| 券商研报强推 12股可逢低介入 众生药业：基药放量，成本弹性驱动高增长 众生药业 002317 研究机构：海通证券 分析师：刘宇，余文心，周锐 撰写日期：2014-06-04 我们对众生药业进行了调研，主要关注2012版基药独家品种复方血栓通胶囊的放量，三七价格下跌带来的成本下降， 以及新品种带来的长期空间。认为，随着各省基药招标采购工作的展开，复方血栓通胶囊在省外能够放量加速增长，省内稳定增长；三七价格下跌，随行就市，2014年成本下跌已成趋势，一季度整体毛利率已提升2.33%；脑栓通是2009版医保乙类品种，有望成为第二个血栓通。 在考虑激励成本的前提下，预计2014-2016年EPS 分别为0.66元、0.88元、1.13元，参考同类公司估值给予2015年30倍市盈率，对应目标价26元，维持“增持”评级。 1、复方血栓通胶囊基药放量品种 (1)独家：复方血栓通胶囊(片)进入2012版国家基本药物目录，胶囊为众生独家；适应症对应大病种，主要用于眼科、心血管科、神经内科，官方适应症描述为用于血瘀兼气阴两虚证的视网膜静脉阻塞，症见视力下降或视觉异常、眼底瘀血征象、神疲乏力、咽干、口干；以及用于血瘀兼气阴两虚的稳定性劳累型心绞痛，症见胸闷、胸痛、心悸、心慌、气短、乏力、心烦、口干。 (2)适应症拓展：目前眼科、心内、神经及其他的收入结构大致为各1/3，预计对心内科的渗透将加强(大市场、集中度低)，由于糖尿病患者后期大概率发生眼底血管疾病，在内分泌科室的应用也在加强。 (3)基药放量：新一轮基药招采工作已于2013年中期开始，目前公司已在北京、广东、上海、青海、山东等省份中标， 随着采购工作的开始，血栓通放量在即；上一轮复方血栓通胶囊进入了广东、安徽、湖南、广西、新疆五省的基药增补， 因此，放量的看点主要在广东省外，尤其是上海、山东等用药大省。 过去 4年，公司中成药销售模块收入规模一直保持在20%以上增长，且有加速趋势，2013年增长了25%，我们认为主要为复方血栓通胶囊为主贡献。目前已加大代理力度，占领市场，“抢时间、广覆盖、结同盟、促增长”。 2、复方血栓通胶囊三七成本下降 因三七的价格上涨，从2011年开始公司综合毛利率逐年下降，中成药销售的毛利率从2010年的73%下降至2013年的65%。 而三七价格已从2013年10月开始下跌，从去年高点的700-800元/公斤下降至目前的380-390元/公斤，下跌近一半，供大于求，下跌趋势还会继续，公司库存较低，采购随行就市，因此2014年的毛利率会提升。 3、脑血栓通有望成为第二个血栓通 脑栓通也是公司的独家品种，是2009年全国医保乙类，血栓通主要在眼科和心血管科，脑栓通主要针对脑血管，与血栓通有协同效应，是5-10亿元的潜力品种。估计2013年脑栓通收入规模近8000万元，已在上规模加速增长阶段。 从适应症来看：脑栓通胶囊处方独特，成份有蒲黄、赤芍、郁金、天麻、漏芦。活血通络，祛风化痰。主要针对脑血管，用于风痰瘀血痹阻脉络引起的缺血性中风病中经络急性期和恢复期。复方血栓通胶囊主要用于眼科和心血管科，分别是用于血瘀兼气阴两虚证的视网膜静脉阻塞，以及用于血瘀兼气阴两虚的稳定性劳累型心绞痛。 4、其他品种 目前已过亿的OTC品种众生丸，适应症为清热解毒，活血凉血，消炎止痛，对应大病种，但竞品较多，已进入稳定低增长阶段。 口康凝胶已经进入Ⅲ期临床试验总结；健行颗粒已经完成与相关部门和专家关于Ⅲ期临床试验的前期沟通，目前正在进行安全性再评价工作。 