【概念股解析】 焦作万方（000612）：“剩者”已定，成王待时 来 源： 华泰证券 撰写时间： 2014-03-19 业绩符合预期。公司于3月18日晚公布2013年度财务报告。全年实现营业收入56.16亿元，同比下滑8.3%；归属上市公司股东净利润2.63亿元，同比增长181%，对应最新股本的EPS为0.225元/股。其中四季度单季度贡献业绩9075万元，同比大幅扭亏，较三季度环比增长90%。 热电机组运营提升公司成本优势。公司2×300MW热电机组项目于一季度投产，按公司现有电解铝产能测算，热电项目投产后，公司供电自给率有望达到75%；有效降低了公司的用电成本。在产销量与去年基本持平的情况下，电力总成本下降约20%。使公司主营业务成本大幅降低；毛利率从-1.78%上升至5.05%。相对与行业内大多数企业，公司综合成本具有较为明显的优势。 行业已近水穷之处，期待政策转向之时。现阶段，国内约有50%的运行产能的现金成本高于现行铝价。如果铝价维持疲弱，在正常情况下，意味着部分电解铝厂将会关停，市场正常出清将会开启。我们认为，阻碍这一进程的因素主要来自于地方政府的保护性措施：出于稳定就业和经济增长的考量，地方政府通过优惠电价，财政补贴等方式，来维系企业的开工水平。这一措施长期来看，无法维系，并会延迟行业拐点的到来。 我们判断，行业筑底需要以执行政策的转向为前提，加大淘汰高成本产能的力度。从新一届政府执行市场化改革的方向和举措来看，年内相关政策有望落地，开启行业筑底的第一步。但由于供给仍然过剩，库存有待于消化，中短期内，铝价或将延续疲弱。 公司成本优势明显，“剩”者成王或成定局。在行业景气底部，企业能够维持现金流成为存活的关键。公司通过煤电铝一体化运营，将综合电力成本降至约0.4元/千瓦时； 现金成本降至全行业30%分位以下。成本优势已十分明显。同时，公司拥有煤炭行业的投资收益提供稳定的现金流。公司资产负债水平不到40%，远低于行业平均70%的水平。在行业景气底部的竞争中，公司生存已基本无忧。 维持“中性”评级。基于对全年投资需求疲弱的判断，在2014-2015年铝价13500、14000元/吨的假设下，我们对公司2014-2015年盈利预测分别为：0.17、0.21元/股，对应动态PE31、22倍。基于中短期铝价的判断，和政策的不确定性，维持公司“中性”评级。 风险提示：西部产能继续投放，铝价持续疲弱，导致公司主营业务延续亏损。 【概念股解析】 中国铝业（601600）：因盈利低迷调降评级，关注公司未来的改革动向 来 源： 瑞银证券 撰写时间： 2014-07-18 2季度基本面有所改善，但未来LME若执行仓储新政料仍给予铝价压力 2季度国内外铝冶炼厂减产，同时下游加工企业开工在旺季开工良好，行业基本面有所改善，铝价因而获得上行动力。同时LME原订于4月执行的仓储新政在官司败诉后被迫延期，铝现货升水反弹。但我们认为中长期LME执行仓储新政是大概率事件，铝价大幅上行仍有压力。 印尼矿业禁令推动铝土矿价格走高，但预计公司中报仍然亏损 上半年铝土矿价格大幅反弹，然而目前铝土矿价格的上涨并未显著传导至氧化铝。主要原因是：1.国内铝土矿库存相对充足，以及氧化铝的产能过剩；2.下游冶炼厂部分减产、停产造成氧化铝需求低迷。根据我们测算，铝土矿价格上涨30%对应电解铝的成本变化约为3-4%左右，成本传导至电解铝价格涨幅预计有限，我们预计公司中报继续亏损。 关注公司是否进行深入的改革，以及由此出现盈利反转的可能 瑞银对于氧化铝/电解铝下半年均价预测分别为265美元/吨，80美分/磅。考虑到公司电解铝成本处于全球行业成本曲线的上沿，我们认为公司2014-2015年仍将出现亏损。建议关注公司未来6-12月公司管理层的调整，以及是否出台新的改革改制的战略动向，如产能收缩、成本控制等。 估值：下调目标价至2.90元，下调评级至“卖出” 公司公告对电解铝及氧化铝实行弹性生产，我们大幅下调公司主要产品产量，并基于瑞银对于铝价的预测，下调公司2014-16年每股收益为-0.31/-0.10/0.05(原0.02/0.05/0.24)元。采用行业平均PB（1.15x）并给予15%折让、以2014年BVPS为基数，得到公司目标价格2.90元（原为3.84元），下调至“卖出”评级（原为“中性”）。 【概念股解析】南山铝业（600219）：产能向高端迈进，利润温和增长 来 源： 国泰君安 撰写时间： 2014-03-31 本报告导读： 电解铝价格低迷促使公司向高端铝材行业发展，公司利润温和增长，首次覆盖，给予谨慎增持评级。 投资要点： 结论：首次覆盖，给予谨慎增持评级。预测南山铝业2014-2016年的EPS为0.44、0.50、0.57元，增速为7.3%、13.6%、14.0%。考虑到公司业绩增长平缓以及电解铝行业依然处于低迷期，我们给其目标价5.28元，对应2014-2016年PE估值12、11、9倍。 全产业链公司向高端铝材延伸。南山铝业是拥有“电—氧化铝—电解铝—铝材”全产业链的大型铝业公司。上游电解铝价格低迷促使公司向高端铝材行业发展。轨道交通铝材产能2013年逐步投产，航空特种铝材产能2014年开建，公司产能逐步向高端迈进，保证了利润温和增长。 印尼限制铝土矿出口对公司原料安全造成一定负面影响。南山铝业每年消耗400多万吨铝土矿，一半来自印尼。由于2014年初印尼限制铝土矿出口，南山铝业只能消耗库存，目前有半年库存，同时等待印尼政策变化以及寻找新的原料渠道，如澳洲、印度、力拓等。 轨道交通铝型材与铝箔基本满产。铝材产能35万吨/年，其中：轨道交通22万吨产能，基本满产，生产整体框架，主要客户为南车和四方。2012年，南山铝业占四方采购量的30%；2013上升到40%；2014年预计达到60%。 特种压延航空航天材在建。其中薄板产能15万吨/年、厚板产能5万吨/年，预计2014年年底试产。南山铝业在与BE谈框架协议。另外，2014年自有资金建造的航空铝材产能更高端，目前处于建厂房阶段，下游用于油气钻杆、飞机起落架等。 风险提示：铝土矿原料供给风险，电解铝价格依然面临下跌风险。 |
