隧道股份：三季度业绩低于预期
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：李攀 隧道股份公告2011前三季度营业收入82.8亿元，同比降低21.1%，归属母公司净利润3.1亿元，同比降低15.5%，低于我们此前预期。公司前三季度毛利率为12.7%，较去年同期上升了1.7个百分点。上海在去年"11.15"火灾之后着力整顿建筑市场，今年本地新开工显著放缓，公司的收入增长也受到一定的影响。虽然收入同比下降，但是营业利润较去年同期仍增长10.8%。净利润下滑的原因在于今年以来因收到的政府补贴大幅下降导致营业外收入较去年同期降低1.03亿。我们对公司2011-2012年未考虑资产重组的每股盈利预测为0.688、0.749元，考虑到资产重组后的摊薄每股盈利预测为0.760、0.808元，分别较未考虑资产注入前每股收益增厚10%和8%，考虑到在当前宏观紧缩背景下公司收入增长放缓的因素，我们基于2011年12倍市盈率(考虑资产注入)给予目标价8.94元，将评级下调为持有。
支撑评级的要点公司将向上海城建集团、国盛集团以及盛太投资发行5.84亿股份，以发行价11.27元，购买其持有的设计施工和基建投资类资产，标的资产2011-2012年归属母公司净利润预计为4.97亿、5.15亿。 公司2011年前三季度毛利率为12.4%，同比上升了1.7个百分点；管理费用率为4.8%，同比上升了0.3个百分点；财务费用率为2.1%，同比上升了0.7个百分点。 评级面临的风险宏观紧缩背景下基建增速放缓，公司收入增长低于预期。 估值我们对公司2011-2013年未考虑资产重组的每股盈利预测为0.688、0.749和0.882元，考虑到资产重组后未来两年每股收益为0.760、0.808元。基于2011年12倍市盈率(考虑资产注入)给予目标价8.94元，将评级由买入下调为持有。 晋亿实业：扣配件业拐点已确认，企业面临转型
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张雷 2011年1-9月，公司实现营业收入21.51亿元，同比增长2.34%；营业利润1.53亿元，同比下降41.90%；归属母公司所有者净利润1.12亿元，同比下降44.32%；基本每股收益0.15元。 受高铁基建投资增速放缓影响，高铁扣配件增速拐点已现。 本期公司一般紧固件同比仍保持增长；高铁扣配件同比有所下滑。按季度分析，一季度主营业务同比增长136.37%，其中高铁扣配件增长136.37%；二季度主营业务同比下降32.50%，其中高铁扣配件下降54.56%，三季度主营业务同比下降26.32%。自二季度高铁业务业绩出现下滑以来，公司业绩拐点在三季度得以确认。考虑到全国高铁大规模基础建设已经接近尾声，加上近来多次事故引起决策层下令暂停高铁新建项目等负面政策影响，预期与高铁相关的扣配件、紧固件业务增速将持续放缓。 业务拓展初见成效。目前公司已经完成自动热打螺母成型机由直棒式改为盘圆式送料、球化退火炉自动控制、钨钢小冲模和吊环模具工艺革新等技术改进项目7项，开发新产品36项，年内已经量产19项，产品主要涵盖轨道交通、风电、核电、工程机械、汽车、家用电器等六大系列，尤其是配合相关厂商成功开发洛阳风动、中科风电、金风科技等大型风电厂商34种热成型螺栓新产品。体现了公司较强的业务拓展能力。 从制造向服务型企业转变，提高产品附加值。公司已在泉州、沈阳等地区筹建物流中心，规划在国内主要地区将建立物流中心，覆盖全国市场。拟建成集研发、制造、系列配套、物流配送服务于一体的大型综合性的产业集团。通过为客户提供紧固件相关产品的一站式服务以提升紧固件附加值，未来发展空间巨大。 盈利预测及投资评级。预测2011年公司净利润同比减少51.83%。2011-2013年公司EPS分别为0.15元、0.17元和0.22元。按照10月17日公司收盘价12.70元计算，市盈率分别为84倍、73倍和57倍。由于高铁招投标进度的放缓，高铁扣配件市场依然存在不确定性，因此，维持"中性"投资评级。 风险提示：高铁行业政策风险；新业务拓展风险。 |
