永新股份深度报告:孕育新的增长起点 永新股份 002014 研究机构：东北证券 分析师：叶长青 撰写日期：2014-06-17 当前股价包含的预期。市场普遍认为公司下游相对稳定,利润波动不大,近几年公司营收增长乏力,长期天花板已至。公司长期以来经营的稳定性以及高分红比例,再加上良好的经营性现金流,我们认为DDM 估值对公司较为适用,按照当前市场对公司的认知,其合理估值约24 亿元,当前股价基本合理。 认知公司所处的发展阶段。就我们对公司的理解,倾向于将公司过往划分为三个阶段,当前处于第三阶段向第四阶段迈入的过渡期, 我们认为对于二级市场的投资者而言,这一阶段是最好的布局阶段。第一阶段2003-2007 年是公司构建核心竞争力的阶段,第二阶段2008-2011 年是公司利润腾飞阶段,2012-2014 年是公司的孕育阶段, 2015-2019 是公司新一轮增长阶段。 正视公司的困境与突破。较低的价值渗透率、与下游合作的模式、产品的非标准化以及市场开拓的历程,再加上产品服务无经济半径制约决定了企业围绕着单一基地发展的模式,当老基地遭遇产品瓶颈时,行业特征趋势理性的产业资本扩张非常谨慎。经历广州基地的挫折,最终选择在黄山经济开发区开辟新的基地,综合利用黄山本部在业内良好的口碑,助力公司实现新一轮的增长。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2014-2016 年实现归属母公司所有者的净利润为1.68 亿元、1.84 亿元和2.29 亿元,按照当前股价对应动态PE 为14 倍、12 倍和10 倍,我们认为公司合理市值在40 亿元左右,维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:1.市场开拓不及预期;2.下游需求长期萎靡 合康变频:变频器需求回升,工业自动化布局完善
合康变频 300048 研究机构：长城证券 分析师：熊杰,桂方晓 撰写日期：2014-06-17 投资建议 预计公司2014-2016年EPS分别为0.26元、0.33元和0.41元,对应PE分别为35.4倍、28.5倍和22.8倍。虽然目前估值不低,但随着高压变频业务的企稳和中低压变频的放量,公司业绩逐步转好较为确定,新业务有可能带来超预期的弹性,维持“推荐”的投资评级。 投资要点 高压变频业务预计稳定发展:公司目前在国内高压变频领域仍维持行业领先地位,市场占有率13%左右。由于国内经济增速出现放缓态势,高压变频器部分客户所处的钢铁、煤炭、水泥等行业不景气尤为明显,公司去年高压变频器收入和订单情况都有一定下滑。今年以来,一方面电厂、生物医药、化工等行业需求相对较好,另一方面保有变频器的更换、保养市场开始逐步启动(如合康目前全市场的保有量已达8000台以上,高压变频器标准寿命一般8-13年)。未来客户在更换产品时会比较谨慎,优先选择品牌良好的进行更换,可以预见合康在更换、保养市场的竞争中会更具优势。 中低压变频将继续快速增长:武汉基地2013年度已投入使用,人员已有500多人,产能在2014年可快速释放。销售上一方面逐步建立了中低压变频器产品的销售渠道,另一方面与高压变频产品的销售平台共享资源。高压变频产品以项目型销售为主,如项目中产生中低压变频产品需求,公司的中低压产品销售也将介入。借助公司在高压变频领域的客户优势,我们预计今年在中低压变频领域的收入有望大幅增长。 战略布局完整,新业务值得期待:公司在2013年新设立了合资公司合康思德电机、收购了东菱技术40%股权。合康思德主要做高效电机、驱动,定位于低速电动车,目前产品已在客户处试用数月;东菱技术核心产品为交流伺服系统,在国内处于中等水平。经过这一系列的动作,公司在工业自动化产业链上伺服、高效电机等缺失逐步补全,合康的战略逐步明晰,即以高压变频为起点,最终目标是提供工业自动化的整体解决方案。公司在高压变频领域已经建立了较高的美誉度,技术、品牌都有优势且客户资源较多,未来在此基础上扩大其业务范围。总的来说,公司在新能源汽车、工业自动化领域的新业务值得期待。 风险提示:中低压产品市场开拓慢于预期、宏观经济不振导致下游需求、价格下滑。 黑猫股份:炭黑龙头,期待春天
