海螺水泥:面临同比向下压力,或将扮演“整合者” 海螺水泥 600585 非金属类建材业 研究机构：国泰君安证券 分析师：鲍雁辛 撰写日期：2014-10-21 投资要点: 维持“增持” 评级。公司2014年1-9月营业收入436.75亿元,同比增长18.01%,实现归属于上市公司股东的净利润81.73亿元,同比增长51.80%,EPS 1.54元,略超市场预期,我们维持2014-2015年的EPS预测2.28元、2.64元,同比增长29.1%、15.5%,维持“增持”评级及目标价20.52元。 量的增速明显回落,市占率仍进一步提升:我们测算1-9月公司实现水泥及熟料销量约1.79亿吨,同比增长10.2%,量的增速较2013年全年的21.9%有较为明显的回落,但比照全国1-9月份水泥总产量3.5%左右的增幅,市占率依然进一步提升,我们维持对公司2014年销量2.56亿吨,同比增长12.28%的判断。 业绩增长源自价的同比提升,但自Q4起面临同比下行压力:1-9月份公司出厂均价为244元/吨,同增约17元/吨,吨毛利同比提升约14元至约82元,综合毛利率达到33.8%的历史较高水平;但我们注意到,2014Q3单季度业绩同比基本持平,Q3吨毛利约68元/吨,同比降低约6元,而2013Q4~2014Q2基数较高,同比面临较明显的下行压力。 产能增幅依然保持,或将扮演“整合者”:我们测算目前公司熟料产能约2.0亿吨,水泥产能约2.5亿吨,预计全年新增产能熟料1,900万吨,水泥约3,000万吨,判断未来更多的重心仍将放到并购扩张,而截止3季度末账面现金达到133.6亿元,负债率下降到32.6%,在弱市中将具备较强的抗风险能力,并可能在行业中扮演“整合者”的角色。 风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。 |
