| 思源电气13年报点评:订单继续高增长,净利率弹性体现 类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王静 日期：2014-03-31 事件:思源电气发布2013 年年报,报告期内公司实现营业收入33.86 亿元,同比增长17.1%,实现净利润3.47 亿元,同比增长39.7%,每股收益0.79元。分配方案为每10 股派2 元(含税),转增4 股。同时公司发布业绩预告,预计2014 年一季度近利润同比下滑60%-90%。 点评: 投入期过后的净利率弹性体现:受交付进度放缓的影响,公司2013年收入仅增长17.1%,但净利润却实现了39.7%的快速增长,主要是期间费用率的下降导致净利率提升了1.7 个百分点。公司在12 年为发展新产品、开拓新市场进行了较大的投入,员工数从3415 人增加到4250 人,而13 年员工数仅增加了5 人。从而导致13 年公司在订单增长29.7%的同时,销售费用仅增加3%,而16.9%的管理费用增加也主要是研发投入增加和新增股权激励费用。未来几年随收入规模的进一步扩大,这种净利率的弹性还会继续体现。 订单增长良好,为14 年业绩快速增长提供保障:13 年公司新增订单50.6 亿元,同比增长29.7%,在手未结订单33.5 亿元,接近13 年收入的85%。由于输变电产品的绝大多数订单都会得到有效执行,大量在手订单为14 年业绩增长奠定基础。从订单增长情况来看,220KV等级的 GIS 取得突破导致GIS 产品成为订单增长的主力,其他增长较快的是高压互感器和断路器,而在线监测订单则出现一定的下滑。 一季报业绩下滑无须过度担忧:公司一季度大幅下滑主要受收入确认和销售调整影响,但由于公司一季度利润本身占比低(13 年只有7%),波动性较大。我们分析公司大量在手订单可以为14 年全年业绩增长提供保障,因此对一季度业绩波动不必过于担忧。GIS、变电站自动化、电力电子等新产品的开拓成功推动了公司近几年的快速增长,未来网外和海外新市场的拓展将继续拉动公司成长。 盈利预测及投资评级:预计公司14、15 年EPS 分别为1.16 元、1.41元,首次覆盖,给予公司买入评级。 荣信股份:短期须控制成本费用,长期新产品空间巨大 类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：王莎莎 日期：2013-11-05 事件: 10月26日荣信股份发布2013年三季报:前三季度公司实现营业收入11.79亿元,同比增长13.79%;实现归属上市公司股东的净利润8088万元,同比下降54.46%。第三季度单季公司实现营业收入4.49亿元,同比增长43.93%;实现归属上市公司股东的净利润251万元,同比下降96.29%。公司预计2013年全年净利润同比下降幅度为40%至10%。 点评: 毛利率下降和费用提升导致主业亏损,经营现金流略有改善 前三季度公司实现的净利润主要来源于1.2亿元投资收益(出售恒顺电气股票)。前三季度扣非后亏损3820万元,其中第三季度扣非后亏损2989万元。第三季度亏损扩大主要受毛利率下降和费用增加影响。第三季度毛利率为32.39%,环比下降3.77个百分点;销售费用率和管理费用率则分别环比上升了4个百分点左右,期间费用率达到40.35%。公司应收账款仍然维持高位,三季度末应收账款为16.27亿,比半年报增加6.13%。第三季度经营现金流净流入2479万元,为去年四季度以来首次转正。 传统业务重点向高端发展,新产品处于市场开拓期 公司传统业务中,无功补偿业务收入和新签订单同比较为稳定,毛利率略有下降;通用高压变频受下游需求不振和行业竞争激烈影响,收入和新签订单同比去年都有明显下滑,而成本费用控制尚无明显成效,单个业务看亏损较严重;大功率变频在西气东输招标中保持领先优势,未来市空间巨大,是以后变频板块发展的重点。其它业务中,煤矿EPC受下游煤炭行业不景气影响,暂时没有新订单;光伏业务正处于开拓期;轻型直流技术领先,应用情况良好,但市场尚未大规模启动。 短期收缩规模控成本费用,长期新产品成长空间巨大 公司今年仍处于调整期。传统业务市场逐渐饱和,新产品市场还未打开,处于青黄不接的阶段。同时公司前期投入较大,战线较长,成本费用难以下降侵蚀了利润。我们认为这种调整可能要持续到明年。预计短期内公司会加强成本费用控制。我们仍看好公司技术优势和新产品所处细分行业的前景。公司大功率变频、轻型直流和固态开关等新产品均符合国家能源战略转型方向,而公司在这些领域也拥有先发优势,一但市场启动,有望获得高成长弹性。 盈利预测与估值 不考虑未来固态开关等新产品订单,按现有订单情况,我们预计公司2013年-2015年EPS分别为0.17、0.25和0.40元,当前股价对应市盈率分别为44.45倍、30.24倍和19.24倍,短期给予“中性”评级。 风险提示:成本费用控制不达预期风险、新产品市场启动缓慢风险 |
