| 瑞和股份深挖老客户潜力
战略调整初见成效 在深圳四家已上市装饰公司里，瑞和股份体量相对较小，然而公司今年正在进行大的架构调整，并深挖老客户潜力，开拓医疗、文化等产业领域，力图奋起直追做大市场份额。 2013年公司实现营业收入约15.08亿，同比增长12.33 %，净利润比上年同期增长了10.08%。这一年里，公司荣获鲁班奖1项、金鹏奖2项、省优8项、全国建筑装饰奖8项，获得全国科技示范工程奖12项、全国科技成果奖9项；连续第11年稳居行业百强企业前十，并获得行业旗舰称号，显示出扎实的业务水准能力。 相关人士认为，正由于体量较小，公司有强烈的发展欲望，力图借资本市场优势迅速做大做强。 公司董秘叶志彪向记者介绍表示，瑞和的宗旨不追求做到行业规模最大，但希望能把自己的业务做到最优。 记者了解到，2014年瑞和将通过加大市场开拓力度与细分客户等，突出市场营销工作，并创新管理模式，实现公司增速增效增质发展。当然，稳定老客户依然是重点，目前公司与150家企业建立了长期战略合作关系。（.上.证 .雷.中.校 .彭.超） 申银万国建筑装饰：关注反转与转型 公装延续快速增长,市政园林一季度业绩增速下滑显著:预计建筑装饰行业2014年一季度整体净利润同比增长15%,其中各子板块同比增速分别为:公装42%、房屋工程22%、国际工程承包17%、水利工程13%、化学工程12%、铁路建设9%、钢结构8%(剔除中泰桥梁)、路桥施工6%、园林-92%(其中以东方园林和铁汉生态为代表的市政园林下滑470%,以棕榈园林和普邦园林为代表的地产园林增长10%)。 除已披露2014 年一季报业绩的东方园林(-432%)外,预计部分重点公司2014年一季报业绩情况如下,更多公司的预测可见表1:(1)预计业绩增速30%以上的公司:宝鹰股份(874%,借壳上市,1Q 大幅扭亏)、蒙草抗旱(555%,合并普天园林增厚101%,一季度工程整体开工提前)、亚厦股份(50%)、洪涛股份(50%)、上海建工(46%)、金螳螂(40%)、广田股份(36%)、中国海城(30%)、东易日盛(30%);(2)预计业绩增速在15%~30%之间的公司:苏交科(28%)、中国建筑(20%)、中国中冶(20%)、葛洲坝(20%)、中工国际(19%);(3)预计业绩增速在0%~15%之间的公司:瑞和股份(15%)、中国化学(13%)、隧道股份(10%)、普邦园林(10%)、棕榈园林(10%)、岭南园林(10%)、中国中铁(10%)、中国铁建(10%)、中国电建(10%)、中国交建(10%)、精工钢构(5%)、东华科技(5%)、中材国际(2%);(4)预计业绩零增长或负增长的公司:浦东建设(0%)、铁汉生态(-122%)。 投资建议: 关注四类机会: 1 业绩反转类,东华科技:公司13
年订单同比增长217%,14 年预计与母公司下的施工安装单位将发生关联交易13 亿,是13 年的4.4
倍,说明公司今年的总包业务非常饱满,业绩向上具备弹性;订单方面由于公司煤制乙二醇技术出色并开始商业化应用,3 月份已签下37
亿总包,加上一些去年拿到路条的煤制气等示范项目有望开工,今年新签订单有望保持在去年80 亿以上的水平(去年收入仅27 亿);2 GARP 类,中工国际:轻资产的工程服务商模式,高管曾两次增持,中层骨干也将获限制性股票,股权激励条件是13~17
年年均复合增速19%,新市场的多点开花以及内部激励机制的完善有望带来订单新签与生效重回增长通道,具有显著成本优势的正向渗透膜的污水处理技术有望成为新的业绩增长点,同时未来有望进入海外矿山和石化工程两个蓝海市场;3
转型创新类,装饰公司(金螳螂、亚厦股份、广田股份、洪涛股份、宝鹰股份等):纷纷向家装电商和智能建筑领域开拓,待新业务有清晰模式,有望打开巨大想象空间。隧道股份等地方国企有望受益于引进战投等国企改革措施。此外,中国海诚、苏交科、浦东建设、普邦园林等公司都有切入环保业务的潜力;4 低估值大蓝筹,中国建筑、中国中铁、中国铁建等:有望受益于稳增长政策以及A 股市场投资者结构的改变。（.申.银.万.国） 装饰行业10大概念股价值解析个股点评： 金螳螂2013年报点评 类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：唐笑 日期：2014-04-21 核心观点: 毛利率仍在提升,是规模经济的主要来源 2013年,金螳螂的净利润增速仍然高于收入增速;主要原因在于毛利率的提升。我们以“(毛利-营业税金及附加)/收入”来近似模拟剔除了“营改增”影响后的毛利率,该指标仍然位于较高位置,说明公司的竞争力和盈利性仍在增强。对于整个行业来说,放眼未来,不论是开放一部分采购和物流平台、还是整合上下游以及相关产业(比如借“触网”整合相关资源或进入家装),都是领军企业在这个巨大的市场中的可行选择,并不缺少利润增长点。 人员扩张,期间费率有所上升 报告期内,公司人员数目大幅增长49.1%,员工薪酬增速高企,是管理费率、销售费率有所提高的主要原因;财务费率方面,长期借款和债券的利息支付使得金螳螂出现了不常见的正的财务费用(上一次财务费用出现正值,还是在2006年)。 剔除HBA的影响之后,设计收入增速不高 在剔除了HBA的影响之后,金螳螂2013年设计收入增速不到10%;同样的情况在2008年也发生过。在一定程度上,可以看出行业整体确实在发生调整。结合应收/应付账款情况,可大致对行业有个整体的把握。 投资建议 预计金螳螂2014-2016年EPS分别达到1.86、2.42、3.14元,对应的估值水平分别为10、8、6倍左右,如前所述,装饰板块有望迎来估值上升,维持对金螳螂的“买入”评级。 风险提示 经济下滑速度超出预期,影响装饰行业、公司经营。 |
