| 【概念股解析】 海博股份：重组预案公布 战略转型物流及房地产开发业 研究机构：申银万国 撰写日期：2014.6.12 公司公告：1）拟以资产置换和发行股份购买资产（9.06元发行5.9亿股）的方式吸纳农房集团100%股权及农房置业25%股权，资产预估值达80.29亿元。 2）向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集本次重组的配套资金，初步测算，8.16元发行不超过3.28亿股，募集不超过26.76亿元。 若重组完成公司主营业务变更为房地产开发及物流业务。本次交易中拟置出资产为海博股份除物流业务相关资产外的其他资产及负债（预估值为26.8亿元，增值率70.16%），拟置入资产：农房集团100%股权（预估值79.5亿元，增值率83.82%）及其子公司农房置业25%股权（预估值0.79亿元，增值率49.29%）。农房集团归属于母公司的所有者权益账面值约43.25亿元；2013年实现归属于母公司净利润约3.39亿元，对应2013年PB1.84/PE23.5。此举将使得公司地产业务跻身全国50强，而继续做大做强物流板块，并在物流地产上能够起到协同作用。 控股股东持股比例升至47.56%，配套融资用于上市公司业务发展。拟置出资产与光明集团持有的拟注入资产农房集团72.55%股权中的等值部分进行置换，拟注入资产作价高于拟置出资产作价的部分，由公司以非公开发行股份方式向光明集团购买。不考虑虑配套募集资金的情况下，上市公司总股本从重组前的5.10亿股增至11.01亿股。其中，光明集团新增股份约3.41亿股，持股比例由目前的35.81%增加至约47.56%，与及其子公司大都市资产、农工商绿化合计持股比例约67.50%。配套资金将用于重组交易完成后上市公司业务发展，增强重组后上市公司的持续经营能力。 上海国资国企改革的落实，短期公司估值或有压力但看好中长期物流业务的发展。1）我们理解此次重组预案是光明集团对上海国资国企改革的落实：对于控股股东光明集团而言推进了优质资产的资产证券化，重组后上市公司业务更加趋于市场竞争化，也符合做大做强上海国资国企上市公司的方向。2）虽鉴于房地产行业目前的不确定性，短期或给公司估值带来压力。但我们认为现代物流业是未来重点发展的行业，保留光明集团核心主业之一的物流业务也坚定了集团对海博物流的重视。6月11日，国务院讨论通过《物流业发展中长期规划》，并且确定了农产品物流等12项重点工程，海博冷链物流的发展符合政策方向。中长期仍然看物流业务的大发展。 暂维持盈利预测和“买入”评级。由于目前仅公布资产重组预案，且该事项仍有不确定性，我们暂不调整盈利预测；维持2014-2016年EPS分别为0.36元、0.40元和0.48元，对应2014-2016年26、23、19倍PE。虽考虑地产产业链目前的不确定性公司估值短期或有压力，但我们看好中长期物流业务的发展，我们维持“买入”评级。我们将持续跟踪公司此次资产运作的后续进展。 雪人股份：定增解决产能瓶颈 彰显大股东对公司发展信心 研究机构：国泰君安 撰写日期：2014.6.11 结论：公司非公开发行股票募集资金不超过43,360万元拟投向冷冻冷藏压缩冷凝机组组装及装配项目及补充流动资金，将有效解决公司压缩机产能瓶颈，面向大股东及管理层的定增更彰显了大股东及管理层对压缩机项目发展的信心，维持2014-16年EPS为0.34、0.55、0.81元不变，上调目标价至16元，相对于2015年29倍PE，增持。 事件：公告非公开发行股票预案，拟向雪人万家资产管理计划（公司控股股东及实际控制人林汝捷之一致行动人）定向发行不超过4000万股，募集不超过43,360万元，发行价10.84元/股，拟投资29,000万元用于冷冻冷藏压缩冷凝机组组装及装配项目（包括收购长诺重工100%股权项目），其余募集资金预计不超过14,360万元用于补充流动资金。 点评：1）定增主要用于冷冻冷藏压缩冷凝机组组装及装配项目，直接下游市场为冷链物流行业涉及的冷冻冷藏设备及温控物流系统，鉴于国内冷链物流大周期景气度持续向上，果蔬、乳制品、肉制品、水产品等冷链物流细分市场冷链设备空间巨大，定增将有效解决公司压缩机的产能瓶颈；2）此次定增主要面向的是公司控股股东及实际控制人林汝捷、部分大股东及指定的其他人员，绑定大股东和中小股东利益，彰显了大股东和管理层对项目发展的信心；3）公司背靠SRM及意大利莱富康技术，开启式螺杆压缩机、半封闭螺杆压缩机及活塞压缩机技术水平行业领先，预计压缩机产能投放提前到6月份，判断公司业绩自二季度开始将逐季改善。 风险提示：压缩机产能投放进度低于预期、非公开发行失败的风险。 股价催化剂：冷链扶持政策出台、压缩机大额订单签订。 烟台冰轮：受益冷链
稳健成长研究机构：中金公司 撰写日期：2014.6.6 烟台冰轮是国内综合性制冷设备龙头。公司（包括联营合资公司）产品涵盖冷冻冷藏和工商业制冷设备（冷链设备）、中央空调、电站设备、换热器等，过去5年净利CAGR达47.5%。受益于冷链、节能环保等因素，国内制冷设备行业总体有望延续稳定增长趋势，而烟台冰轮的行业地位决定其受益这一增长的确定性很高。 冷链的发展空间是我们看好公司最主要理由。受城镇化、食品安全等因素拉动，国内食品冷链加工与物流产业有望呈现长时间稳健增长，向上空间巨大，而相关设备未来5年需求CAGR预计在15%-20%。烟台冰轮在国内大型冷冻冷藏（冷链）设备市场上，与大冷形成双寡头垄断，格局稳定。而公司近年在工程施工、CO2制冷等新业务新产品上的布局是重要的结构性亮点，未来2-3年份额有望稳中有升，是冷链产业发展最大潜在受益者之一。 烟台荏原：受益节能环保，快速增长有望持续。烟台荏原主营溴化锂中央空调、吸收式热泵等。09年以来，国内利用吸收式热泵技术对电厂集中供热实施节能改造的需求开始快速兴起，而烟台荏原是行业中率先抓住这一机遇的厂商，过去5年净利CAGR达48.4%，成为对烟台冰轮利润贡献最大的联营合资公司。而未来，吸收式热泵技术在其他领域实施节能改造的空间依然巨大，预计烟台荏原未来3年净利CAGR有望保持在25%-30%。在其他几家联营合资公司中，预计烟台顿汉布什（主营电制冷中央空调）、烟台卡贝欧（主营换热器）等也有望延续稳定增长，而现代冰轮重工（主营电站设备）业绩波动性则略高。 财务预测 我们预测公司14-15年收入分别增长16.5%、19.9%，净利润分别增长-5.0%（主因是我们预测非经常性收益可能有所下降）、17.3%，对应14-15年EPS分别为0.61、0.72元。 估值与建议 目前股价对应14-15年P/E分别为15.9x、13.5x，处于历史偏低水平。参考A股制冷设备相关公司P/E水平，并综合考虑公司的行业地位、业绩增长预期等，按照18.5x的14eP/E，给予公司11.29元目标价，首次给予“审慎推荐”评级。 风险 联营合资企业业绩波动、冷链设备下游客户信贷与资金情况、其他投资收益波动等潜在风险。 |
