| 洪涛股份:2013业绩符合预期,1Q14增长加速 类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：丁玥,柴伟 日期：2014-04-25 2013 业绩符合预期 洪涛股份公布2013 年业绩:全年实现收入35.5 亿元,同比增长24.8%,归属于母公司净利润2.8 亿元,同比增36.7%,每股收益0.4 元,符合业绩快报。利润分配方案为每10 股派发现金红利0.5元(含税)。此外,一季度收入10.4 亿元,同比增29.4%;净利润0.83 亿元,同比增47.6%,每股收益为0.12 元。公司预告14 年上半年业绩增速30%-70%。 收入保持高增速,区域覆盖优势显现。13 年收入增速24.8%,其中华东大增156%,占比提高21 个百分点达40%,显示较强品牌辐射力和区域覆盖优势。华南/ 东北/ 华中收入分别同增5%/56%/57%,而华北、西南、西北分别同比下降36%/25%/32%。 毛利率和净利率提高,订单质量佳。13 年综合毛利率提高0.3 个百分点达18.4%,主要是因为:1)订单在质和量上有提升(高端公装细分市场持续领先);2)增速最快收入占比最高的华东毛利率小幅提升0.7 个百分点,亦有提速的华南和东北毛利率分别提高3 和4 个百分点。净利率大幅提高0.7 个百分点达7.9%是因为:1)营业和管理费用率分别下降0.3/0.4 个百分点,财务费用率因发行短期融资券提高0.3 个百分点;2)有效税率下降。现金流和周转率下降;发行短期融资券,提升ROE。经营活动现金流净流出2.3亿元,比去年同期大幅扩大0.8 亿元,主要是因为业务量增长规模扩大导致材料人工费用增加。净运营资本周转率下降0.33 至3.31,主要因为应收账款周转天数增加86 天达257 天。在手现金3.5 亿元。发行短期融资券收到2 亿现金,既缓解资金压力支撑增长又有助于利用财务杠杆提高ROE2.2 个百分点达16.8%。 发展趋势 公司在完成管理层换届后锐意创新。传统业务发展提速,并积极开拓线上新市场。公司将借助对中装新网的收购,进入在线培训市场和家装市场两个新领域。 盈利预测 调整维持14 年盈利预测,净利润4.09 亿元;给出15 年盈利预测为净利润5.44 亿元。分别对应摊薄每股收益0.58 元/0.77 元。 估值与建议 当前股价对应2014 年PE16x,考虑到所得税率下降估值为14x,略高于可比公司。股价较定增发行底价(8.98 元)溢价仅4.7%。 不论是短期博弈还是长期模式创新都存在吸引力。首次给予目标价10.5 元,对应2014 年PE18x。维持“审慎推荐”评级。 广田股份:业绩增速略缓,营运周转改善 类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：丁玥,柴伟 日期：2014-04-25 2013 业绩符合预期 广田股份2013 年实现销售收入86.9 亿元,同比增长28.2%,实现归属母公司净利润5.2 亿元,同比增长38.2%,全年EPS 为1.02元,其中4Q 单季度EPS 为0.4 元,完全符合我们的预期。分红方案为每10 股派红利1.5 元(含税)。此外,一季度收入16.9 亿元,同比增长27.1%;净利润0.8 亿元,同比增20.9%,每股收益为0.16元。公司预告14 年上半年业绩预增20%-40%。 收入增长平稳,毛利率提高。13 年收入同增28.2%,其中华中、东北和华北增速最明显,分别为66%/53%/45%,全国布局更合理。 毛利率大幅提高1.4 个百分点达15.8%,主要是因为公装业务占比逐步提高。1Q14 收入同比增27.1%,毛利率同比略降0.2 个百分点达15.4%。 费用率小幅攀升,净利率改善。13 年营业费用率持平;管理费用率小幅提高0.2 个百分点因为规模扩大工资和租赁费增加以及项目投产折旧费提高;因发行债券导致利息支出提高,财务费用率大幅提高1 个百分点。有效税率下降近4 个百分点,全年净利率改善0.4 个百分点达6%。