【概念股解析】 中孚实业（600595）：铝价持续低迷，煤电即将发力 来 源： 民生证券 撰写时间： 2014-03-03 一、事件概述 我们近日对中孚实业进行了实地调研，就目前经营与公司管理层进行了交流。公司电解铝业务仍面临价格压力，2014年煤电业务即将发力，二、分析与判断 公司已形成煤-电-铝-铝深加工的完整产业链 中孚实业形成煤-电-铝-铝深加工的完整产业链，依托本地丰富的煤炭资源优势和氧化铝供应优势，2012年末，公司铝锭产能84万吨，铝加工材产能77万吨，煤炭产能225万吨，碳素产能15万吨，发电容量900MW。公司近两年涉足铝深加工，通过28万吨高精度铝板带热连轧项目、年产5万吨高性能特种铝材项目和年产13万吨高精度铝板带冷轧项目涉入中高端铝材市场，热轧和冷轧项目建成后，公司本部生产的电解铝将大部分用于下游加工，将大幅提高公司利润，预计冷轧项目下半年将开始试产，2015年投入正常生产。 铝仍面临全行业亏损，公司2013年预亏约8亿元 目前，铝价持续低迷，全行业亏损现象严重，落后产能淘汰速度加快但整个行业仍然面临了供给过剩的局面。生产一吨铝大约需要13500度电，电力成本约占电解铝成本的40%左右，电价直接决定了电解铝的成本。公司自供电厂均在巩义本部，目前电厂基本可以保证本部的电解铝用电，但林丰铝电2013年9月份才由网电改为直供电，亏损严重。公司公告预亏约7.8-8.2亿元。主要来源于电解铝业务亏损和清算计提的坏账。 2014年期待煤炭、电力持续贡献业绩 公司2014年业绩增长主要在于煤电业务。公司拥有225万吨煤炭产能，但近两年一直未正常开采，期间做了技改，预计2014年煤炭开采业务将步入正轨。按照今年200万吨煤炭的开采量，取近两年煤炭业务毛利率20%水平计算，毛利接近3个亿，将成为公司重要的利润来源之一。此外，2013年下半年电厂进行了脱硝改造，改造后将更有效的为电解铝业务提供电力支持，2013年上半年电厂正常生产的情况下，毛利率达到约22%，我们预计2014年电厂将至少维持22%以上的毛利率，毛利约为5个亿。 三、盈利预测与投资建议 公司已完成煤-电-铝-铝深加工的完整产业链，预计2014年公司扭亏是大概率事件，预计2013-2015年EPS分别为-0.46、0.02和0.09，对应当前股价PE为-8、183、41倍。考虑到铝价持续低位徘徊，电解铝行业大面积亏损，给予公司“中性”评级。 四、风险提示电解铝价格持续低迷；煤炭价格上涨。 【概念股解析】 云铝股份（000807）：国企改革推动直购电试点，云铝最受益 来 源： 民生证券 撰写时间： 2014-05-22 一、事件概述 我们近日对云铝股份进行了实地调研，就目前经营与公司管理层进行了交流，我们认为国企改革对云南省的电价改革起到了决定性的推进，电力成本占到铝成本的50%以上，若电价下调，云铝将成为最大受益者，重点关注与电网的谈判进程。 二、分析与判断 国企改革有利云南直购电试点，云铝最为受益 统计资料表明，云南是全国水电资源大省，境内水能资源丰富，经济可开发水电站装机容量9795万千瓦，居全国第二，约占全国总量4.02亿千瓦的24.4%。 公司的电力成本是0.51元/度，目前每年靠补贴减少亏损，因此，本轮国企改革是否能解决直购电是扭转上市公司业绩的关键，我们认为，直购电试点意味着云南在全国率先探索电价市场化，云铝作为用电大户将成为最大受益者。 文山资源潜力大，行业景气时将提升估值 目前公司在文山铝土矿勘探和氧化铝生产项目上获得了较大成功，已探获铝土矿资源量超过1.5亿吨，至少开采10年以上，形成了年产80万吨氧化铝生产能力，后续通过资源勘探和整合，预计铝土矿资源储量可超过2亿吨。由于2013年7月开始全部达产，全年产量为67万吨，预计2014年生产80万吨，自给率会随着进一步的勘探而提升。 目前铝厂未进入半数以上倒闭，仍处于底部区域 上海现货国产铝近期报价13000-13100元/吨左右，贴水100-贴水40元/吨，仍处于区间底部震荡。中国海关数据表明4月铝材出口同比上涨3.8%，将支撑部分用铝需求；另外从铝厂反应情况看，14000是多数铝厂的盈亏平衡点，但一些小企业根据订单情况部分停产，大企业则以目前价格计算多数为亏损，鉴于成本线的支撑，铝价下跌空间有限。 三、盈利预测与投资建议 公司去年文山氧化铝达产，自给率接近40%，鉴于文山潜力较大，未来会有较大增储空间。目前云南国企改革力度较大，直购电有望加快进程，且铝价处于周期性底部，下跌空间有限，预计2014到2016年EPS分别为0.03元、0.05元和0.08元，维持公司“中性”评级。 四、风险提示 铝价大幅波动，直购电政策时点延迟。 |