子公司八达制药具有冻干粉针制剂车间，估计逐步引入高端制剂产品，充分利用产品技术转移的政策机会，加快引入其他冻干粉针制剂，进一步完善公司产品结构。 5、盈利预测及投资评级 看好众生的要点主要基于对复方血栓通胶囊基药放量的判断、三七价格下跌带来的成本下降的弹性、脑栓通胶囊复制血栓通成功以及产业整合带来的产品线优化的假设。 5月19日股权激励完成授予，费用基本锁定，经测算，预计激励成本合计为7619.53万元，其中2014年限制性股票成本的摊销费用为2963.15万元。在考虑基本成本的前提下，预计2014-2016年EPS分别为0.66元、0.88元、1.13元，参考同类公司估值给予2015年30倍市盈率，对应目标价26元，维持“增持”评级。 6、不确定因素 (1)各省基本药物招标进度的不确定性，2014年下半还是2015年大规模展开对当年收入增长有影响； (2)三七的价格走势和幅度，公司的采购策略对成本影响的大小存在不确定性，从而较大程度上影响对EPS的测算。 新文化公告点评：收购LED龙头布局全国媒体网络 新文化 300336 研究机构：申银万国证券 分析师：张衡 撰写日期：2014-06-04 投资要点： 事件： 新文化公布重组预案公告：1)公司拟通过发行股份(价值8.7亿元)及支付现金(6.3亿元)结合方式购买郁金香传播(对价12亿元)100%股权和达可斯广告100%股权(对价3亿元)，交易价格合计15亿元；2)公司拟非公开发行募集配套资金不超过5亿元，发行价格每股25.85元；3)公司股票将于6月4日复牌。 点评： 收购国内及东北地区最大户外LED广告公司，布局立体营销网络。1)郁金香传播是国内户外LED大屏幕媒体规模最大广告公司之一，目前运营户外LED大屏幕232块，其中自有屏幕24块，覆盖全国近90个城市，12、13年度公司营业收入分别为4.47亿元和4.59亿元，净利润0.55亿元和0.44亿元；2)达可斯广告是东北地区户外LED大屏幕媒体规模最大的广告公司之一，自有LED屏幕9块，12、13年度公司模拟合并营业收入分别为2141.84万元、3957.46万元，净利润分别为885.45万元和2324.55万元。 开拓户外LED广告业务，与公司影视剧内容业务相协同。1)新文化目前主要以影视剧投资、制作、发行等内容业务为主，本次公司将收购国内运营户外LED大屏幕媒体的行业龙头和区域强企，协同效用明显；2)收购完成后，公司业务规模将得到大幅扩张，业务领域也将向媒体平台延伸，通过运营全国性户外LED大屏幕媒体网络占据行业领先地位，实现公司媒体平台业务在国内重点经济区域的战略布局，为未来建立全国性大型媒体网络奠定坚实基础。 收购对价15亿估值约16倍，估值合理。郁金香传播承诺，其14-17年净利润将不低于0.69亿元/0.86亿元/1.08亿元/1.33亿元，增速分别为25%/25%/26%/23%；达可斯广告承诺，其14年-17年扣非后净利润分别不低于0.23亿元/0.28亿元/0.33亿元/0.40亿元，增速分别为0%/22%/18%/21%。从本次收购对价来看(现金6.3亿元，股权8.7亿元，合计15亿元)对应14/15/16/17年PE16/13/11/9倍，估值合理。 上调盈利预测，维持“增持”评级。本次收购将大幅增厚公司业绩，我们分别上调14/15年备考盈利预测33%/37%至0.91/1.08元(假设收购对象业绩对赌不超预期)，当前股价分别对应26/22倍估值水平；不考虑收购14/15年盈利预测为0.69/0.79。我们认为此次收购有助公司建立全国性大型媒体网络平台，维持“增持”评 |
