富安娜三季报点评:强化内部精细化管理,增收节支成效进一步显现 富安娜 002327 纺织和服饰行业 研究机构：海通证券 分析师：焦娟,唐苓 撰写日期：2014-10-21 1.2014年1-9月实现营业收入12.99亿元,同增3.51%;归属于上市公司股东的净利润2.44亿元,同增15.79%;经营活动产生的现金流量净额1.70亿元,同增592.40%;EPS0.57元,同增14.00%。其中,三季度实现营业收入4.45亿元,同增2.46%;归属于上市公司股东的净利润8636.20万元,同增15.77%;经营活动产生的现金流量净额1.01亿元,同增1870.01%;EPS0.20元,同增11.11%。预计2014年度归属于上市公司股东的净利润变动区间3.15至4.09亿元,同增0%-30%。 2.公司强化内部精细化管理,推进渠道结构调整下的费用支出减少是净利增速超收入的主要原因:1)公司产品特色鲜明,渠道控制力强,在消费市场需求疲软背景下,公司一方面通过多品牌建设、产品线延伸及拓宽线上渠道以扩大销售;另一方面强化内部精细化管理,优化产销流程体系,有效降低成本。13年净利在收入单位数增长的基础上,依旧保持双位数增速,毛利率提升近3个百分点;2)14年前三季度,公司整体毛利率较上年同期基本持平。由于期内公司主动放缓了线下终端门店的开店速度,关闭整合部分经营不善的店柜,费用支出大幅缩减。其中,销售费用同降5.59%,费用率由上年同期24.01%降至21.90%,管理费用同降11.10%,费用率降至5.03%。3)渠道方面,公司继续加速调整线下店铺结构,以家居生活馆建设为重点,同时优化电子商务平台运作。 3.财务指标伴随公司产品及渠道调整相应改善:1)14年前三季度,存货因渠道调整及产品资源整合,同比增速由上年同期26.04%回落至-1.96%,周转率有所改善;2)期内,因公司增加了加盟商从银行取得信用额度的支持力度,而降低了公司对于加盟商的授信额度,应收账款同比大幅缩减47.43%,同时,因采购量减少,应付项整体增速由上年同期40.65%降至-13.90%;3)上述调整下,经营性现金流净额本期同比继续大增,但较净利差额尚未回正。 4.短中期内,公司将直面“挤压式”的竞争:2014年公司调整了多品牌的定位及布局,第二品牌馨儿乐在产品品类上更加丰富,价格带明显拉长,“竞争性”更加突出,以抢占竞争对手的市场份额;主品牌富安娜仍然定位于提升产品力及品牌形象;电商品牌圣之花将在天猫等平台系统上,以系列化的方式整体推出,继续探索互联网时代的具体发展路径。 5.长远来看,未来大家居品类的丰富将更大发挥整体搭配的协同效应:公司目前已经大致勾勒出未来大家居的发展方向,即在现有以床品为主的产品结构下,拓宽产品品类,从四件套、被芯、枕芯等,逐渐延伸至窗帘、壁纸、沙发、地毯、家居服、拖鞋、衣柜等。公司对大家居的方向选择,符合行业的发展趋势--大型专业店代表着未来的渠道方向,大型专业店在店铺规模、卖场形象、商品选择上明显胜出,更重要的是,其单店产能、成本控制、管理成本、管理深度等,比以规模取胜的连锁品牌专卖店更为突出,也符合未来零售业态的竞争法则。预计大家居的建设方向,未来将为公司深挖出更多的市场空间。 6.在目前竞争加剧的环境下,我们认同馨儿乐2014年的定位调整,看好公司市场份额的提升;此外,公司在大家居方向的战略性投入,虽然短期内对业绩的贡献作用不大,但长期来看,能够深挖市场空间。预计公司2014-16年实现归属于母公司净利润分别为3.63、4.16、4.78亿元,同增15.38%、14.38%、14.94%,对应EPS分别0.85、0.97、1.12元。考虑到相关可比公司15年PE区间在15x-24x区间,保守给予公司2015年17xPE,对应目标价16.56元。目前股价对应估值具有较大吸引力,且具有未来业绩增长支撑,维持买入评级。 7.主要不确定因素:终端需求持续恶化、新品牌建设不达预期、大店建设不达预期。 |