1Q14 财务费用率同比提高0.5 个百分点,管理费用率下降0.3 个百分点,净利率同比略降0.2 个百分点。 经营现金流和周转率大幅改善,在手现金支撑发展。经营现金净流出0.6 亿元,同比大幅收窄7 亿元,主要是因为销售回款改善明显,其中四季度销售商品提供劳务收到的现金为18.5 亿元,同增67%。在手现金21.2 亿元,足够支撑公司未来2 年发展。周转率提高主要因为应收账款周转加快。 发展趋势 公司ERP 系统在数个分公司进入试运行阶段,管理效率有望逐步提升。正在广泛利用金融工具,如产业基金,实现向总包集成商的战略转型。 盈利预测调整 维持14 年盈利预测,净利润6.88 亿元;给出15 年盈利预测为净利润8.60 亿元。分别对应摊薄每股收益1.34 元/1.67 元。 估值与建议 公司与地产关联度较高,估值承压。当前股价对应2014 年PE10.9x。 反映了市场对地产销售、新开工等先行指标恶化而产生的担忧。 维持“审慎推荐”,首次给予目标价17.3 元,对应2014
年PE13x。 嘉寓股份:开局形势良好,业绩有望持续改善类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：关健鑫 日期：2014-04-25 事件: 嘉寓股份4 月24 日晚间发布2014 年一季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为561.59 万元, 较2013 年同期增长82.69%;营业收入为2.7 亿元,较2013 年同期增长49.24%;基本每股收益为0.03 元,较2013 年同期增长200.00%。 点评: 一季度业绩大幅增长,在手订单饱满。报告期内,公司净利润大幅增长82.69%,一方面是公司业务规模扩大,营收增长迅速;另一方面则是当期政府补助贡献了259.13 万元,较2013 年同期大幅增长87.40%,占到一季度净利润的46.14%。另外,2013 年全年公司新签合同27.06 亿元,同比增长46%,而今年一季度新签合同为7.15 亿元,同比增幅高达74.23%。公司合同的结转时间通常在1-3 年内,这也为后续业绩持续增长提供了保障。 毛利率仍有所下滑,后续有望企稳回升。一季度公司销售毛利率为17.51%,较2013 年下降1.82 个百分点,主要由于工程项目竞争激烈,同时人工成本、制造及安装劳务费用均有不同程度增加所致。我们认为,随着公司与恒大等大客户的战略合作越来越广泛和深入,门窗业务毛利率将趋于稳定。同时,随着公司新产品的开拓和销售占比的逐步提升,将对毛利率的提升起到积极作用。从期间费用率来看,较2013 年同期下降0.93 个百分点至16.70%。其中,财务费用率上升了1.22 个百分点2.49%,主要是因为报告期内公司银行贷款增加计提的利息增加,同时发行公司债计提应付利息所致; 而管理费用率和销售费用率则均有不同幅度的下降。 门窗行业发展迎新机遇。我国城市公共建筑、商业用地以及住宅的投资建设发展仍具备加速度,特别是新型城镇化的快速推进为建筑市场快速发展提供有效保障,从而为门窗及建筑幕墙行业提供需求的源动力。同时,智能、绿色、低碳将成为新型城镇化发展的方向,包括京津冀一体化发展对绿色发展的要求会更加明确。其中,北京将从2015 年开始强制推行门窗新的节能标准,有助于区域内门窗市场集中度的进一步提升。 大客户战略稳步推进。门窗行业是典型的“大行业,小公司”的格局,其下游地产行业的集中度则要高很多,且一直在稳步提升(前百大占30%)。因而门窗企业在结盟大地产商的模式下,其市占率有望明显提升。 除恒大外,公司也积极与其他大地产商进行洽谈并讨论可能的战略合作方式。 盈利预测及评级:我们维持公司14-16 年每股收益 0.44、0.62 和0.83 元的预测。按照14 年0.44 元的EPS,给予25倍PE,目标价11 元,维持“增持”评级。 风险因素:房地产调控政策变化的风险;海外业务经营风险;原材料价格波动风险;公司快速扩张带来的风险。 |