黑猫股份 002068 研究机构：国金证券 分析师：周思捷,蒋明远,刘波 撰写日期：2014-06-17 投资逻辑 陷入低谷达两年,炭黑行业仍呈分散格局:2013年是炭黑行业近年来较为困难的一年。上游煤焦油价格持续震荡,增加了炭黑企业把握调价时机和幅度的困难程度;下游轮胎企业扩产带来的需求增长尚未向炭黑企业传导;由于激烈的竞争行业开工率继续保持低位,这三方面原因使得公司盈利能力降到历史低点,甚至出现了单季度亏损。百川资讯的数据显示,2008至2013年,行业产能由359万吨上升至650万吨,增长幅度达81%,行业开工率由2008年的69%下降到2013年的60%。从单厂产能分布看,产能达到10万吨/年及以上的厂家共26家,占全国产能59%,同时产能低于5万吨/年的小厂共计30家,占有全国产能14%。行业前三名黑猫股份、卡博特和龙星化工的市场占有率分别为23%、15%、11%,行业总体格局依然分散。 公司是行业龙头,全面大幅涨价时机尚未成熟:公司是我国炭黑行业龙头,现产能94万吨,下半年济宁项目投产后,公司全年总产量总计约为100万吨。行业第二名卡博特、第三名龙星化工产能分别为60、37万吨,与公司已经拉开了差距,然而公司的行业龙头地位仍未明显体现。凭借产品质量的优势,公司开工率一直保持100%,我们认为随着行业持续低迷而导致的小产能陆续退出,公司将承担引领行业提价、保证全行业盈利能力的龙头公司责任。目前由于通用牌号N220、N330等严重过剩,全面大幅涨价的时机尚未到来,短期仍需耐心等待。 高端炭黑市场较好,公司盈利上升趋势抬头:2014年随着轮胎行业继续扩产,炭黑需求明显好于去年,且半钢胎市场的火热也加大了轮胎企业对高端炭黑的需求,公司在高端炭黑上的领先优势正在逐渐获得下游认可。公司一季报净利润600万元,中报预期利润1300~1800万元,盈利的上升趋势已经开始。 投资建议 我们认为炭黑行业最坏的日子已经过去,当前股价未能反映公司利润上升的趋势,预测公司2014年EPS0.17元/股,维持“增持”评级。 风险 提价阻力较大,行业竞争激烈。 东方电热:油服助力新成长
东方电热 300217 研究机构：国泰君安证券 分析师：王浩,吕娟,黄琨 撰写日期：2014-06-17 投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。预测公司2014-2016年的EPS 分别为0.73、0.99、1.45元,增速分别为58%、37%、46%,复合增速47%。参考油服行业相关公司估值水平,综合考虑公司发展前景和业务拓展前景,给予目标价24.10元,对应2014年33倍的PE,对应PEG 为0.6。 与众不同的认识:市场认为公司在油服行业相关业务体量较小,油服业务发展还存在较大的不确定性。我们认为,子公司瑞吉格泰具备一定的技术优势和良好的海外项目执行经验,未来将有更为广阔的发展前景,预计海洋油气处理系统项目完全达产后将增厚净利润2.7亿元,是公司2013年归母净利润的约3倍。另一方面,公司将进一步借助资本市场,通过并购和战略合作,预计可能向油服行业的其他相关领域做外延拓展。基于上述战略规划方向,公司在油服行业发展空间将大幅增加。 石油天然气领域新市场新产品将为公司注入新的发展动力。公司石油天然气用电加热器在国际上具有较强的竞争能力,目前公司已进入壳牌、阿曼石油等国外石油企业的供应商体系。另一方面,海上油气设备具备良好发展前景,瑞吉格泰海上油气分离设备具备一定的技术优势,具备近60个海外项目经验。另外,瑞吉格泰是雪佛龙、壳牌等国际著名油公司的供应商,且为中海油1级资质供应商,拥有中海油多项项目经验,随着下半年新生产基地投产之后产能瓶颈打开,未来收入规模将大幅提升,预计从2014年开始,油服行业收入规模将有4倍以上的增长。 催化剂:新订单;新生产基地投产进度提前;新产品顺利投放市场。 风险提示:大客户依赖风险;项目投产不达预期;下游行业不景气。 |
