银信科技：成本和费用增加导致净利润增速低于营收增速
类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：邹高 2011年1-9月，公司实现营业收入1.28亿元，同比增长29.93%;营业利润2，583万元，同比增长13.70%;归属母公司所有者净利润2，226万元，同比增长14.40%;基本每股收益0.67元。
从单季度数据来看，2011年第三季度公司实现营业收入3，546万元，同比增长22.02%;营业利润455万元，同比下降35.21%;归属母公司所有者净利润391万元，同比下降37.08%;第三季度单季度每股收益0.10元。 公司营业收入保持增长，符合预期。报告期内，公司营业收入保持了今年以来的增长趋势，符合我们的预期。系统集成收入和IT基础设施服务收入规模的扩大是营收增长的主要原因。我们预计公司全年的营收增速将在30%以上。 公司综合毛利率有所下滑，期间费用率上升。报告期内，公司综合毛利率同比减少了1.24个百分点至45.57%。主要原因是公司自主软件销售收入在营收占比中有所下降。报告期内，公司在营业收入持续增长的同时，期间费用率同比增加了1.36个百分点至22.08%。其中，销售费用率同比增加了1.39个百分点至15.49%，;管理费用率同比增加了0.22个百分点至6.86%，财务费用率同比减少了0.24个百分点至-0.27%。 销售费用率增长的原因主要在于销售人员业务费和差旅费增长较多。 公司市场份额存在提升的可能。目前我国的第三方IT基础设施服务市场格局分散，前四位仅占有11.6%的市场份额。在这种完全竞争的市场条件下，公司凭借其在金融行业积累的技术和经验优势将有助于其提升市场份额，进一步开拓其他行业市场。 盈利预测与投资评级。预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.90元、1.10元、1.42元，按10月20日的收盘价测算，对应的动态市盈率分别为34倍、27倍和21倍，维持公司"中性"投资评级。 风险提示：行业投资规模低于预期。 榕基软件：国网订单集中确认，电子监管开始放量
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：段迎晟 国网订单集中确认收入，协同管理11-12年有较好增长 随着公司在国家电网任务管理平台订单在各县级单位实施，项目将在11-12年确认大部分收入，公司在协同管理业务产品上的收入保持较好增长;12年底实施完毕之后，还有稳定的运维费用，服务业务比例上升，毛利率保持较高水平;除电力之外，公司在通信、能源等领域都有较成功应用;而公司在北京、郑州等地的子公司投入为后续订单打下基础。 电子监管脉冲式增长带来质检三电工程的业绩高增长 质检总局从10年底逐步推广电子监管业务以来，公司作为三家指定供应商之一获得了较高的市场份额;公司在电子监管业务上的市场竞争力有望超过原来的电子申报，预期4-5年内市场进出口相关企业将大量纳入监管的范畴;预计公司每年可新增1万家收费用户，电子监管业务实现脉冲式增长。 电子政务和信息安全业务随行业保持稳定增长 公司的电子政务在福建、北京、河南、浙江及上海地区有一定竞争力，随着政府部门信息化深入，公司将获得较好增长;信息安全领域的漏洞扫描产品在市场上具备较强竞争力，军队客户的高门槛保证公司在该业务领域的稳定性。 风险提示 国网订单项目结束后如缺乏后续大订单支持，协同管理业务的收入增速可能下滑;质检三电工程的进度较大程度上受质检部门的政策影响。 估值相对较低，维持"推荐"评级 公司短期业绩有确定性增长，我们在未考虑后续大订单的情况下，测算出来的11-13年EPS为1.24元、1.65元和2.13元，为市场最低;按我们的EPS假设目前公司11-13年的市盈率为34倍、25倍和20倍，相对于行业可比公司约有10%的折价;公司账上现金超过市值的20%，后续的订单有可能超过我们的预期，如果实现行业内并购也将增厚公司EPS并提升估值;我们维持对公司的"推荐"评级。 |
