期借款来保证正常经营，这使得公司有息负债上升明显。加上去年仍处于升息通道中， 导致公司今年财务费用增长较快，财务费用率逐季上升，这一定程度上影响了业绩表现(也就是利润与收入的增速差异明显低于上半年)。 维持买入-B的投资评级。由于近期公司股价上涨较快，使得其增发前景较为乐观，假设今年年底完成增发，我们预计公司未来三年完全摊薄后的每股收益分别为0.29元、0.34元和0.40元，净利润的复合增长率在30%左右。我们按2012年20倍的动态市盈率估算，公司对应的合理股价为6.7元左右，维持买入-B的投资评级。 风险因素：增发时间具有不确定性；出口市场的开拓存在不确定性；铁路建设的进度存在变数。 中国北车：质量隐患快速消除，估值有望继续恢复
类别：公司研究 机构：华泰联合证券有限责任公司 研究员：王轶铭，徐才华 中国北车公告：已对召回的CRH380BL 型动车组进行了认真整改，已确认合格，自2011年11月16日起陆续投入运营。公司曾在8月宣布，召回京沪线上全部的54组动车，并暂停继续交付动车。 公司动车质量隐患解除。公司在723动车事故后大规模召回，引起市场对其动车组质量的担忧，并对其宣称的传感器等微小故障表示怀疑。本次从召回到恢复运营仅用三个月说明公司的故障解释属实，公司动车无重大质量问题。 京沪线上运能依旧紧张。公司召回之后，京沪线上开行动车数量从88对减为66对，陆续恢复运营后，京沪总体开行数量也将逐渐恢复。可见目前京沪线上开行数量仍不能满足需求，公众对高铁信心已全面恢复，随着高铁客座率的提高，既有线动车组密度将继续提高。 技术有保障，显示管理层信心。本次召回发生在723事故之后，但恢复运营在高铁事故调查结果公布之前，显示管理层对高铁质量及安全保障已有充分认识，仍然抱有信心。事故结果虽仍未公布，但各种迹象已表明管理层正面态度，未来市场预期还将逐渐好转。 未来动车交付将加快，全年业绩受影响好于预期。受召回及暂停交付影响公司三季度动车应该无交付，随着恢复运营，本年度最后两个月将可能加快动车组交付。对原订单的影响小于预期，由于故障轻微，产生的维修费用不大，对全年业绩的影响也较小。 隐患消除，维持"增持"评级。恢复运营打消了市场的三个担忧：维修产生费用影响今年业绩；在手订单无法按期交付；动车市场份额永久性下降恢复运营也将增强市场对行业信心。预计近期公司股价会获得业绩预计与估值修复双重提高的支撑。预计公司2011-2013年EPS 分别为0.33、0.45和0.55元，对应动态PE15.6、11.5和9.4倍，维持"增持"评级。 风险因素：隐患处理不彻底，导致再次发生类似事故。 |
